Evaluación del valor intrínseco de tres acciones internacionales con altos rendimientos

Para los inversores que buscan ingresos, el mercado actual les presenta una elección difícil. La tasa media de dividendo del S&P 500 es muy baja.1.1%En un mundo donde las tasas de interés son bajas, ese número representa un desafío para encontrar flujos de efectivo significativos a partir de las acciones. Sin embargo, para aquellos dispuestos a mirar más allá de las fronteras nacionales, existe una realidad diferente. Las acciones mencionadas, como Itau Unibanco, Vale y Enbridge, ofrecen rendimientos que serían casi imposibles de encontrar en empresas comparables en Estados Unidos.9.77%6.41%, y 5.95%, respectivamente.

Este beneficio no es una coincidencia. Proviene en parte de una tendencia bien documentada de los inversores estadounidenses hacia las acciones nacionales, lo que hace que los flujos de efectivo internacionales sostenibles sean subestimados. La lógica detrás de esto parece lógica: riesgo de cambio, empresas poco conocidas y una percepción de incertidumbre en los mercados extranjeros. Pero esta misma tendencia crea una oportunidad potencial. Puede hacer que se pierdan oportunidades importantes, ya que las empresas internacionales con décadas de experiencia operativa ofrecen rendimientos que simplemente no están disponibles en el mercado local.

La pregunta clave para el inversor disciplinado es si estos altos rendimientos representan una oportunidad de valor sostenible, o bien una “trampa de valor”. El riesgo es evidente: un rendimiento insostenible que está camuflado bajo un alto rendimiento. El precio de venta sugiere que el mercado ya tiene en cuenta ciertos factores como la volatilidad de las divisas, las preocupaciones geopolíticas, o simplemente la falta de conocimiento sobre el negocio en cuestión. La tarea consiste en determinar si los modelos de negocio subyacentes pueden generar los flujos de efectivo necesarios para sostener estos rendimientos a largo plazo. Por ahora, se trata de una situación con un gran potencial de recompensa, pero requiere un análisis más detallado de los fundamentos detrás de estos números.

Análisis detallado: Fortalezas empresariales y durabilidad del flujo de caja

Los altos rendimientos son solo el punto de partida; lo verdaderamente importante es la durabilidad de los flujos de efectivo que los generan. Para un inversor de valor, no se trata solo del pago actual, sino también de la solidez económica de la empresa y su capacidad para crecer con el paso de los años. Veamos los modelos de negocio detrás de cada una de estas empresas internacionales.

Enbridge presenta la imagen más clara de un sistema de flujo de efectivo sostenible. Su “moat” se basa en contratos a largo plazo para la infraestructura de oleoductos y gasoductos. Estos acuerdos, que suelen durar 20 años o más, aseguran los honorarios por el transporte de productos energéticos. El resultado es un flujo de efectivo que está fuertemente protegido de las fluctuaciones volátiles en los precios del petróleo y el gas. Este es el rasgo distintivo de una compañía pública regulada o de una sociedad limitada principal: ingresos predecibles y vinculados a la inflación, lo que permite mantener un dividendo alto y creciente a través de los ciclos de mercado. El modelo de negocio en sí está diseñado para la estabilidad, no para la especulación.

El “moat” de Itau Unibanco es más cíclico y está arraigado en el sector bancario brasileño. Su ventaja competitiva radica en las altas márgenes de interés, lo que le permite generar ganancias significativas a partir de los préstamos y los depósitos. Esta es una clásica ventaja de una empresa en un mercado con un gran potencial de crecimiento. Sin embargo, esta ventaja está directamente relacionada con la situación económica del Brasil y la evolución de las tasas de interés. Cuando la economía disminuye, la calidad del crédito puede deteriorarse, lo que afecta negativamente estas márgenes. El alto porcentaje de dividendos, típico de los bancos brasileños, refleja esta realidad: significa que los dividendos se basan en una alta proporción de los ingresos actuales, los cuales pueden ser volátiles. El “moat” es amplio, pero la trayectoria de los flujos de efectivo está más expuesta a los ciclos económicos.

