Evaluar el Bitcoin desde la perspectiva de un inversor que busca obtener valor real

La pregunta fundamental para cualquier inversor de valor es si un activo posee una ventaja competitiva duradera, o algo similar a lo que se denomina “barrera económica”, que permita generar rendimientos a lo largo de décadas. El caso de Bitcoin es único. Su principal fuente de ventaja competitiva es su marca reconocida, lo que lo ha convertido en el punto de entrada preferido tanto para los inversores minoristas como para los institucionales.La principal fuente de ventaja competitiva del Bitcoin es su fuerte marca.Esta lealtad hacia la marca crea un efecto de red, pero esto no se traduce en las características clásicas de un alto costo de conmutación o en una estructura operativa de bajo costo. En otras palabras, aunque Bitcoin es la criptomoneda más valiosa, su “moat económico” parece estar disminuyendo, en lugar de aumentar. Esta es una diferencia crucial en comparación con los negocios tradicionales, que tienen un “moat económico” amplio.

El diseño del propio activo introduce una escasez deliberada, con el objetivo de fortalecer su capacidad para almacenar valor.Mecanismo de reducción a la mitadLa reducción en la recompensa por la minería de nuevos bloques, que ocurre aproximadamente cada cuatro años, es una característica fundamental del protocolo de Bitcoin. El evento más reciente ocurrió en abril de 2024; este evento redujo la cantidad de Bitcoin que entraba al mercado. Esta reducción programada tiene como objetivo imitar la naturaleza limitada de los metales preciosos, lo que, en teoría, aumenta la escasez de Bitcoin con el tiempo. Sin embargo, esta es simplemente una característica programada del protocolo, y no constituye una ventaja comercial derivada de las operaciones o las relaciones con los clientes.

Los rendimientos históricos han sido espectaculares, pero vienen acompañados de una volatilidad que es lo contrario de una propuesta de valor estable. En los últimos tres a cinco años, Bitcoin ha registrado ganancias anuales en el rango de…35%–75%Esa clase de rendimiento es lo que atrae al capital. Sin embargo, el camino que ha tomado Bitcoin ha sido extremadamente difícil: el precio de Bitcoin suele disminuir en al menos un 10% tres veces al año. La reciente caída del 30% desde su punto más alto coincide con este patrón histórico de correcciones bruscas y frecuentes. Esta volatilidad representa una compensación por el riesgo, pero también destaca que el precio actual no refleja un valor intrínseco basado en los flujos de efectivo o las ganancias. Por el contrario, parece que el precio está determinado principalmente por la demanda especulativa y por la imagen del activo como “oro digital”.

Para un inversor que busca valores reales, esta opción representa un alto potencial, pero su durabilidad aún no ha sido demostrada. La marca es sólida, y el mecanismo de escasez es una característica novedosa del producto. Pero, sin el apoyo tradicional que brinda una empresa, la rentabilidad a largo plazo sigue siendo incertidosa, ya que no se ha probado en ciclos completos de mercado. Las ganancias son reales, pero se obtienen por aquellos que están dispuestos a soportar las turbulencias inherentes al activo.

Evaluación del “moat competitivo” y los riesgos sistémicos

Para un inversor que busca maximizar su valor, la durabilidad de una posición competitiva es de suma importancia. La marca de Bitcoin es impresionante, pero su margen económico parece limitado y podría estar en proceso de disminución. En comparación con el oro, que es un tradicional medio de ahorro de valor, el papel de Bitcoin como cobertura contra crisis es diferente y menos confiable. Análisis recientes muestran que, aunque el oro y Bitcoin han evolucionado juntos durante años, su relación ya no es tan estrecha como antes.La fuerza del atractivo del oro como refugio seguro sigue siendo importante en tiempos de crisis.El oro supera al Bitcoin en períodos de estrés geopolítico o de mercado. Esta diferencia indica que el oro mantiene un papel más estable como activo para protegerse de los riesgos. En cambio, el Bitcoin suele seguir las tendencias de los activos de riesgo más generales, lo que a veces aumenta la volatilidad del portafolio, en lugar de protegerlo de dichos riesgos.

