Assessing Political and Fiscal Risks in France's 2026 Budget Plan

El plan presupuestario de Francia para 2026, presentado por el primer ministro François Bayrou, es un intento audaz pero políticamente tenso de reducir el déficit público del país y estabilizar su deuda. Con 43.800 millones de euros en ahorros propuestos, la estrategia incluye un "año en blanco" para el gasto público, recortes en los empleos de la administración pública y congelación de las prestaciones sociales y las pensiones. Aunque el plan tiene como objetivo reducir el déficit al 2,8% del PIB para 2029, su éxito depende de navegar en un panorama político profundamente fragmentado y restaurar la confianza de los inversores. Para los inversores, la interacción de la austeridad fiscal, la inestabilidad política y la vigilancia de las agencias de calificación crediticia presenta una matriz de riesgo compleja que exige un análisis cuidadoso.

La cuerda floja fiscal: austeridad vs. realidades económicas

El presupuesto de Bayrou es un ejemplo de libro de texto de política fiscal impulsada por la austeridad, pero su ejecución está plagada de desafíos. El congelamiento del "año en blanco" de los beneficios sociales y las pensiones, por ejemplo, afectará de manera desproporcionada a los hogares que ya están lidiando con la inflación. Al fijar los niveles de gasto de 2025, el gobierno corre el riesgo de alienar a los electores y no abordar problemas estructurales como la rigidez del mercado laboral o la disminución de la productividad. Mientras tanto, los recortes propuestos a la atención médica y a los días festivos, como la eliminación del Domingo de Pascua y el Día de Victoria en Europa, son gestos simbólicos que pueden generar ganancias fiscales limitadas.

La dependencia del plan en los ahorros a corto plazo en vez de las reformas estructurales ha provocado críticas de los economistas. Por ejemplo, Andrew Kenningham de Capital Economics argumenta que el enfoque del presupuesto en cuestiones «distractivas», tales como reducir los incrementos salariales de los funcionarios públicos, hace poco para abordar las causas fundamentales de los desequilibrios fiscales de Francia. Este enfoque corre el riesgo de desencadenar una desaceleración de la demanda interna, lo cual podría socavar las metas de reducción de déficit del gobierno.

Fracturación política: una crisis inminente

La falta de mayoría parlamentaria por parte del gobierno es la amenaza más inmediata para la aplicación del presupuesto. Con la oposición de izquierda y derecha extrema unida en su rechazo a la austeridad, el plan se enfrenta a las altas probabilidades de que el parlamento lo rechace o se presente una moción de censura. Esa parálisis política refleja el colapso del gobierno de Michel Barnier en diciembre de 2024 y podría conducir a otra ronda de elecciones anticipadas o una reorganización. Tal inestabilidad erosionaría aún más la confianza de los inversores, ya tensa por la relación deuda pública/PIB de Francia del 114 %.

El estancamiento político ya ha tenido efectos tangibles en el sentimiento del mercado. Los rendimientos de los bonos franceses de 10 años han subido por encima del 3%, superando incluso al español, mientras que el índice CAC 40 va a la zaga de sus pares europeos como el DAX. ilustra la ampliación del diferencial, lo que indica un mayor riesgo de incumplimiento. Esta divergencia es particularmente preocupante dado el papel de Francia como la segunda economía más grande de la eurozona.

Agencias de calificación crediticia: un veredicto severo

El escéptico gobierno sobre el estado de la economía sigue erosionando la credibilidad del presupuesto, y las agencias de calificación crediticia también lo hacen. Fitch colocó la calificación de Francia de AA- en una «perspectiva negativa», citando la incertidumbre política y un déficit proyectado del 5,4 % en 2026. S & P rebajó la calificación de Francia a AA- en mayo de 2024, argumentando que la trayectoria fiscal del gobierno se asemeja a la de un «soberano con una única calificación A o incluso una BBB».Moody's, quien mantiene una perspectiva estable por ahora, se espera que anuncie su evaluación el 25 de octubre de 2024, una decisión que podría afectar al mercado de bonos del sector público europeo.

Estas reducciones tienen consecuencias prácticas. Una reducción de Moody's, por ejemplo, podría incrementar los costos de endeudamiento para entidades subnacionales francés como la Agencia de Administración de Trabajadores Discapacitados (Unédic) y la Autoridad de Rehabilitación y Gestión de la Discapacidad (CADES), que dependen de las garantías implícitas del gobierno. Destaca la magnitud del desafío: El gobierno planea emitir 300.000 millones de euros en bonos este año, un récord que podría resultar insostenible si los rendimientos aumentaran aún más.

Implicaciones de la inversión: navegar por los riesgos

Para los inversores, la conclusión principal es la necesidad de precaución. Los riesgos políticos y fiscales de Francia no son abstractos, se están manifestando en los mercados de bonos y en el comportamiento corporativo. El director ejecutivo de Carrefour, Alexandre Bompard, señaló recientemente que los consumidores franceses están cambiando hacia el ahorro en medio de la incertidumbre, una tendencia que podría estancar el crecimiento. Del mismo modo, las empresas no están seguras de invertir en un clima en el que los cambios de política son frecuentes e impredecibles.

1. Acciones: El bajo desempeño del CAC 40 (sólo un 5% más hasta el año en curso) refleja esta inquietud. Los inversores deberían considerar cubrir la exposición a las acciones francesas o favorecer a sectores menos sensibles a la política fiscal, como los servicios públicos o las infraestructuras.
2. Bonos:Buenos de deuda del gobierno francés (OAT) cotizan con una prima sobre el riesgo, pero la ampliación de las brechas indica una ventaja limitada. La diversificación en Bunds alemanes o BTP italianos, a pesar de sus propios desafíos, puede reportar rendimientos mejorados ajustados al riesgo.
3. Moneda: La volatilidad del euro frente al dólar y la libra podría verse exacerbada si se produce un descenso. Los inversores podrían considerar estrategias de cobertura de corto plazo para mitigar el riesgo cambiario.

Conclusión: un camino precario hacia adelante

El plan presupuestario de Francia para 2026 es una apuesta de alto riesgo. Aunque sus objetivos fiscales son ambiciosos, la dependencia del gobierno de la austeridad sin reformas estructurales, junto con la fragmentación política, crea un ciclo de inestabilidad autocumplida. Las agencias de calificación crediticia ya están evaluando este riesgo y los inversores deberían hacer lo mismo. Por ahora, el camino hacia la credibilidad fiscal sigue siendo difícil de alcanzar, y los próximos meses pondrán a prueba si el gobierno de Bayrou puede sobrevivir a los vientos en contra políticos y económicos. En ausencia de una agenda de reformas creíble, los inversores deberían priorizar la cautela y la liquidez.