Evaluación de las oportunidades de venta en formato SaaS: Un marco de análisis para los inversores que buscan valor real en este mercado.

La opinión del mercado sobre los programas informáticos es bastante negativa.iShares Expanded Tech Software Sector ETF (IGV)La cotización de estas acciones ha disminuido un 24.6% desde el inicio del año. Es una caída considerable, algo que no se ve en el sector tecnológico en general. No se trata de una corrección menor; se trata de una caída profunda que se ha intensificado en las últimas semanas. La divergencia entre los resultados es extremadamente grande: mientras que las acciones de software han sufrido grandes pérdidas, los índices tecnológicos en general, e incluso los semiconductores, han mantenido o incluso aumentado sus cotizaciones. Esto crea una situación de tensión en el ámbito de las inversiones. Por un lado, existe una narrativa poderosa sobre la posibilidad de una revolución tecnológica, lo que representa una amenaza estructural para todo el modelo económico. Por otro lado, el instinto de un inversor de valor sugiere que el pánico puede crear oportunidades.

La tesis central se basa en distinguir entre las empresas que poseen ventajas competitivas duraderas y aquellas que son vulnerables al cambio. Se teme que los agentes de IA, como los modelos más recientes de Anthropic, puedan realizar tareas que antes eran realizadas por software empresarial, lo que podría reducir la necesidad de contar con licencias para múltiples usuarios. Si un solo usuario puede ahora llevar a cabo un proceso que antes requería varias suscripciones, el negocio de las empresas SaaS tradicionales parece estar amenazado. Como señaló Bill Gurley, esta oleada de ansiedad parece ser excepcionalmente amplia, recordando los temores que surgieron después de la transición de Facebook hacia el mercado móvil. Sin embargo, también señaló un punto importante: incluso las empresas que utilizan tecnologías de IA nativas, como Anthropic, todavía pagan por herramientas de proveedores como Workday y Salesforce. Esto sugiere que la relación entre estas empresas es más simbiótica que de reemplazo inmediato.

Sin embargo, la reacción del mercado ha sido indiscriminada. Como aconsejó Gurley, la mejor opción en tales situaciones es “recuperar las acciones después de la primera ola de pánico”. Esto requiere un filtro disciplinado. La venta masiva ha creado una gran brecha entre el precio y el valor intrínseco de algunas empresas, pero no de todas. Lo importante es evaluar el alcance del margen competitivo de la empresa. ¿Tiene la empresa relaciones con los clientes sólidas, altos costos de cambio de proveedor o ventajas de datos únicas que la inteligencia artificial no puede replicar fácilmente? O bien, ¿está expuesta a un futuro donde su funcionalidad se convierte en una característica gratuita dentro de una plataforma más amplia? Las diferencias extremas en los rendimientos destacan la reacción excesiva del mercado en este momento. Pero también requieren una perspectiva paciente y a largo plazo para distinguir lo temporal de lo estructural.

La narrativa de la disrupción generada por la IA: distinguir el “señal” del “ruido”.

El argumento central en favor de una apocalipsis tecnológica impulsada por la IA es bastante simple: la mayoría de los programas informáticos se venden por número de usuarios. Si los agentes de IA pueden hacer el trabajo de varios usuarios, la demanda de licencias debería disminuir drásticamente. Este miedo ha llevado a una venta desenfrenada de productos. Sin embargo, desde un punto de vista de valor, esta narrativa confunde un posible cambio en el modelo de precios con una amenaza real para el modelo de negocio en sí. La evolución natural, como se señala en las pruebas, es pasar de un modelo basado en el número de usuarios a uno basado en el consumo. Se trata de un cambio en la forma en que se obtiene el valor, no en la reducción del valor total ofrecido. El defecto fundamental de esta teoría es la creencia de que las organizaciones abandonarán las plataformas integradas para adoptar soluciones construidas por separado. Las pruebas indican que, aunque es fácil crear prototipos con la ayuda de la IA, construir software listo para producción es algo difícil y costoso. El verdadero atractivo para muchas empresas de SaaS no radica en la interfaz de usuario, sino en la profunda integración operativa y en los enormes volúmenes de datos organizativos que se encuentran dentro de una empresa. Estos elementos no pueden ser replicados fácilmente, incluso con herramientas avanzadas de inteligencia artificial.

Se puede considerar a empresas como ServiceNow como ejemplos de aquellas que están profundamente integradas en procesos de trabajo complejos. Los costos de cambio son enormes, lo que crea un margen competitivo muy amplio que los agentes de IA no pueden destruir de la noche a la mañana. Sin embargo, la reacción del mercado ha sido castigar a todo el sector, como si se tratara de una vulnerabilidad universal. Es aquí donde el filtro utilizado por los inversores de valor se vuelve esencial. La venta de acciones ha aumentado la diferencia entre el precio y el valor intrínseco de las empresas con margen competitivo sólido. Pero, al mismo tiempo, esto también ha generado ruido en torno a aquellas empresas que tienen margen competitivo más débil.

