El ATM de Aurora es la “píldora venenosa silenciosa” en la lucha por la adquisición de Curaleaf por 4 dólares.

Es una curiosa situación en relación con la lucha por Aurora Cannabis: Curaleaf intenta comprar la empresa por 4 dólares por acción. La empresa ha acudido a los reguladores provinciales de Alberta para pedirles que impidan que Aurora venda sus propias acciones.

Eso suena completamente absurdo. Normalmente, un licitante quiere que las acciones del objetivo permanezcan baratas… Ese es el propósito de una absorción. ¿Por qué entonces Curaleaf se opondría a que Aurora imprimiera más acciones? Por lo que la impresión hace al trato comercial. Aurora tiene un programa de “impresión en el mercado”, es decir, una máquina que permite la emisión de nuevas acciones en el mercado, a cualquier precio que esté en ese momento. Y Aurora, el objetivo, ha estado suministrando esa máquina con un precio aproximado de 3 dólares por acción, mientras decía a sus accionistas que la empresa valía 4 dólares.

La impresora de stock que nadie se da cuenta de su existencia.

Un ATM es la forma más silenciosa en que una empresa pública puede obtener fondos. En lugar de realizar una gran oferta de acciones que todos anticipen, la empresa firma un acuerdo con un banco –el de Aurora es con TD Securities– que le permite vender pequeñas cantidades de acciones del tesoro directamente en el mercado, al precio vigente, cuando quiera, hasta un límite establecido. El programa de Aurora está diseñado para…El 4 de febrero de 2026, se permite la emisión de hasta 100 millones de dólares estadounidenses en acciones ordinarias.Con los ingresos obtenidos, se destinan a expandir la capacidad de cultivo y a realizar fusiones y adquisiciones. En febrero, ese era un método común. Pero ya no es algo tan común.

El 18 de agosto, Curaleaf lanzó formalmente su oferta no solicitada para adquirir Aurora. Ofreció a los accionistas de Aurora 0.3463 acciones de Curaleaf, además de $0.75 en efectivo.$4 por cada acción de Aurora; es un precio 45% superior al promedio reciente de Aurora.Evaluando el objetivo enaproximadamente 272 millones de dólaresLa junta directiva de AuroraConsideró que la oferta era inadecuada y instó a los accionistas a no hacer nada.Por su parte, Curaleaf señala que Aurora ha seguido vendiendo acciones en el mercado a través de los ATM, a precios “significativamente inferiores” a los normales.Valor de su propia ofertaEn el ejercicio fiscal de 2026, la junta directiva autorizó las ventas de ATM a un promedio de$3.57; en el trimestre de junio, el promedio fue de $3.09..

¿Por qué importan unas pocas acciones por debajo del precio de oferta?

Cada nueva acción que Aurora emite por menos de $4 hace dos cosas. Primero, diluye a quienes ya poseen acciones de Aurora: un accionista que mantiene su derecho a obtener $4 por acción, pero cada acción vendida por $3.09 ofrece un descuento para un comprador nuevo, a expensas de los propios dueños actuales. En todos los programas de venta de acciones de Aurora desde septiembre de 2020, Curaleaf calcula que se han recaudado aproximadamente $398 millones, y los accionistas se vieron diluididos en un 31%.

En segundo lugar, y desde un punto de vista estructural, la emisión de acciones dificulta físicamente la realización del ofrecimiento. El ofrecimiento de Curaleaf requiere que sea aceptado por un porcentaje mínimo de acciones, sobre una base completamente diluida. Por lo tanto, cada nueva acción de ATM aumenta el volumen de acciones que el ofertante debe manejar para superar esa barrera. En principio, Aurora podría seguir diluyendo las acciones hasta que no sea posible alcanzar la mayoría requerida, o hasta que la diferencia entre el precio del ofrecimiento y el precio de mercado disuada a otros participantes de hacer ofertas.

