ASML: El motor de crecimiento exponencial para el paradigma de la inteligencia artificial.

ASML no es simplemente un proveedor de equipos cíclicos. Es la infraestructura fundamental necesaria para toda la cadena de producción de chips impulsada por la inteligencia artificial. En el mundo de los semiconductores, todos los caminos conducen a ASML, ya que sus herramientas de litografía ultravioleta extremo son un elemento indispensable para avanzar según las normas de Moore. Cada nueva generación de chips de inteligencia artificial requiere muchos más pasos de litografía. Una gran parte de estos pasos se realiza ahora en las máquinas EUV de ASML. No se trata simplemente de una demanda incremental; se trata de una complejidad estructural que contribuye directamente a los ingresos de ASML.

La empresa está ahora pasando a la era de los sistemas EUV de alta resolución. Esta etapa representa el siguiente gran avance en términos de complejidad y costos de fabricación de las herramientas utilizadas en la litografía. Estas herramientas de nueva generación, cuya precio es de aproximadamente 380 millones de dólares cada una, son los sistemas de fabricación más complejos y costosos que se han construido hasta ahora. Son esenciales para la impresión de componentes cuyo tamaño es casi el doble del de los sistemas EUV actuales. Por lo tanto, son cruciales para futuros niveles de escalabilidad como 1.4 nanómetros y 1 nanómetro. Sin los sistemas EUV de alta resolución, la escalabilidad de los transistores en los procesadores de inteligencia artificial avanzados se vuelve inviable desde el punto de vista económico y técnico. Esta necesidad técnica, junto con el monopolio virtual que ASML ejerce sobre este mercado, fortalece su posición como el único proveedor de este tipo de herramientas.

Visto a través de la lente de la curva de adopción tecnológica, ASML funciona como una “estación de facturación de la complejidad”. Su modelo de negocio se basa en la generación de ingresos provenientes de la creciente complejidad de los chips, no solo de su volumen. Esto se refleja en su mix de ingresos: alrededor del 23% de sus ventas proviene de servicios relacionados con la gestión de la base instalada de chips, actualizaciones y software para las herramientas existentes. A medida que los fabricantes de chips invierten en nodos más complejos, necesitan más capas EUV, sistemas de alta resolución y soporte continuo, lo que genera un flujo de ingresos sostenible y recurrente. El cambio que ha experimentado la empresa hacia este tipo de ingresos de mayor margen y mayor duración es un cambio estructural fundamental, lo que le permite beneficiarse del crecimiento exponencial de la industria de fabricación de chips, en lugar de limitarse a los picos cíclicos del mercado.

La mecánica de los casos relacionados con los toros: Demanda exponencial y apalancamiento financiero

La tesis optimista de Morgan Stanley sobre ASML se basa en una ecuación sencilla pero poderosa: la adopción exponencial de chips de IA conduce a una demanda exponencial de sus herramientas. Esto, a su vez, impulsa los beneficios a un ritmo más rápido. Su escenario más optimista…Un 70% de los inversores optó por una cotización de hasta 2,000 euros.Se supone que este efecto de acumulación se intensificará aún más, con ganancias que casi se duplicarán, pasando de los 2025 a una estimación de 46 euros por acción en el año 2027. Este objetivo implica una valoración que no solo recompensa la dominación actual del sector, sino que también refleja la optimista percepción sobre el sector tecnológico en general.

Los factores que impulsan esta situación son de naturaleza estructural, y no cíclica. En primer lugar, las perspectivas más favorables de TSMC en cuanto al gasto en tecnologías relacionadas con la inteligencia artificial son una señal clara de una demanda constante. En segundo lugar, el acuerdo comercial entre Estados Unidos y Taiwán, que incluye una inversión de 500 mil millones de dólares en operaciones de semiconductores taiwaneses, representa un factor geopolítico positivo que podría acelerar la creación de capacidad productiva. En tercer lugar, la entrega de chips de alta resolución a clientes clave como Intel y Samsung es otro importante recurso para generar ingresos. Estos chips son la única opción para el desarrollo futuro de los procesadores.

Desde el punto de vista financiero, la ventaja que ofrece este modelo es evidente. Los resultados de ASML en el tercer trimestre de 2025 demuestran cómo funciona este modelo.Ventas de 7.5 mil millones de euros y un margen bruto del 51.6%.No se trata simplemente de una alta ganancia; se trata también de una gran ventaja competitiva. Cada sistema EUV que se vende, con un precio de cientos de millones de euros, contribuye prácticamente en su totalidad al resultado neto de la empresa, gracias al modelo de negocio de la compañía, caracterizado por un alto margen de ganancia. Las perspectivas son positivas: ASML espera que el margen bruto para todo el año 2025 sea de aproximadamente el 52%, y que el cuarto trimestre sea muy exitoso. Esta ventaja operativa es lo que convierte pedidos masivos y complejos en una fuente de crecimiento rentable.

En resumen, Morgan Stanley considera que existe un ciclo que se refuerza a sí mismo. La demanda de inteligencia artificial genera gastos de capital; estos gastos, a su vez, impulsan las ventas de ASML. Las ventas de ASML, con altos márgenes de ganancia, generan los beneficios necesarios para justificar una valoración elevada para la empresa. La situación optimista supone que este ciclo continúa acelerándose, convirtiendo el papel de ASML como empresa de infraestructura en una historia de crecimiento exponencial.

