Evaluación del valor a largo plazo de los principales gestores de inversiones

La industria de gestión de activos se encuentra en una situación paradójica. Por un lado, está en una situación favorable, con un crecimiento constante. Los activos gestionados a nivel mundial han aumentado significativamente.147 billones para finales de junio de 2025Se trata de un nivel que representa un gran beneficio para cualquier empresa. Por otro lado, el camino hacia la rentabilidad no ha sido nada sencillo. El mercado alcista aumentó los valores de las activos, pero no mejoró la eficiencia operativa de las empresas. Los costos siguieron aumentando, y las márgenes se mantuvieron bajas, lo que generó una diferencia cada vez mayor entre los ingresos y las ganancias de muchas empresas. Este es el principal problema relacionado con el valor intrínseco: un aumento en la cantidad de activos no siempre se traduce en una mayor eficiencia o en mayores retornos sobre el capital invertido.

En este contexto, se observa una clara diferencia entre las empresas que cuentan con ventajas competitivas duraderas y aquellas que no. Las empresas con tales ventajas logran obtener una parte desproporcionada de los flujos de ingresos, incluso en un entorno donde las margen son reducidas. Esta ventaja se basa en la escala y en una plataforma diversificada. Empresas como BlackRock, con su amplio ecosistema que abarca desde ETF pasivos hasta soluciones complejas para la gestión de carteras, pueden aprovechar su distribución y tecnología para diversificar sus fuentes de ingresos. Este modelo de plataforma proporciona un respaldo contra la erosión de cualquier categoría de costos. El informe de McKinsey señala que las empresas que cuentan con acceso exclusivo a la distribución de activos, que escalan sus plataformas de gestión de múltiples activos y que ofrecen soluciones creíbles para toda la cartera, están ganando terreno. Su ventaja no radica solo en el tamaño del volumen de activos gestionados, sino también en la eficiencia y amplitud de sus operaciones, lo que les permite acumular capital de manera más efectiva.

Sin embargo, existe una amenaza estructural más fundamental que se cierne sobre toda la industria: la “gran convergencia” entre la gestión de activos tradicionales y alternativos. No se trata de una tendencia menor, sino de un cambio fundamental que aumenta la complejidad y los costos, al mismo tiempo que erosiona las fuentes de ingresos que dependen de tarifas elevadas. A medida que la inversión pública y privada se superponen cada vez más, y los gestores de capital privado penetran más profundamente en los sectores de patrimonios y seguros, el modelo de negocio está cambiando. Esta convergencia ya se nota en las transacciones y en las innovaciones de nuevos productos. En los próximos cinco años, esto podría generar entre 6 billones y 10.5 billones de dólares en ingresos. Para las empresas que no cuentan con una plataforma integrada y escalable, este cambio aumenta los costos de operar y amenaza las estructuras de tarifas que han permitido la rentabilidad en el pasado. Por lo tanto, el panorama competitivo se divide en dos aspectos: uno basado en una escala y distribución consolidadas, y otro que debe lograrse mediante la adaptación a esta creciente complejidad.

Salud financiera y asignación de capital: La calidad del crecimiento

La verdadera prueba de la eficacia de un sistema de defensa duradero no radica únicamente en el tamaño del premio que se puede obtener, sino también en la calidad del dinero que se genera y en cómo ese dinero se utiliza de manera inteligente. Los resultados recientes de BlackRock son un claro ejemplo de este punto. La empresa informó…Un aumento del 12% anual en la tarifa base orgánica durante el cuarto trimestre.Se trata de una figura que indica una gran fortaleza en todos los aspectos relacionados con sus operaciones en plataformas de inversión, mercados activos y negocios relacionados con efectivo. No se trata de un resultado único; se trata del promedio de los últimos 12 meses, lo que sugiere que existe un mecanismo de acumulación de beneficios en todo su ecosistema. El crecimiento de los ingresos, que aumentó un 19% durante todo el año, se debió a esta expansión de las tarifas, al rendimiento del mercado y a la introducción de nuevas líneas de productos.

Sin embargo, el camino hacia los beneficios no siempre es recto. Para ese año, aunque los ingresos operativos ajustados aumentaron un 18%, el resultado general no fue tan bueno. Sin embargo, este resultado se vio limitado por un aumento en el número de acciones diluidas, lo que hizo que el aumento del EPS ajustado fuera de solo un 10%. Este es un ejemplo clásico de cómo la disciplina en la asignación de capital puede enfrentarse a obstáculos. La empresa opta por crecer su plataforma e invertir, lo cual requiere capital. Esa inversión se refleja en el número de acciones en circulación. Pero el verdadero indicador de confianza radica en la devolución de capital a los accionistas. En 2025, BlackRock devolvió 5 mil millones de dólares a sus accionistas, incluyendo un aumento del 10% en su dividendo trimestral y importantes adquisiciones de acciones. Este compromiso de devolver el exceso de efectivo es una muestra de confianza en la capacidad de la empresa para generar ese dinero.