La advertencia de Bill Gurley sobre los acuerdos “circulares” entre empresas de IA y proveedores de infraestructura es un punto de referencia útil para analizar este tema. Él señaló que las estructuras de inversión complejas entre estas empresas se asemejan a los problemas contables que surgieron en el pasado. Esto nos recuerda que los nuevos modelos de negocio, incluso aquellos que prometen cambiar las cosas, requieren un análisis cuidadoso. La idea de que la IA reemplazará los servicios SaaS es interesante, pero hay que considerar también las pruebas de la integración ya existente en el mercado. Además, incluso las empresas que utilizan tecnologías de IA nativas todavía pagan por herramientas ya establecidas en el mercado. El mercado está prestando atención al escenario más desfavorable: la sustitución total de los servicios actuales. Pero lo más probable es que ocurra una evolución gradual en los precios y en los productos, y no un colapso en los ingresos de las empresas más integradas.

Identificar “mojones duraderos”: más allá de ServiceNow

La clave para superar los desafíos relacionados con la venta de soluciones SaaS es identificar empresas cuyas ventajas competitivas no solo se mantienen intactas, sino que además pueden fortalecerse gracias a la era de la inteligencia artificial. Una “barrera defensiva” duradera se basa en datos propietarios, integraciones avanzadas y altos costos de cambio de proveedor. Estos son factores difíciles de superar para los nuevos entrantes, independientemente del conjunto tecnológico utilizado. El temor de que la inteligencia artificial reemplace al software a menudo ignora el hecho de que la propia inteligencia artificial genera nuevas necesidades de infraestructura esencial. Las empresas que proporcionan esta infraestructura podrían ver cómo su “barrera defensiva” se amplía a medida que aumenta la adopción de esta tecnología.

Considere el mercado de plataformas de observabilidad. A medida que los agentes de IA se vuelven más comunes en los flujos de trabajo empresariales, la necesidad de medir, optimizar y resolver problemas relacionados con estos agentes aumentará exponencialmente. Las herramientas que ayuden a las organizaciones a comprender cómo funcionan estos agentes y cómo se integran con los sistemas existentes se convertirán en algo esencial. Esto crea una nueva capa de dependencia, lo que refuerza la posición de los actores establecidos en este nicho. La propuesta de valor pasa de ser simplemente la venta de software a la venta de la fiabilidad y rendimiento de las operaciones mejoradas por la inteligencia artificial.

ServiceNow ofrece un ejemplo convincente de cómo una “moat” puede ser tanto un escudo como una plataforma eficaz. La fortaleza central de la empresa radica en su posición destacada como organizador de procesos empresariales complejos y críticos. Su plataforma está integrada en procesos empresariales muy complejos, lo que genera costos de transición elevados. Esta integración no puede ser fácilmente replicada, incluso con el uso de IA. Como dijo el CEO Bill McDermott, ServiceNow se posiciona como “la torre de control de IA para la reinvención de negocios”. Esto indica que su “moat” se vuelve cada vez más relevante, y no menos importante. Las pruebas muestran que los ingresos por suscripciones han aumentado un 21% en el último trimestre, y hay muchas oportunidades de negocio en ciernes.

Las acciones de gestión como las grandes recompras pueden indicar confianza en el valor intrínseco de una empresa. Pero estas acciones deben ser evaluadas en relación con la adaptación estratégica necesaria para el uso de la IA. La reciente autorización por parte de ServiceNow…5 mil millones en recompras y 2 mil millones en recompras aceleradas.Es una señal poderosa. Demuestra que la dirección de la empresa cree que el precio actual no refleja el valor a largo plazo de la empresa. Sin embargo, la reciente caída en el precio de las acciones indica que los inversores todavía enfrentan incertidumbres relacionadas con la tecnología de inteligencia artificial. El programa de recompra de acciones es una muestra de confianza en la capacidad de la empresa para superar estas dificultades. Pero esto no elimina la necesidad de que la empresa siga demostrando que su estrategia de integración y utilización de la inteligencia artificial le permita obtener ventajas sostenibles.

En resumen, la venta de servicios SaaS ha creado una gran diferencia entre el precio y el valor intrínseco de las empresas que cuentan con un fuerte posicionamiento en el mercado. Para estas empresas, la volatilidad actual puede ser simplemente ruido. El mercado anticipa un escenario de disrupción negativo, pero la realidad para muchas de ellas es una evolución más gradual. La tarea del inversor es distinguir las empresas cuyos posicionamientos se están erosionando de aquellas cuyos posicionamientos se están fortaleciendo debido a las mismas fuerzas que causan pánico en el mercado.

