Evaluación del rendimiento de Oakmark para el año 2025 y las oportunidades de valor que se presentan en el futuro

Los resultados recientes del Oakmark Fund son un ejemplo de cómo se puede lograr una ejecución disciplinada, incluso frente a un mercado complejo y desafiante. En el cuarto trimestre, el fondo logró…Tasa de retorno del 4.78%El rendimiento del fondo fue significativamente superior al incremento del 2.66% del índice S&P 500. Este resultado es aún más destacable si se considera a lo largo de todo el año.Rentabilidad anual del 14.11%Superó en forma significativa el promedio de los últimos 10 años, que fue de 13.71%. Se trata de una situación en la que se ha registrado un desempeño constante, aunque limitado.

El análisis a nivel de sector revela la capacidad del fondo para seleccionar acciones adecuadas. Al final del trimestre…Los servicios de comunicación y la atención médica fueron los principales contribuyentes a este sector.En cuanto a los resultados, la única área que causó problemas fue el sector energético. Esta situación demuestra que el portafolio evitó las fluctuaciones del sector energético, y en cambio logró obtener crecimiento en dos de las áreas más dinámicas del año.

Pero la verdadera prueba de cualquier estrategia orientada al valor es cómo se comporta cuando el tema dominante del mercado es lo contrario al valor. En 2025, ese tema era el “impulso”. El impulso en los precios de las acciones fue la fuerza definitoria en todos los mercados mundiales de valores. Las acciones que gozaban de este impulso tuvieron un rendimiento superior al del mercado en general.17 puntos porcentualesPara un fondo que se basa en la identificación de empresas subvaluadas, esto representó un importante obstáculo. El hecho de que Oakmark lograra superar al índice S&P 500 en el cuarto trimestre y terminar el año con una rentabilidad que apenas superó el promedio a largo plazo, es una prueba del talento de sus gerentes. Esto demuestra que su análisis detallado les permitió encontrar oportunidades de valor, incluso en mercados donde las tendencias de precios a menudo desfiguran el valor intrínseco de las empresas.

El proceso de Oakmark: Disciplina en un mercado inestable.

La capacidad del fondo para obtener rendimientos superiores en un año marcado por el movimiento de las acciones apunta a una ventaja competitiva que va más allá de la elección individual de cada acción. En su esencia, Oakmark opera según una filosofía de tipo “valor”, buscando adquirir empresas a precios significativamente inferiores a su valor intrínseco. Este enfoque tiene como objetivo crear un “margen de seguridad”, un concepto fundamental en la estrategia de Buffett/Munger. Este margen reduce los riesgos y proporciona una base para obtener rendimientos superiores al promedio a lo largo del tiempo. Se trata de una filosofía que exige paciencia; se cree que la reconocimiento del verdadero valor de una empresa llegará, a menudo, después de períodos de negligencia por parte del mercado.

Esta filosofía no se aplica de forma aislada. Se implementa a través de un proceso de investigación riguroso y dirigido por comités, que fomenta activamente la tensión intelectual. Como señaló Bill Nygren, director de inversiones, este proceso implica una evaluación detallada de las nuevas ideas. Esto es típico de un equipo que no simplemente busca el consenso. Esta estructura tiene como objetivo cuestionar las suposiciones y asegurar que cada decisión de inversión esté respaldada por análisis profundos, y no solo por el optimismo. El compromiso de la empresa es tanto personal como profesional; los empleados, directivos y administradores de Harris Associates han invertido más de 1 mil millones de dólares en los fondos propios, alineando así sus fortunas con las de sus clientes.

Los resultados de este proceso son evidentes en la estructura del portafolio. El fondo mantiene una alta proporción de acciones activas.El 90.48% frente al índice S&P 500.Se trata de una estrategia que implica un enfoque deliberado y no basado en indicadores objetivos. Este nivel de divergencia significa que el portafolio se construye sobre las investigaciones y convicciones propias de Oakmark, y no como una simple replicación pasiva de las proporciones del mercado. Se trata de una apuesta concentrada en las mejores ideas de la empresa; una estrategia que requiere confianza y disciplina para mantenerse durante períodos de bajo rendimiento.

