Las refinerías asiáticas se ven obligadas a pagar un impuesto de 134 dólares por barril en Oriente Medio, debido a la disminución de sus márgenes de beneficio y al aumento de la competencia entre los crudos para encontrar alternativas.

La situación actual de los precios es bastante crítica. Los futuros del petróleo crudo Brent se negocian en un rango bastante reducido.110 dólares por barril.Un nivel que no se había visto desde mediados de 2022. Sin embargo, el precio de los crudos provenientes del Medio Oriente es aún más significativo. El crudo de calidad “Arab Light”, que sirve como referencia para los crudos saudíes, tiene un precio elevado.$134 por barrilEste margen de 24 dólares es el resultado directo de un shock en el suministro sin precedentes. La guerra en Oriente Medio ha causado la mayor perturbación en la historia del mercado petrolero.El estrecho de Ormoz se ha convertido en un río que fluye apenas.En respuesta a esto, los productores del Golfo han reducido su producción en al menos…10 millones de barriles al día.

Se trata de un caso típico de aumento cíclico en los precios. La causa inmediata es una interrupción en el suministro de petróleo, lo cual ha llevado los precios a niveles muy superiores a los que tenían antes del conflicto. La Agencia Internacional de Energía ha coordinado la liberación de 400 millones de barriles de reservas de petróleo para estabilizar el mercado. Este gesto demuestra la gravedad de la situación. Sin embargo, la sostenibilidad de este aumento en los precios ahora está siendo puesta a prueba en el contexto del ciclo macroeconómico general.

El contexto actual se caracteriza por altas tasas de interés real y un dólar estadounidense fuerte. Estas condiciones suelen actuar como un obstáculo para el crecimiento económico mundial, y, por lo tanto, también para la demanda de petróleo. En un ciclo normal, tales factores podrían disminuir las subidas de precios y reducir las primas de riesgo. El hecho de que la prima del petróleo en Oriente Medio haya permanecido estable sugiere que el impacto de la crisis de suministro es suficientemente fuerte como para superar temporalmente estas presiones del lado de la demanda. Sin embargo, esto también destaca la fragilidad de esta situación. Si el conflicto persiste, la prima podría aumentar aún más, a medida que los reservados se llenan y el mercado absorbe las pérdidas. Pero si una solución diplomática reduce la perturbación, la prima podría disminuir rápidamente, a medida que se eliminen las restricciones de suministro y los factores negativos se vuelvan a manifestarse. La realidad actual de los precios es una prima temporal causada por la incertidumbre en la demanda estructural.

Impacto de las refinerías: Compresión de márgenes y medidas operativas impuestas

El “premio de guerra” afecta directamente a las empresas que refinan petróleo: su margen de beneficio se reduce. A medida que el costo de un insumo crítico aumenta enormemente, la diferencia entre el precio del petróleo crudo y el precio de los productos refinados, como la gasolina y el diésel, también disminuye. Esta reducción en el margen de beneficio es el resultado directo de los patrones de referencia distorsionados.Los precios del petróleo crudo en el Medio Oriente han alcanzado niveles sin precedentes.El precio de los petróleos crudos de textura media, que son utilizados en la refinación de la mayoría de los complejos de refinería de Asia, se ha vuelto excepcionalmente alto. Sin embargo, los precios de los productos sigue siendo volátil, y no pueden mantenerse al ritmo del aumento en los costos del petróleo crudo. El resultado es una presión constante sobre la rentabilidad de las empresas.

Esto obliga a las refinerías a tomar una decisión operativa difícil. Pueden pagar los precios elevados correspondientes a los petróleos crudos provenientes del Medio Oriente, pero eso significa aceptar márgenes de ganancia mucho más bajos. O pueden optar por alternativas, algo que a menudo requiere ajustes costosos. El mercado ya está mostrando los primeros signos de esta competencia. Mientras que las refinerías asiáticas buscan suministros, los precios al contado de los petróleos crudos provenientes de América y África han aumentado. Este cambio no es sencillo. La jerarquía mundial de los petróleos crudos indica que diferentes calidades requieren procesamientos distintos.El aceite crudo de sabor medio es el material básico utilizado por muchas refinerías asiáticas.Estos dispositivos están diseñados para manejar las características específicas de cada situación. Cambiar a grados más ligeros o más pesados puede afectar los rendimientos del sistema, y puede ser necesario realizar ajustes operativos costosos, o incluso tiempos de inactividad temporales.

El impacto operativo se está haciendo evidente. Hay indicios de una disminución en la producción. Varias refinerías asiáticas han reducido sus niveles de operación. Esto es una señal clara de que el costo de las materias primas se ha vuelto tan prohibitivo que algunas unidades están quedando sin funcionar. La situación se complica aún más debido a los marcadores de referencia defectuosos. Con los marcadores de referencia de Platts Dubai y Omán distorsionados debido a la escasa actividad comercial y a la falta de grados representativos, las refinerías se ven obligadas a adoptar precios poco confiables. Esto añade otro elemento de incertidumbre a un modelo de negocio ya de por sí difícil. En resumen, el shock en el suministro causado por factores macroeconómicos está afectando directamente a los costos y a las decisiones operativas de las refinerías.