Valoración y factores que inciden en la seguridad: El margen de seguridad

El pánico en el mercado ha causado una reducción en las valoraciones de las acciones, pero esto aún no ha creado un margen de seguridad adecuado para los inversores de valor. En el caso de ServiceNow, la situación es clara: la disminución en el precio de las acciones ha llevado a que sus valores se hayan desplomado desde los niveles anteriores, pero sigue siendo elevado, teniendo en cuenta que la empresa tiene un potencial de crecimiento continuo. La empresa cotiza actualmente a un precio/beneficio de aproximadamente 8, y su P/E futuro es de 24. Estos son números no muy bajos, especialmente si se comparan con la incertidumbre que rodea su modelo de precios. La desaceleración en el rendimiento de las acciones debido al riesgo relacionado con la inteligencia artificial sigue existiendo, incluso después de que el precio de las acciones haya disminuido significativamente.

Esto crea una tensión clásica. Por un lado, los fundamentos de la empresa son sólidos, lo que indica que existe una capacidad de resistencia a largo plazo. La empresa…Los ingresos por suscripciones aumentaron un 21% en el último trimestre.Las obligaciones de desempeño actuales del negocio han aumentado en un 25% en comparación con el año anterior. La confianza de la dirección es evidente en su decisión de invertir recursos en el negocio: han autorizado una recompra de 5 mil millones de dólares y una recompra acelerada de 2 mil millones de dólares. Esto es una señal clara de que los líderes creen que el precio actual del negocio no refleja su valor intrínseco.

Por otro lado, los catalizadores y los riesgos están definidos por la narrativa de la IA. El escenario optimista es bastante claro: ServiceNow logrará monetizar la IA a través de su plataforma. Su producto de IA, Now Assist, ya está mostrando un crecimiento explosivo; el valor anual de los nuevos contratos es más del doble en comparación con el año anterior. Si la empresa puede pasar de un modelo de precios basado en la asignación de recursos a uno basado en el consumo de servicios relacionados con la IA, entonces la amenaza de “SaaSpocalypse” podría convertirse en un catalizador para obtener ingresos más altos y resistentes. La posición de la empresa como “la torre de control de la IA para la reinvención de los negocios” representa una apuesta estratégica; su integración profunda la convierte en la plataforma ideal para organizar esta nueva era.

Sin embargo, el riesgo principal radica en un cambio rápido e imprevisto en el consumo de software empresarial. El mercado prevé un escenario desastroso en el que los agentes de IA harán que las licencias tradicionales de SaaS queden obsoletas antes de que las empresas puedan adaptarse a esa situación. Este es el núcleo de la “SaaSpocalypse”. Aunque hay evidencias que indican que la demanda de la plataforma de flujo de trabajo de ServiceNow sigue siendo fuerte, la incertidumbre sobre el modelo de precios a largo plazo relacionado con la utilización de tecnologías de inteligencia artificial crea una situación de descuento constante. La reciente caída en los precios de las acciones, a pesar de los buenos resultados obtenidos, refleja directamente esta ansiedad.

Los factores clave para lograr la resolución de este problema son dos. En primer lugar, la empresa debe seguir demostrando que su estrategia de monetización basada en la inteligencia artificial funciona realmente. Debe convertir las promesas relacionadas con la “torre de control de inteligencia artificial” en un crecimiento tangible en ingresos, con márgenes altos. En segundo lugar, el mercado necesita tener una visión más clara sobre cómo evolucionará el consumo de software empresarial. Si la inteligencia artificial conduce a flujos de trabajo más complejos e integrados, lo cual implica la necesidad de utilizar más servicios de plataforma en lugar de menos licencias, entonces el “moat” se amplía. Pero si esto lleva a una tendencia hacia la personalización por parte de los usuarios, sin necesidad de utilizar plataformas, entonces el “moat” se ve amenazado.

Para el inversor cauteloso, la situación actual es una oportunidad para actuar con prudencia. La reducción de la valuación de las acciones proporciona cierta estabilidad, y los signos de recompra indican la confianza que tiene la administración en la empresa. Sin embargo, las acciones siguen estando valoradas de manera excesivamente baja, lo que reduce las posibilidades de errores si la narrativa relacionada con la disrupción causada por la IA gana más impulso. El margen de seguridad no radica únicamente en los números, sino también en la capacidad de la empresa para superar este cambio. Hasta que el mercado tenga una visión más clara sobre el modelo de consumo a largo plazo, es probable que el riesgo relacionado con la IA persista.