Normalización geopolítica y la curva de adopción

La curva de adopción exponencial de las herramientas de ASML no está exenta de los efectos geopolíticos. El reconocimiento por parte de la dirección de que la situación para el año 2026 sigue siendo incierta…NeblinadoLas restricciones de exportación y las mayores tensiones crean un claro riesgo de ejecución. Esta incertidumbre puede afectar el ciclo de gastos de capital a nivel mundial, ya que los clientes retrasan o reevalúan sus pedidos relacionados con los nodos avanzados. La estimación de consenso de Zacks refleja esto: se proyecta una disminución en los ingresos en 2026, después de un año de crecimiento significativo en 2025. Para que esta situación se resolva favorablemente, es necesario que haya un aumento en la demanda estructural por parte de la industria de IA y memoria, sin que esto provoque interrupciones significativas.

Sin embargo, existe una contra-narrativa que sugiere una normalización parcial de la situación. Morgan Stanley señala que…Las ventas de ASML a los fabricantes de chips chinos han sido mejores de lo esperado.Esto indica que la demanda podría ser más resiliente en el futuro. Es posible que esto se deba a que las fundiciones chinas aceleren su producción para satisfacer las necesidades existentes, o bien encontrar formas de trabajar dentro de los límites actuales. Esto es señal de que el impacto geopolítico ya ha tenido un efecto parcial en el mercado, y el mercado está adaptándose a una nueva realidad, aunque esta sea compleja.

La pendiente de la curva de adopción depende de este equilibrio. Si las tensiones aumentan, podrían provocar una bifurcación en el ecosistema mundial de fabricación de chips. Esto podría limitar el mercado total disponible para los productos de alta resolución EUV. Por otro lado, si la situación actual de competencia se mantiene, los factores clave que impulsan el crecimiento, como la IA y la escalabilidad de la memoria, podrían seguir contribuyendo al crecimiento, aunque el camino sea más complicado. La hipótesis optimista supone que esto ocurrirá. Considera que el reciente acuerdo comercial y la mayor demanda de China son indicios de que el ciclo de inversión global puede estabilizarse. El riesgo principal es que las cuestiones geopolíticas puedan introducir volatilidad e incertidumbre, lo que podría hacer que la curva exponencial se estabilice justo cuando los productos de alta resolución EUV comiencen a generar ingresos.

Valoración, catalizadores y lo que hay que observar

El aumento explosivo del precio de la acción, del 87% en los últimos 120 días, y el hecho de que el precio esté cerca del máximo histórico de 1.358 euros por cada 52 semanas, indican que el mercado considera que las condiciones son favorables para un crecimiento exponencial. Este aumento, que incluye un incremento del 24% en comparación con el año pasado, ha llevado al cociente P/E a aproximadamente 47. Se trata de una valoración que requiere una ejecución impecable de la tesis del crecimiento exponencial. Los recientes ascensos de los analistas también confirman esto.El objetivo de precios de JPMorgan se ha aumentado a 1,518 dólares.Esto refleja ese optimismo, pero también destaca el valor premium que ya está presente en el producto.

El catalizador principal para el siguiente avance es el éxito en la implementación de sistemas EUV de alta capacidad. Estos dispositivos, cuyo precio es de aproximadamente…380 millones de dólaresSe trata de una infraestructura que no puede ser negociada para futuros nodos, como el de 1.4 nanómetros. La adopción de esta tecnología está en etapa de transición desde el concepto hasta la práctica real. Intel ya ha completado los tests de aceptación de esta tecnología.Samsung comienza las entregas de sus productos.Por sus líneas de 2 nanómetros… Cada sistema que se vende representa una gran oportunidad de generar ingresos altos, lo cual contribuye directamente al aumento de las ganancias. El mercado está observando los primeros signos de cómo esto se traduce en pedidos concretos, por valor de miles de millones de euros.

Los inversores deben vigilar las reservas y las directrices trimestrales como los principales indicadores a corto plazo. La situación de la empresa…Las reservas netas de Q3 fueron de 5,4 mil millones de euros.Si se mantiene una fuerte señal de demanda en el corto plazo, con 3,6 mil millones de euros correspondientes a la UE. Este retraso en las ventas es un indicador importante para las futuras ventas. Los próximos cuatro trimestres serán cruciales para ver si este impulso continúa sin interrupciones, incluso frente a los desafíos geopolíticos. La dirección de la empresa ha declarado que no espera que las ventas en 2026 fallen debajo de los niveles de 2025. Sin embargo, se analizará cuidadosamente cualquier posible declinación en las ventas.

Los principales riesgos que podrían impedir el crecimiento exponencial son de dos tipos. En primer lugar,…Nube geopolíticaLa gestión que se mencionó para el año 2026 sigue siendo una amenaza real. Cualquier aumento en las restricciones a las exportaciones o en las tensiones comerciales podría perturbar el ciclo de inversiones mundiales, lo que causaría retrasos o cancelaciones de proyectos relacionados con sistemas de alta rentabilidad. En segundo lugar, la valoración del activo en sí es un riesgo. Dado que los precios de las acciones están en niveles sin precedentes, hay pocas posibilidades de errores. Cualquier problema en la implementación de estos sistemas, un error en los márgenes de ganancia, o cualquier cambio en la tendencia del mercado hacia acciones de crecimiento más lento podría provocar un reajuste brusco de los valores de los activos. La situación positiva supone que la curva de adopción de estos sistemas siga siendo pronunciada; los riesgos radican en lo que podría hacer que esa curva se suavice.