El informe de empleos de agosto no es el signo que crees que es.

El informe sobre los empleos que se publicará será observado como una especie de referéndum para saber si el mercado laboral estadounidense está en declive. Es más probable que sea una prueba para verificar si los inversores pueden distinguir entre el ruido estacional y los signos estructurales del mercado laboral.

El 4 de septiembre, la Oficina de Estadísticas Laborales publicará el informe sobre los salarios no agrícolas de agosto. Se trata del último dato importante relacionado con el trabajo antes de la reunión de política monetaria del Federal Reserve, que tendrá lugar los días 15 y 16 de septiembre.Pantheon Macroeconomics predice un rebote en el número de empleos, hasta llegar a 125,000.Por encima del consenso. Los mercados oscilan de manera caótica entre los temores de recesión y la posibilidad de que haya otra subida de tasas. La herramienta CME FedWatch indica los precios…Hay aproximadamente un 56% de probabilidad de que haya un aumento del 0.25%.Hacia la tasa de referencia. Una semana antes, antes del discurso firme del presidente Kevin Warsh en Jackson Hole, parecía probable que no se realizara ningún cambio. Este cambio no tiene nada que ver con los cambios en la economía; todo está relacionado con una serie de datos que actualmente son incomprensibles.

El problema comienza con el titular del mes pasado. El 7 de agosto, la Oficina informó que…La economía perdió 23,000 empleos en julio.– Es el primer descenso mensual desde febrero, y es mucho peor que las proyecciones consensuadas de un aumento de 83,000. Aún más preocupantes fueron las revisiones realizadas:La cifra de May disminuyó en 66,000 a 63,000; mientras que la de Junio disminuyó de 57,000 a solo 20,000.En los últimos dos meses, el mercado laboral sufrió una reducción de 103,000 empleos en comparación con lo que se pensaba anteriormente. La media de los últimos 12 meses fue de 34,000 empleos por mes.

Es tentador leer sobre los daños causados en el suelo. Pero el problema es que gran parte de los daños proviene de dos categorías conocidas por sus efectos negativos durante las estaciones. La educación gestionada por los gobiernos locales perdió 49,600 empleos en julio. Esta cifra puede parecer alarmante, pero si se consideran los datos no ajustados…Aproximadamente 1.04 millones de trabajadores en el sector educativo dejaron sus empleos.Fue la mayor caída en julio desde 2019. El factor de ajuste estacional, basado en las normas recientes, no logró absorber completamente este impacto negativo. La industria del ocio y la hospitalidad perdió 40,000 empleos en el segundo mes consecutivo. Se podría decir que gran parte de esa disminución se debió a los efectos del Mundial, cuyo periodo de competencia terminó el 19 de julio. Los contrataciones para los establecimientos en las ciudades anfitrionas ocurrieron en mayo y junio, por lo que no hubo mucha actividad nueva en julio. Si se excluyen esas dos categorías, los salarios realmente aumentaron en aproximadamente 67,000 – algo que está en línea con la tendencia anual general, como señalaron los analistas de Piedmont Crescent Capital.

La señal más importante no está en el titular del artículo de julio. Está en quién dejó de aparecer en el trabajo.

La tasa de desempleo disminuyó a 4.1%, lo cual suena alentador. Pero no es así. La tasa de participación en la fuerza laboral civil cayó al 61.4%, el nivel más bajo desde el impacto de la pandemia de 2020, y en 0.7 puntos porcentuales desde enero. Los trabajadores de 55 años o más vierten su tasa de participación al 36.9%, el nivel más bajo desde marzo de 2005. En cambio, la tasa de participación de los trabajadores en edad de trabajar aumentó al 83.4%. La tasa de desempleo disminuyó porque menos personas buscaban empleo, no porque los empleadores contrataran más personas. La Alliance for Lifetime Income estima que más de 4.1 millones de estadounidenses cumplirán 65 años anualmente hasta 2027. Lo que los demógrafos llaman “Peak 65” hace que la fuerza laboral disponible disminuya más rápido de lo que el modelo del mercado laboral está diseñado para manejarlo. Las restricciones a la inmigración han agravado este efecto.

La consecuencia política es una restricción que la Fed no quería. El 29 de julio, el Comité de Mercado Abierto de la Federación…Se votó a favor del aumento de la tasa de fondos federales al rango de 3.5% a 3.75%.Tres miembros – Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan – votaron a favor de un aumento del 0.25%. La inflación core PCE fue del 3.3% en junio.Los precios al consumidor aumentaron un 3.5% en junio.La tasa de inflación ha disminuido del 4.2% en mayo, pero no está cerca del objetivo del 2%. El presidente Warsh ha insistido en que los datos de la temporada de verano no indican que las tendencias subyacentes hayan mejorado significativamente. Necesita confianza en que la inflación se esté moviendo hacia el objetivo “claramente y a una velocidad suficiente”, o en que el banco central “tenga trabajo por hacer”.