Esa concentración se evidencia en la posición que ocupa CDW Corporation en el fondo. El fondo destacó a CDW en su carta de información para los inversores del cuarto trimestre, señalando que no es una acción popular entre las fondos de cobertura. Se trata de un ejemplo clásico de estrategia de valor: identificar un negocio sólido con una posición de mercado fuerte, pero que el mercado general pasa por alto o subvalora. La disposición del fondo a mantener dicha posición, incluso teniendo en cuenta otras oportunidades, refleja una cartera construida sobre la convicción, y no sobre la popularidad de las acciones. En un mercado donde el impulso de mercado suele prevalecer sobre los fundamentos reales, este enfoque disciplinado y basado en procesos es el activo más duradero de la empresa. Es el motor que le permite encontrar valor donde otros solo ven ruido.

Valoración y el caso del valor: un vacío cada vez mayor

La situación actual del mercado presenta un dilema y una oportunidad típicos para los inversores de valor. La diferencia en las valoraciones entre los índices de crecimiento y los de valor es ahora la mayor desde diciembre de 2000, período que precedió a un mercado bajista de varios años. Esta divergencia extrema es el resultado directo de dos años de desempeño excepcional por parte de los índices de crecimiento. Solo en 2024, el índice S&P 500 de crecimiento aumentó un 35%, mientras que el índice S&P 500 de valor solo subió un 9.5%. Tal dinamismo continuo lleva a que las valoraciones alcancen niveles históricamente altos. A principios de enero, la relación P/E del S&P 500 era de 29, y la del Nasdaq 100 estaba cerca de 37 – niveles que no se habían visto desde el pico de la burbuja de las empresas tecnológicas. Después de tal desempeño, el patrón histórico sugiere que las acciones de valor están destinadas a experimentar un período de fortaleza relativa.

Esto no es simplemente una anomalía estadística; se trata de un desequilibrio estructural. La concentración de las acciones de crecimiento en los principales índices ha hecho que las carteras de inversión estén subexpuestas a las acciones de valor. Como señaló el director global de inversiones de BlackRock, las acciones de crecimiento ahora representan el 37% del índice S&P 500, cifra muy superior al promedio histórico. Esta falta de diversificación puede ser una vulnerabilidad. Históricamente, las acciones de valor han servido como algo que protege las carteras de inversión durante los períodos de baja en el mercado; esto ocurrió especialmente en 2022. Los datos recientes sugieren que se está produciendo un reajuste en la distribución de las carteras de inversión. En los últimos seis meses, las acciones de valor de mediana capitalización han superado a las acciones de crecimiento. El índice S&P 400 de acciones de valor registró un rendimiento del 21.5%, mientras que el índice de acciones de crecimiento tuvo un rendimiento del 8%. Este cambio, aunque modesto, indica que tal vez ya esté comenzando una reorientación en las estrategias de inversión.

La estructura de cartera de Oakmark es un ejemplo claro de cómo se enfoca en empresas establecidas, con activos tangibles y operaciones que definen un enfoque basado en el valor real. La principal participación del fondo, CDW Corporation, es un buen ejemplo de esto. Esta empresa no es una acción popular entre los fondos de cobertura; esa característica está en línea con la filosofía del fondo, que consiste en buscar valor en aquellos sectores que pasan desapercibidos. CDW es un proveedor líder de soluciones informáticas, con un modelo de negocio claro, una capitalización de mercado de 17.6 mil millones de dólares y una trayectoria de crecimiento constante en ventas. Representa, por tanto, un negocio sólido y operativo, capaz de acumular valor con el tiempo. Esto contrasta con las narrativas especulativas que a menudo impulsan el crecimiento de las acciones. En un mercado donde las valoraciones son elevadas, este enfoque en lo concreto en lugar de en las historias empresariales no es solo un estilo, sino también una forma de protegerse contra las situaciones especulativas. Para un inversor disciplinado, la brecha entre el precio y el valor intrínseco es una señal para prestar atención. Aunque esta estrategia no promete un aumento rápido de valor, ofrece la oportunidad de acumular valor a largo plazo, algo fundamental en la propuesta de valor del fondo.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta en la tesis

