Evaluación de la rotación de activos: una perspectiva de inversor a largo plazo

El cambio reciente a favor del mercado es indudable. En enero, las acciones de valor tuvieron un desempeño mejor que las acciones de crecimiento. Ese impulso se ha mantenido hasta ahora. Para el año en curso…El iShares Russell 1000 Value ETF (IWD) ha aumentado un 4%.Mientras que el iShares Russell 1000 Growth ETF (IWF) ha perdido un 2.5% en valor. En los últimos seis meses, la diferencia entre ambos es aún mayor: el IWD ha subido un 11%, mientras que el IWF solo ha aumentado un 6%. Se trata de una clara rotación en las noticias relacionadas con este tema.

Sin embargo, los titulares de los periódicos pueden ser efímeros. El contexto general es el de una tendencia dominante. En los últimos cinco años, la cartera de inversión orientada al crecimiento ha logrado un rendimiento del 90%, superando con creces el 60% obtenido por la cartera de inversión basada en el valor. Durante más de una década, el crecimiento ha superado constantemente al valor. Por lo tanto, este rendimiento reciente plantea una cuestión clásica para los inversores: ¿se trata de una rotación temporal o es el inicio de un nuevo régimen de inversión?

Las pruebas indican que se trata de una rotación, no de una revolución en el mercado. Varios factores favorables están contribuyendo al aumento del valor de las acciones. En primer lugar, los precios de las acciones son más bajos; la empresa IWD cotiza a un precio de 22 veces su valor intrínseco, en comparación con 36 veces para la empresa IWF. En segundo lugar, existen sectores donde hay un fuerte crecimiento de las ganancias y flujos de efectivo estables, especialmente en sectores como los financieros e industriales. En tercer lugar, las expectativas del mercado respecto a recortes en las tasas de interés son beneficiosas para las acciones de valor. Históricamente, los altos costos de endeudamiento han ejercido presión sobre las acciones de crecimiento. Como señaló uno de los asesores, esta rotación también representa un movimiento hacia acciones de menor volatilidad, como aquellas relacionadas con la inteligencia artificial o las empresas de gran capitalización.

La conclusión para el inversor a largo plazo es que hay que mantener un tono de escepticismo. Un desempeño positivo durante seis meses es algo alentador para los valores de bajo precio, pero se trata de un fenómeno temporal, en comparación con la tendencia de bajo rendimiento a lo largo de cinco años. La pregunta no es si los valores de bajo precio pueden mejorar, sino si este aumento en su rendimiento tiene la solidez necesaria para cambiar la trayectoria a largo plazo del mercado. La situación actual ofrece una oportunidad táctica, pero aún no indica una reevaluación fundamental de todo el paradigma de inversión en crecimiento.

El contexto histórico y cíclico: ¿Ha muerto el “premio”?

La discusión sobre el futuro del valor de las acciones depende de una simple pregunta: ¿se ha agotado finalmente ese “vento positivo” que impulsa el crecimiento a largo plazo? Durante más de una década, la respuesta parecía clara. La disminución constante de los rendimientos de los bonos creó un entorno favorable para las acciones de crecimiento, aquellas que tienen un valor relacionado con ganancias en el futuro lejano. Como señala uno de los análisis,Cuanto menor sea el rendimiento del bono en ese momento, menor será el factor de descuento aplicado a los ingresos futuros.Esto beneficia directamente el crecimiento de la empresa. Esta dinámica ha permitido que la empresa tenga un rendimiento superior durante décadas, dejando a los inversores que buscan valor en la sombra.