Es importante tener en cuenta el impacto de los elementos no monetarios en los datos según los estándares GAAP. Estos elementos pueden distorsionar la imagen real de la generación de efectivo por parte de la empresa. La empresa informó una disminución del 7% en los ingresos operativos según los estándares GAAP durante todo el año, además de una disminución del 16% en las ganancias por acción según los mismos estándares. Estas disminuciones se deben, en gran medida, a los costos relacionados con adquisiciones y a las contribuciones caritativas que no se consideran como activos económicos. Se trata de registros contables reales, pero no representan una pérdida para la liquidez de la empresa. Los resultados ajustados, que excluyen estos elementos, permiten tener una imagen más clara de la performance operativa y, por lo tanto, de su valor intrínseco.

Compare esto con la estructura de un banco tradicional como Goldman Sachs. Se espera que los resultados del cuarto trimestre de este banco sean positivos.Actividad elevada en el área de comercio y banca de inversión.Se trata de un flujo cíclico generado por los mercados volátiles y por el aumento en el número de transacciones. Aunque esto probablemente impulse los resultados financieros a corto plazo, no representa el mismo tipo de fuente de ingresos duradera que BlackRock está desarrollando. La historia de Goldman se basa en aprovechar un punto de mayor actividad en el mercado, mientras que la de BlackRock se basa en la acumulación de ingresos a partir de una base amplia y estable de comisiones. Para el inversor de valor, lo primero es ruido; lo segundo, señal clara para tomar decisiones correctas.

Valoración y escenarios futuros: paciencia en un mercado volátil.

El enfoque actual del mercado en los resultados trimestrales, como lo demuestra el caso de Goldman Sachs, considera la volatilidad como algo positivo, en lugar de como un factor negativo. Wall Street se está preparando para algo inesperado.Los ingresos provenientes del trading y la banca de inversión superaron las expectativas.Esto se debe a las fluctuaciones cíclicas del mercado. Es ese tipo de titular que puede influir en los precios de las acciones a corto plazo. Sin embargo, para un gestor puramente especializado como BlackRock, este tipo de influencias distorsiona la valoración real de una empresa, basada en sus ganancias netas. La tendencia del mercado a recompensar los momentos de mayor volatilidad en el mercado y los acuerdos bancarios, mientras ignora el poder de compuesto de una base de ingresos diversificada, crea oportunidades de subvaluación constante. El inversor paciente debe ignorar estas influencias y evaluar si el precio refleja los flujos de efectivo duraderos que provienen de una estrategia de inversión bien diversificada.

El principal riesgo relacionado con esa valoración son los factores estructurales negativos que afectan a la industria en general.Una gran convergencia entre la gestión de activos tradicionales y las alternativas.Es una fuerza poderosa, pero también es algo costoso. A medida que la inversión pública y privada se mezclan, y los gestores de capital privado expanden sus operaciones a nuevos canales, la complejidad de las operaciones y la presión financiera seguirán existiendo. Esta convergencia podría generar entre 6 billones y 10.5 billones de dólares en “dinero en movimiento”. Pero no está garantizado que los gestores puedan obtener ganancias rentables de esa valoración. El informe de McKinsey señala que la recuperación de la industria ha sido desigual, con márgenes de beneficio muy bajos, ya que los costos continúan aumentando. Si estas presiones continúan reduciendo las retribuciones sobre el capital, incluso una gran base de activos invertidos tendrá dificultades para generar altas ganancias, lo cual justificaría una valoración más alta.

Por lo tanto, el catalizador para un nuevo reclasificación será un período prolongado en el que el crecimiento de las tarifas supere al crecimiento de los costos. Esto demuestra que las ventajas relacionadas con la escala y la plataforma se traducen en una expansión sostenible de las ganancias, y no simplemente en un aumento de los ingresos. Esto se demostrará cuando la empresa…Aumento anual del 12% en las tarifas básicas orgánicas.La situación comienza a mejorar, superando los obstáculos mecánicos relacionados con el número de acciones y otros gastos. Hasta entonces, el mercado podría seguir valorando estas empresas basándose en la volatilidad del sector financiero en general, lo cual impide que se vea el valor a largo plazo de las empresas. Para el inversor que busca el valor real, lo que se necesita es paciencia. El valor intrínseco está siendo construido dentro del “motor de comisiones”, pero el ruido del mercado puede dificultar la identificación de ese valor real.