Más allá de la percepción del mercado, Bitcoin enfrenta riesgos sistémicos únicos que el oro no tiene. El riesgo más común es el ataque teórico del 51%, en el cual una sola entidad controla la mayor parte de la capacidad de minería de la red. Esto podría llevar a transacciones duplicadas y socavar la confianza en el registro de datos. Aunque un ataque de este tipo en la enorme red de Bitcoin es considerado muy poco probable debido al alto costo, sigue siendo una vulnerabilidad técnica que no existe en un activo físico como el oro. Además, el mecanismo de consenso de Bitcoin, basado en el método “proof-of-work”, es mucho menos eficiente energéticamente que los nuevos sistemas de consenso basados en el método “proof-of-stake”. Esto crea una posible ventaja para los competidores, ya que las redes basadas en el método proof-of-stake consumen una fracción de la energía necesaria para mantener la red de Bitcoin. El costo ambiental relacionado con la minería de Bitcoin es un punto de discusión constante y motivo de escrutinio regulatorio. Un factor que las alternativas más ecológicas podrían aprovechar.

En resumen, la ventaja competitiva de Bitcoin no se basa en una amplia superioridad operativa o estructural. Su liderazgo se debe, principalmente, al reconocimiento del nombre del proyecto y a los efectos de red, que son poderosos, pero no inmunes a la erosión. La volatilidad del activo, su perfil de riesgos distinto al del oro, y su exposición a vulnerabilidades técnicas y energéticas indican que el camino hacia rendimientos acumulados es menos seguro. Para el inversor paciente, esto significa que el precio actual puede no reflejar completamente estos riesgos duraderos. Pero también significa que el margen económico a largo plazo del activo no es tan amplio como el de un negocio clásico que genera dinero en efectivo.

Margen de seguridad: ¿El precio actual es razonable?

El concepto de “margen de seguridad” es fundamental en la inversión de valor. Significa comprar un activo a un precio que permita contar con una reserva contra errores, malas suertes o una degradación en las características del activo en sí. En el caso de Bitcoin, para evaluar este margen, es necesario tener en cuenta no solo las ganancias nominales, sino también la volatilidad y la incertidumbre que definen el mercado de Bitcoin.

El mercado actualmente está en una fase de parada, después de una corrección significativa, pero esperada. Desde principios de octubre, el precio de Bitcoin ha experimentado una disminución.~30% de retiro del capitalSe trata de un movimiento que se ajusta perfectamente a su patrón histórico. El precio del activo generalmente disminuye en al menos un 10% tres veces al año. Estos “descensos en el mercado alcista” tienen una media de un 25% en las pérdidas, y duran entre 2 y 3 meses. El reciente retroceso se ajusta bien a este patrón, lo que indica que el mercado está procesando las ganancias obtenidas hasta ahora, en lugar de señalar una reversión cíclica más profunda. Esto no es señal de que algo esté fallando, sino de que se trata de un ciclo normal y turbulento.

La actividad de precios en sí indica que el mercado está saliendo de un período de incertidumbre. Los analistas señalan que el Bitcoin…Saliendo de una larga fase de consolidación.Este patrón suele preceder a un descenso en el precio de las acciones. Pero la naturaleza de ese descenso no está clara. La pausa puede ser una oportunidad para una consolidación antes de un nuevo aumento en el precio de las acciones, o puede ser un período de indecisión, durante el cual tanto los alcistas como los bajistas están evaluando sus posiciones. Para un inversor de valor, esta ambigüedad es fundamental para determinar el margen de seguridad necesario. El precio ya se ha recuperado de sus máximos, pero los factores fundamentales que influyen en el mercado, como la claridad regulatoria, la adopción institucional y las condiciones macroeconómicas, todavía están en constante cambio.

En resumen, el precio actual de Bitcoin ofrece una margen de seguridad parcial, pero no muy amplia. La reciente disminución del precio constituye un beneficio, ya que evita pagar precios excesivos. Sin embargo, este activo sigue siendo muy volátil. El futuro del Bitcoin está lleno de riesgos sistémicos y desventajas, como se mencionó anteriormente. Se trata de una situación en la que el mercado está en estado de pausa, más que en un estado de colapso. Para quienes tienen capital para esperar, esto podría ser un punto razonable para ingresar al mercado. Pero no se trata de una relación de precio inferior al valor intrínseco del activo. La seguridad radica en la expectativa de crecimiento futuro, no en un margen de error claro dentro del precio actual.