Ahora, parece que esa tendencia está cambiando. Las pruebas indican que estamos entrando en una nueva fase, en la cual el patrón histórico podría volver a predominar. Tradicionalmente, se sabe que las acciones de valor tienen un rendimiento mejor durante las primeras etapas de los ciclos económicos y de mercado (cuando aumentan las tasas de rentabilidad de los bonos). La reciente rotación de inversiones coincide con este patrón cíclico. La normalización de las tasas de interés, que comenzó en 2021 y 2022, ha terminado la era de tasas de rentabilidad constantemente bajas. Con las tasas de rentabilidad de los bonos en aumento, la tasa de descuento para los flujos de efectivo futuros también aumenta, lo cual perjudica a las acciones de crecimiento y puede aumentar el atractivo relativo de las acciones de valor.

Las rotaciones pasadas respaldan la interpretación cíclica de los mercados. Las mejoras significativas en 2016 y 2022 se debieron a factores específicos: la elección de Trump en 2016 y la posterior desregulación económica; además, las altas tasas de inflación en 2022 también contribuyeron a este resultado. Ambos eventos crearon un entorno macroeconómico favorable para sectores como los financieros e industriales. La actual rotación, que se basa en las expectativas de recortes de tipos de interés y una tendencia hacia un crecimiento más sostenible, sigue un patrón similar. Se trata de una reacción a cambios en el panorama macroeconómico, no de una reevaluación permanente de todo el universo de inversiones.

Esto nos lleva a la tesis central: la tendencia negativa en los rendimientos de los bonos, que durante décadas favoreció el crecimiento económico, ahora puede haber terminado. Según algunas opiniones, los rendimientos de los bonos han vuelto a su nivel normal. Por lo tanto, podemos esperar que haya un entorno más equitativo entre los diferentes estilos de inversión. El patrón histórico sugiere que los valores deben superar a las acciones en las primeras etapas de un aumento en los rendimientos de los bonos. Eso es lo que muchos analistas consideran como el escenario ideal para el año 2026. Para un inversor de valor, lo importante es que el “premio” no ha desaparecido, pero simplemente está en estado latente. La actual rotación de inversiones sirve como una prueba de si el ciclo histórico está cambiando, o si se trata simplemente de una breve pausa dentro de una tendencia más larga. Las pruebas apuntan hacia la primera opción, pero la historia a largo plazo exige paciencia.

Valoración y valor intrínseco: separar el ruido del señal.

La rotación reciente ofrece una oportunidad táctica, pero para un inversor que busca valor real, el verdadero trabajo comienza cuando las noticias importantes ya se han disipado. La pregunta clave no es si las acciones de tipo “valor” han subido, sino si las empresas subyacentes están cotizadas a un precio razonable en relación con su valor intrínseco. Las pruebas sugieren que el aumento actual en los precios de las acciones podría estar motivado más por la salida de las acciones de tipo “AI” y las acciones de crecimiento de gran capitalización, que por una reevaluación fundamental de todos los activos de tipo “valor”. Como señala uno de los asesores,La salida de las acciones basadas en inteligencia artificial y las acciones de crecimiento excesivo también ha beneficiado a las acciones de valor real.Esta es una distinción crucial. Significa que el rendimiento superior podría ser algo relativo, y no una revalorización absoluta de todo el universo de valores.

Esto plantea una cuestión más profunda: cómo definimos el valor en la era moderna. La clásica estrategia de seleccionar empresas con ratios P/E bajos, que alguna vez fue la base de los enfoques de Benjamin Graham, está cada vez más desvaneciéndose. En el mercado actual, existen gigantes tecnológicos como Amazon y Alphabet, que tienen un gran peso tanto en los índices de crecimiento como en los de valor. Este fenómeno significa que comprar simplemente un ETF relacionado con este tipo de empresas no garantiza acceder a negocios baratos y estables. En lugar de eso, puede significar poseer una cartera de empresas que son baratas según ciertos indicadores, pero que aún así presentan expectativas de crecimiento significativas. Para el inversor disciplinado, esto implica volver a centrarse en los fundamentos de las empresas. La atención debe dirigirse hacia la calidad de las empresas, sus ventajas competitivas duraderas y la sostenibilidad de sus flujos de caja.