El punto clave es que se trata de una “píldora venenosa” disfrazada de plan de derechos laborales. Un plan de derechos clásico es un mecanismo drástico: una regla que hace que el mercado se llene de acciones si un ofertante hostil supera un umbral determinado. En 2016, los reguladores canadienses lo debilitaron considerablemente, dando a los ofertantes un período de tiempo prolongado y fijo para hacer sus ofertas.Al menos 105 díasUn cajero automático logra un resultado similar, pero de manera más simple: sigue vendiendo acciones, en silencio, reduciendo así el valor de las ofertas sin provocar ningún tipo de alarma visible. Es el nuevo patrón financiero antiguo… Un mecanismo que nadie se molesta en clasificar como una estrategia defensiva, ya que parece simplemente una forma normal de obtener capital.

¿Quién gana una pelea por las definiciones?

Aquí es donde se lleva a cabo la verdadera lucha. Curaleaf ha presentado una solicitud ante la Comisión de Valores de Alberta, pidiendo que…Detener el servicio del ATM de Aurora durante la oferta pendiente.Se espera que el regulador vea la máquina de la misma manera en que lo hace Curaleaf: no como una necesidad legítima de financiación, sino como un abuso del proceso de licitación.

Los reguladores canadienses tienen un marco específico para esto, basado en una decisión de 2016 relacionada con Hecla. Un consejo directivo puede emitir acciones con un propósito corporativo real; la obtención de capital es un caso así. Pero si la emisión, sea cual sea su propósito declarado, impide que los accionistas puedan responder a una oferta hostil, el regulador puede intervenir.Fundamentos de interés públicoY basta ya. La cuestión es si la necesidad de financiación supera al efecto defensivo. Los licitantes rara vez ganan estas competencias, basándose únicamente en la idea de que “la empresa solo quiere mantener sus puestos de trabajo”.

La verdad es que la clasificación es realmente controvertida; no puede considerarse una categoría establecida. El sistema ATM de Aurora se construyó seis meses antes de esa oferta, lo cual contradice la idea de que fuera creado como arma. Además, parece lógico que Aurora realmente necesite ese dinero: se autodenomina…Libre de deudas, con aproximadamente 149 millones de dólares canadios en efectivo.Pero también presentó flujos de efectivo operativo negativos en su último trimestre. Además, tiene una larga historia de gasto de efectivo y de reconocimiento de pérdidas. Una empresa que necesita capital para crecer, a precios que el mercado está dispuesto a pagar, tiene una historia legítima que puede contarle al comité de selección… incluso si esa historia resulta incómoda para el licitante.

Qué te dice esa diferencia.

El mercado ya ha tenido en cuenta la incertidumbre. Las acciones de Aurora se negocian a un precio de aproximadamente $3.74, lo cual representa una descuento significativo en comparación con el precio de $4. No es un pequeño descuento, sino una reducción real en el valor de las acciones, lo que indica que los inversores consideran que la oferta está rechazada o reducida en valor, o que la acción en sí tiene un valor menor que el precio de oferta. Si mantienes tu participación en Aurora hasta el 1 de diciembre, cuando la oferta expira, no solo estás esperando una decisión sobre la oferta; también estás esperando mientras la empresa emite nuevas acciones, lo cual podría erosionar silenciosamente la propia oferta que te han ofrecido.

La solicitud presentada por la Alberta Securities Commission es el capítulo más reciente y concreto de esa situación. Una orden del regulador que interrumpa la operación del ATM sería una señal de que consideran que la emisión de acciones por parte de Aurora es una medida defensiva… En términos del régimen de ofertas hostiles, se trata de una medida que priva a los accionistas de su derecho a elegir. Además, eso eliminaría el “arma de dilución” en manos del consejo de administración durante todo el período de la oferta. Una decisión del regulador de permitir que el ATM siga funcionando le daría a Aurora tanto sus activos en efectivo como una estrategia defensiva. Para un inversor, la diferencia es más importante que el titular del artículo: la verdadera cuestión no es si Aurora venderá algunas acciones. Se trata de si una herramienta financiera utilizada durante una oferta hostil puede ser clasificada como una medida defensiva… Y esa palabra, “defensiva”, determina cuánto de la oferta de $4 queda para que los accionistas puedan aceptarla.