La oportunidad de valor depende de un único factor clave: un cambio sostenido en la liderazgo del mercado, de las acciones con dinamismo hacia aquellas que apuntan al valor real. El patrón histórico es claro: los períodos de fuerte dinamismo siempre han generado oportunidades a largo plazo para los inversores orientados al valor. Después de dos años de crecimiento excepcional, el índice S&P 500 Growth aumentó un 35% el año pasado, mientras que el índice de valores reales solo aumentó un 9.5%. Esto significa que el mercado se encuentra en una situación extremadamente favorable. Estos signos son alentadores: en los últimos seis meses, las acciones de valor de mediana capitalización ya han superado al índice de crecimiento. El índice S&P 400 Value registró un aumento del 21.5%, mientras que su contraparte de crecimiento tuvo un aumento del 8%. Para Oakmark, esta es la situación ideal. Su proceso disciplinado, basado en identificar empresas cuyos precios están por debajo de su valor intrínseco, permite que la empresa prospere cuando el foco del mercado se desvíe de las tendencias de precios hacia los fundamentos de las empresas.

Sin embargo, el riesgo principal es que la tendencia de liderazgo basada en el “impulso” persista por más tiempo del que sugieren los patrones históricos. Las pruebas muestran que, en 2025, el impulso ha sido la fuerza definitoria. Las acciones relacionadas con este impulso en Estados Unidos han superado al mercado en aproximadamente 17 puntos porcentuales. Este tipo de liderazgo ha demostrado ser resistente; las acciones relacionadas con este impulso han recuperado rápidamente después de las contrataciones temporales. Si esta fase especulativa y basada en los sentimientos del mercado continúa, el portafolio concentrado en acciones no relacionadas con el impulso podría enfrentar períodos adicionales de bajo rendimiento. La alta actividad del fondo…El 90.48% en comparación con el índice S&P 500.Esto significa que está posicionado de manera deliberada en contra del tema dominante del mercado. Aunque esta es la fuente de su potencial ventaja a largo plazo, también implica que debe soportar la volatilidad y las posibles estagnaciones que vienen con estar fuera del favor del mercado.

Un descenso económico más amplio representa un segundo riesgo sistémico que podría afectar a todas las acciones. En tal situación, el enfoque del fondo en empresas estable con activos tangibles y operaciones consistentes podría servir como un respaldo para el rendimiento general del fondo. Sin embargo, todo el portafolio seguiría enfrentando desafíos debido a la reducción de los ingresos corporativos y a las condiciones de crédito más restrictivas. La estructura del fondo, con un número relativamente pequeño de acciones, significa que cualquier debilidad de una sola acción podría aumentar la volatilidad general durante un período de crisis económica.

Para que la tesis sea válida, los inversores deben verificar si el fondo sigue las prácticas establecidas por sus gestores. Las principales métricas a considerar son el volumen de cambios en el portafolio y la cantidad de acciones activas en el mismo. Un alto volumen de cambios podría indicar una desviación de la filosofía de “comprar y mantener”, que es fundamental en la inversión de valor. Por otro lado, un descenso en la cantidad de acciones activas indicaría que el portafoligo está acercándose al promedio del mercado. Ambos factores podrían socavar la ventaja competitiva que Oakmark ha logrado construir. El alto número de acciones activas en el fondo, así como su enfoque en acciones poco conocidas o no populares como CDW, sugieren que el proceso de gestión del fondo sigue siendo eficaz. Es crucial observar estas métricas en los próximos trimestres para confirmar que la disciplina del fondo es tan duradera como sus retornos a largo plazo.