El foso de Vale es uno de los elementos más importantes en su posición como líder mundial en el sector del mineral de hierro y otros metales. Como tal, forma la base de la producción industrial y, cada vez más, también de las cadenas de suministro de vehículos eléctricos. Esto le otorga poder de mercado y un papel crucial en la economía mundial. Sin embargo, esta misma situación hace que sus flujos de efectivo estén directamente relacionados con los precios de dichas materias primas. Los precios del mineral de hierro son extremadamente volátiles, dependiendo de factores como las interrupciones en el suministro, los ciclos de demanda en China y las proyecciones de crecimiento global. El modelo de negocio es poderoso y sostenible, pero los flujos de efectivo que genera para generar dividendos son inherentemente más variables que los de Enbridge o incluso Itau. El dividendo, en este caso, está determinado por los ciclos de las materias primas, y no por un flujo constante.

En resumen, cada empresa ofrece un tipo diferente de durabilidad en los flujos de efectivo. Enbridge ofrece los ingresos más predecibles, ya que dependen de contratos establecidos. Itau ofrece ganancias de alta calidad, provenientes de un mercado en crecimiento, pero con riesgos cíclicos. Vale ofrece una producción a gran escala, pero sus retornos están relacionados con las materias primas. Para un inversor a largo plazo, la decisión depende de si el tipo de flujo de efectivo se adapta a su tolerancia al riesgo y a su horizonte temporal. Las tres empresas tienen la capacidad de mantener sus rendimientos, pero el camino hacia ese dinero no es el mismo para cada una.

Sostenibilidad financiera y contexto de valoración

Los altos rendimientos son una señal de inicio, pero el margen de seguridad depende de la situación financiera de la empresa en cuestión. Para un inversor de valor, el objetivo es encontrar una empresa cuyo precio actual sea un indicador que proteja contra posibles decepciones en el futuro. Esto implica analizar detenidamente los balances financieros, la capacidad de pagar dividendos y determinar si el rendimiento en sí es indicativo de una subvaluación o sobrevaluación de la empresa.

La situación financiera de Enbridge muestra claramente que los pagos están alcanzando su límite. La empresa…El cobertura de dividendos es de aproximadamente 1.0.En términos sencillos, esto significa que los flujos de efectivo generados por las operaciones apenas cubren el pago de los dividendos. No existe una reserva significativa para casos de emergencia. Para una empresa de servicios públicos con contratos a largo plazo y regulados, este nivel de cobertura es típico y sostenible a largo plazo. El modelo de negocio está diseñado para generar suficientes recursos financieros para financiar los pagos y reinvertirlos en la red de servicios. Sin embargo, esto deja poco margen para errores. Cualquier costo de mantenimiento inesperado, cambio en las regulaciones o desaceleración económica que afecte los flujos de efectivo podrían amenazar directamente los dividendos. El alto rendimiento se debe a un flujo de efectivo estable pero bien utilizado.

La situación de Itau Unibanco es más compleja, lo cual refleja el contexto bancario brasileño en el que opera.Rendimiento del 9.77%Indica una alta tasa de retorno sobre las inversiones, algo común en los bancos de mercados emergentes. La solidez financiera del banco debe evaluarse teniendo en cuenta la naturaleza cíclica de la economía brasileña y el riesgo de depreciación de la moneda. Una economía local fuerte respeta la demanda de préstamos y la calidad del crédito; sin embargo, un descenso económico podría afectar negativamente los márgenes de interés y aumentar las provisiones para préstamos incobrables. Por lo tanto, la alta rentabilidad es una señal de que el mercado ha incorporado estos riesgos en su valoración del banco. La seguridad financiera depende de la capacidad del banco para manejar los ciclos económicos y mantener su posición competitiva, algo que no está garantizado.

En general, el alto rendimiento de una empresa es un indicador de valoración. Un rendimiento del 6% o más no es razón suficiente para comprar una acción; se debe comparar con el costo de capital de la empresa y sus perspectivas de crecimiento. Para Enbridge, el rendimiento refleja una empresa madura y estable, con crecimiento limitado. Para Itau, refleja una división bancaria de alto riesgo, pero con altos retornos. Para Vale, refleja a una empresa productora de materias primas cuyos retornos están vinculados a los precios volátiles de los metales. El valor intrínseco de cada acción se determina mediante el valor actual de sus flujos de efectivo futuros, descontados a una tasa adecuada. Un alto rendimiento puede crear una margen de seguridad si el mercado es demasiado pesimista respecto a los flujos de efectivo futuros. Pero si las perspectivas de crecimiento de la empresa son realmente limitadas, el rendimiento puede simplemente ser la evaluación racional del riesgo por parte del mercado. El inversor disciplinado debe mirar más allá de los números publicados, hacia la solidez de los flujos de efectivo que sustentan ese rendimiento.