En última instancia, el principal factor que determina los rendimientos del portafolio sigue siendo el precio pagado por los activos, algo que constituye un principio fundamental de la inversión basada en el valor. La situación actual presenta una brecha de valor más clara en comparación con los años recientes. El IWD, basado en el valor, se valora con un coeficiente de precio de 22, mientras que el IWF, basado en el crecimiento, se valora con un coeficiente de 36. Eso representa una descuento significativo. Sin embargo, como muestran los datos históricos, un precio barato no es suficiente. El inversor debe preguntarse si la empresa detrás de ese coeficiente de precio está realmente subvaluada, o si ese bajo coeficiente refleja una dificultad estructural legítima a largo plazo. La rotación de inversiones puede haber creado un punto de partida más favorable, pero la historia a largo plazo depende de la calidad del activo y del margen de seguridad en el precio de compra.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que vigilar

Para el inversor que busca valor real, la rotación de inversiones no es una conclusión definitiva, sino más bien un arreglo temporal. El rumbo futuro depende de unos pocos factores clave y riesgos que determinarán si se trata de una situación temporal o si se trata del inicio de una tendencia sostenida. El factor principal es la trayectoria de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, así como la evolución de las rentabilidades de los bonos. El mercado prevé que habrá unas dos o tres más reducciones en los tipos de interés este año. Como señala uno de los analistas…Los prestatarios enfrentan costos de endeudamiento históricamente altos.Este entorno es beneficioso para el valor, ya que las tasas de interés a largo plazo más bajas pueden aumentar el valor presente de los flujos de efectivo a corto plazo provenientes de negocios estables. Sin embargo, las perspectivas de los rendimientos de los bonos sugieren lo contrario.Hay menos espacio para que los rendimientos disminuyan.Se espera que una economía resistente limite el alcance de las reducciones de tipos de interés por parte de la Fed. Se prevé que la curva de rendimiento se vuelva más pronunciada, lo cual generalmente es algo positivo para los bancos y otras entidades financieras que forman parte del cesto de valores.

Los riesgos relacionados con esta narrativa son significativos. En primer lugar, una economía más fuerte de lo esperado podría limitar la capacidad del Fed para reducir las tasas de interés, eliminando así un factor importante que podría contribuir al crecimiento de los valores. En segundo lugar, las sorpresas relacionadas con la inflación, ya sea positivas o negativas, podrían poner en peligro toda la estrategia de reducción de tasas. Como señala una de las perspectivas, los riesgos incluyen sorpresas relacionadas con la inflación. Un resurgimiento de las presiones inflacionarias probablemente obligue al Fed a mantener las tasas de interés más altas por más tiempo, lo que perjudicaría a las acciones de crecimiento, pero también podría limitar el aumento de los valores. Finalmente, los eventos geopolíticos y los cambios dentro del propio Federal Reserve son factores impredecibles que pueden introducir volatilidad y cambiar repentinamente la actitud del mercado.

Sin embargo, el punto de referencia principal no es simplemente la discusión sobre las tasas de interés. Lo importante es si esta rotación conduce a un crecimiento sostenido de las ganancias y a una generación de flujos de efectivo en los sectores de valor, y no solo a una nueva valoración de las acciones. Las pruebas indican que existen áreas donde las acciones de valor se benefician de un crecimiento fuerte de las ganancias y de flujos de efectivo estables. La cuestión es si este impulso se traduce en un aumento sostenido de las ganancias en los sectores financieros, industriales y otros sectores clave. Una nueva valoración basada en una salida de aquellos activos con crecimiento excesivo es una cosa; pero una nueva valoración respaldada por ganancias reales y sostenibles es otra cosa completamente diferente. Para el inversor a largo plazo, lo único importante es lo último. La situación actual ofrece una mayor claridad en cuanto a la evaluación de las acciones, pero la verdadera prueba de una tendencia sostenible se encontrará en los informes trimestrales y los balances financieros, no en el rendimiento relativo de los ETF.