Catalizadores, escenarios y lo que hay que observar

Para el inversor que busca una inversión a largo plazo, el actual período de estabilidad en los precios de Bitcoin es una oportunidad para evaluar la situación futura del activo. La tesis de inversión depende de unos pocos factores clave y señales importantes que determinarán si el activo se desarrollará de manera sostenible o si seguirá un patrón de volatilidad especulativa.

Un impulso positivo podría provenir tanto desde el ámbito macroeconómico como desde las políticas gubernamentales. Los analistas señalan posibilidades al respecto.Otra reducción en las tasas de interés por parte de la Fed, y avances bipartidistas en relación con la legislación sobre criptomonedas.Son factores que pueden influir positivamente en los activos de riesgo. Un cambio en la política monetaria que reduzca los costos de endeudamiento puede disminuir el costo de oportunidad de poseer activos que no generen ingresos, como el Bitcoin. Además, un marco regulatorio claro y favorable podría reducir la incertidumbre y fomentar la participación de las instituciones en este sector. Estos son los tipos de desarrollos que pueden ser beneficiosos para los activos de riesgo.

Sin embargo, el punto de referencia principal es la evolución de los marcos regulatorios a nivel mundial. La implementación de reglas como las de la Unión Europea…Regulación de los mercados de criptoactivos (MiCA)Es una prueba crítica. Los primeros signos indican que la implementación de estos enfoques es compleja y fragmentada, y existen diferencias en las interpretaciones nacionales. El éxito o fracaso de estos enfoques en la creación de un entorno estable y predecible para la innovación y la inversión será un factor importante para la viabilidad a largo plazo de Bitcoin. Un panorama mundial fragmentado o demasiado restrictivo podría suprimir la adopción de este activo. Por otro lado, un panorama mundial coherente y favorable permitiría que este activo tenga su lugar en el sistema financiero moderno.

En el ámbito competitivo, la amenaza que representan las tecnologías de cadena de bloques más eficientes es un riesgo constante. El método de consenso basado en el “proof-of-work” utilizado por Bitcoin es mucho menos energéticamente eficiente que las redes basadas en el “proof-of-stake”. Esto crea una posibilidad para que los competidores obtengan una mayor eficiencia en su operación. Las alternativas más ecológicas podrían atraer a los inversores y reguladores preocupados por el medio ambiente. Lo importante aquí no es solo el avance tecnológico, sino también si estas alternativas pueden ganar suficiente cuota de mercado como para desafiar la posición dominante de Bitcoin y sus efectos de red.

El riesgo más importante, que conecta todos estos factores entre sí, es que Bitcoin no logra demostrar su capacidad para servir como reserva de valor durante un ciclo económico completo. El activo ha proporcionado rendimientos espectaculares, pero su precio sigue estando muy relacionado con la demanda especulativa y las percepciones sobre el riesgo. Si Bitcoin no puede superar consistentemente los niveles de rendimiento durante períodos de estrés económico e incertidumbre geopolítica, lo cual sería una prueba de su capacidad para funcionar como un instrumento de cobertura en situaciones de crisis, entonces seguirá siendo considerado un activo especulativo. La reciente ruptura en su correlación con el oro durante las crisis es un indicador de alerta en este sentido.

En resumen, para un inversor de valor, la situación actual es de alta incertidumbre. El precio actual ofrece una cierta garantía de seguridad después de la reciente corrección, pero no se puede garantizar que el proceso de acumulación de beneficios sea exitoso. Los factores que pueden influir en el mercado son reales, pero dependen de diversas circunstancias. El principal riesgo es que la situación fundamental del activo no pueda mantenerse bajo la presión de un ciclo completo del mercado. Para aquellos que tienen capital suficiente para ser pacientes, los próximos 12 a 24 meses proporcionarán las señales más claras sobre qué lado de esta ecuación prevalecerá.