Riesgos, Catalizadores y la lista de comprobación del inversor que busca valor

Para el inversor disciplinado, la rentabilidad alta no es más que un punto de partida. El verdadero trabajo consiste en gestionar los riesgos que podrían socavar esa rentabilidad y identificar los factores que podrían impulsar una reevaluación de la calificación crediticia del inversor. Es aquí donde el marco de valor pasa de ser algo meramente aritmético a una evaluación más profunda de la resiliencia del negocio.

Los principales riesgos no son algo abstracto. Son factores tangibles y específicos para el entorno operativo de cada empresa. Para Itau Unibanco y Vale, la amenaza más inmediata es la volatilidad del tipo de cambio. Una depreciación drástica del real brasileño podría eliminar fácilmente una gran parte de los rendimientos expresados en dólares, convirtiendo un alto retorno en uno negativo. Este es un riesgo directo y significativo que debe tenerse en cuenta al tomar cualquier decisión de inversión. Además, los cambios políticos y regulatorios en los mercados emergentes generan incertidumbre constante. Para Itau, esto podría significar cambios en las políticas bancarias o en los controles de capital. Para Vale, podrían implicar cambios en los reglamentos relacionados con los derechos de minería o las regulaciones ambientales. Estos no son solo hipótesis; son riesgos reales que pueden afectar significativamente los flujos de efectivo y, por ende, los dividendos.

El riesgo más grave para cualquier acción con alto rendimiento es una reducción en los dividendos. Esto indicaría un colapso fundamental en la capacidad de la empresa para generar efectivo. Para Enbridge, el riesgo es bajo, dado que sus flujos de efectivo se basan en contratos. Pero una revisión regulatoria importante o una falla catastrófica de activos podrían presionar su ratio de pagos. Para Itau, el alto ratio de pagos significa que los dividendos están más expuestos a una crisis económica en Brasil, lo que afectaría los márgenes de interés. Para Vale, el ciclo de precios de las materias primas es el factor decisivo. Un período prolongado de bajos precios del mineral de hierro podría obligar a una reducción en los gastos de capital y, potencialmente, incluso en los dividendos propiamente dichos. La margen de seguridad desaparece si los pagos ya no se cubren con los ingresos sostenibles de la empresa.

Existen factores que pueden contribuir a la reevaluación de las calificaciones financieras de las empresas, pero estos son específicos para cada compañía y, con frecuencia, están fuera del control del inversor. Para Vale, el factor clave es un aumento sostenido en los precios del mineral de hierro y otros metales. Esto elevaría los ingresos y los flujos de efectivo de la empresa, lo que podría permitir un aumento en los dividendos o una aceleración en la reducción de la deuda. Para Itau Unibanco, el factor clave es la política económica brasileña. Un entorno estable y favorable al crecimiento, con una inflación controlada, favorecería la demanda de préstamos y la calidad del crédito, permitiendo que la banca mantuviera sus altas márgenes de interés y, por ende, sus dividendos. Para Enbridge, el factor clave es la aprobación regulatoria de sus proyectos de expansión. Cada nuevo proyecto de oleoductos o proyectos de energía renovable representa una fuente de flujo de efectivo futuro que podría contribuir al crecimiento de los dividendos, como ha demostrado la empresa a lo largo de sus 70 años de historia.

Esto nos lleva al listado de verificación esencial para los inversores que buscan valor real. La rentabilidad nominal es una distracción. Lo importante es centrarse en tres aspectos: la consistencia en el crecimiento de los dividendos, la solidez del balance general y la claridad de las ventajas competitivas de la empresa. El 9% de tasa de crecimiento anual de Enbridge durante tres décadas es una prueba contundente de su consistencia. El alto ratio de pagos de pago de Itau requiere un análisis detallado de su balance general y de su capacidad para enfrentar los ciclos económicos en Brasil. La exposición de Vale a productos básicos requiere una clara comprensión de su estructura de costos y de su posición dentro de la cadena de suministro mundial. Este listado de verificación no se trata de buscar la mayor rentabilidad, sino de encontrar una empresa cuyas ganancias sean un resultado natural de un negocio sólido y de alta calidad. Al final, la margen de seguridad no se basa en un solo número, sino en la confianza de que el modelo de negocio seguirá generando los fondos necesarios para pagar los dividendos durante los próximos 30 años.