Ciertamente, el crecimiento de los salarios está disminuyendo. Los ingresos horarios promedio aumentaron solo un 3.2% en comparación con el año anterior en julio; este es el ritmo más lento en casi cinco años. Los precios están subiendo más rápido que los salarios, lo que erosiona el poder adquisitivo real. Sin embargo, la economía no está experimentando las pérdidas de empleos que suelen ocurrir durante una recesión. En julio, los empleos en el sector privado aumentaron en 30,000. La tasa de despidos, medida según la encuesta JOLTS, se mantiene estable en 1.1%. La tasa de renuncias, por su parte, es de 2.0%, lo que indica una actitud cautelosa pero no paniqueada por parte de los trabajadores.

Lo que el mercado laboral ofrece es algo bastante inusual: bajas contrataciones, bajas despidos y baja participación. Se trata de un mercado en declive. El crecimiento del empleo necesario para mantener la tasa de desempleo estable ha descendido a algo entre cero y 87,000 por mes, dependiendo de qué banco federal se pregunte. La economía no necesita crecer muy rápidamente para mantener la tasa de desempleo baja, ya que el número de trabajadores disponibles está disminuyendo.

Para los inversores, la consecuencia práctica es que el informe sobre el empleo del 4 de septiembre no responderá a las preguntas que todos tienen. Un rebote fuerte por encima de los 125,000 empleos – según las previsiones de Pantheon – no demostrará que el mercado laboral haya recuperado su estado normal. Solo demostraría que las distorsiones estacionales han cambiado de dirección, como siempre ocurre. Los trabajadores de la educación vuelven a trabajar en agosto y septiembre; los patrones de contrataciones en el sector hostelero se reinician después del ciclo de torneos. Un informe débil no demostraría una caída. El sector privado ha creado 30,000 empleos al mes durante los tres meses últimos. Es un crecimiento lento, pero no representa una contracción.

Lo que importa para los portafolios es la respuesta del Fed a las incertidumbres. La encuesta realizada por el personal del banco central, revelada en los informes de julio, indica que no habrá cambios en las tasas de interés hasta finales de 2027, y que solo se producirá una reducción de las tasas a principios de 2028. Pero el mercado interpreta lo contrario: existe una probabilidad de aumento de las tasas en septiembre, seguido por otro posible aumento a principios de 2027. Cuando la institución encargada de fijar las tasas de interés ve una trayectoria determinada, mientras que el mercado valora otra, la diferencia entre ambas se resuelve como volatilidad, no como sabiduría.

La situación estructural detrás del titular de los medios de comunicación es lo que determina las valoraciones de los activos. La disminución en la oferta laboral limita la cantidad que la economía puede producir, sin que eso haga aumentar los precios. Los aranceles, los costos energéticos provenientes del Medio Oriente y la demanda de inversiones relacionadas con la inteligencia artificial, todos contribuyen a presionar hacia el aumento de la inflación desde el lado de la oferta. La política monetaria, que funciona reduciendo la demanda, tiene un efecto limitado contra un problema que, en esencia, se debe a una oferta restringida. Si la Fed aumenta los tipos de interés, eso aumenta el riesgo de que la demanda se ralentice aún más en una economía que ya muestra bajo crecimiento laboral. Si no lo hace, entonces acepta que la inflación de 3.5% persiste, y que los salarios reales sigan disminuyendo.

Ninguno de los dos escenarios es favorable para los valores bursátiles. Un aumento en los tipos de interés hace que los rendimientos de las bonos suban, lo que reduce el valor presente de los ingresos futuros, afectando especialmente a las acciones de crecimiento. Si se mantiene la situación actual, con una inflación estable, significa que la tasa de retorno real del dinero se mantiene negativa, y los inversores se ven obligados a invertir en activos de riesgo que quizás no deseen. La estrangulación estructural del mercado laboral – debido a la disminución demográfica, restricciones a la inmigración y una fuerza laboral insuficiente – significa que el método tradicional de “enfriar la economía para reducir la inflación” ahora conlleva un mayor riesgo de pérdida, en comparación con hace tres años.

El informe sobre el empleo de agosto, que se publicará el 4 de septiembre, no indicará a los inversores si la economía está en camino hacia una recesión o hacia un período de crecimiento. En cambio, les dirá algo menos dramático, pero más importante: que el mercado laboral ha cambiado su forma, y las políticas aplicadas según esa forma antigua ya no son adecuadas.