El restablecimiento del ciclo macro: ¿Qué impulsa la normalización?

La normalización depende de un único evento físico: la reapertura del Estrecho de Ormuz. El precio actual del mercado es una función directa de la interrupción de esa vía de suministro. Los flujos de petróleo a través de este canal, que transporta aproximadamente una quinta parte del petróleo mundial, se han visto afectados negativamente.Se convirtió en un pequeño río de agua.Para que el precio del producto se reduzca, es necesario que los envíos puedan continuar. Esto requiere una reducción en los conflictos en Oriente Medio, lo que permitirá un paso seguro para los envíos. Sin eso, el mercado permanecerá en un estado de escasez extrema, independientemente del contexto macroeconómico general.

El ciclo más amplio, a su vez, determinará la trayectoria de precios después de que se eliminen las restricciones físicas. La liberación coordinada de información por parte de la IEA en situaciones de emergencia…400 millones de barriles de reservas de petróleoSe trata de una herramienta macropolítica clave, cuyo objetivo es evaluar la capacidad de resistencia del sistema de precios. Este “reservorio” es un medio para estabilizar los precios y evitar que ocurran shocks de mayor magnitud en el mercado. Sin embargo, como señala la propia agencia, se trata de una medida temporal. Su eficacia depende de la duración del conflicto. Si el conflicto es breve, la liberación de las existencias podría ayudar a estabilizar el mercado. Pero si el conflicto dura más tiempo, el reservorio se agotará y el mercado quedará expuesto a los efectos completos de la pérdida de suministro.

El nivel final de los precios estará determinado por la interacción entre el crecimiento global y las dinámicas relacionadas con los inventarios. Las altas tasas de interés reales y el dólar fuerte son factores que favorecen la demanda. Si el crecimiento global se mantiene bajo, estos factores podrían limitar los precios, incluso después de que se recuperen los suministros físicos. Por otro lado, si el crecimiento se incrementa, esto podría impulsar los precios. Los niveles de inventario también serán cruciales. El mercado ya está absorbiendo la pérdida de 10 millones de barriles diarios de producción en el Golfo. Una vez que los flujos vuelvan a normalizarse, la cuestión pasará de la escasez al exceso de suministro. La advertencia de la OPEP de que la liberación de inventarios no será suficiente para compensar una pérdida prolongada de suministro subraya que el equilibrio de inventarios del mercado será el factor decisivo para determinar si la situación en Oriente Medio fue simplemente un picor temporal o un nuevo punto de referencia más alto.

Catalizadores y puntos de control para la tesis

La tesis se basa en una solución física para la crisis política. El catalizador inmediato son cualquier declaración o acción oficial relacionada con el Estrecho de Ormuz. El mercado anticipa un período prolongado de inactividad, pero el ciclo macroeconómico solo se reestablecerá cuando los envíos vuelvan a ser posibles. Es importante observar las señales diplomáticas, especialmente las provenientes de mediadores como Omán, así como cualquier señal de reducción del conflicto que permita el paso seguro de los barcos. La publicación coordinada por la IEA…400 millones de barriles de petróleo almacenadosEs un herramienta política clave, pero su efectividad depende de la duración del conflicto. Si los suministros se agotan sin que se resuelva el problema físicamente, el equilibrio de inventario en el mercado pasará de una situación de escasez a una de exceso. Esta dinámica podría llevar a que los precios suban incluso después de que los flujos vuelvan a operar.

Las métricas específicas servirán para determinar el nivel de presión que supone el precio del petróleo. Los diferenciales de referencia ya están distorsionados, pero si el precio del petróleo se mantiene por encima de los 40 dólares por barril, eso indicará una continua escasez de suministros y un deterioro en el funcionamiento del mercado. A mediados de marzo…El precio del cash de Dubai en relación con los swaps fue de 56.01 dólares por barril.Se trata de un nivel que refleja la existencia de pruebas defectuosas y operaciones comerciales poco eficientes. Es crucial monitorear la evolución de estos diferenciales. Una disminución en los precios indicaría una mejora en la visibilidad de la oferta, y posiblemente una normalización en las condiciones del mercado. Por otro lado, un aumento en los precios confirmaría que el conflicto sigue teniendo efectos negativos.

Las señales operativas provenientes del sector de refino nos permiten conocer en tiempo real el impacto que esto tiene en las operaciones. Es importante estar atentos a los anuncios de los principales productores asiáticos sobre cualquier cambio en las listas de crudo o sobre las mantenidas planeadas. Ya hay indicios de que varios productores asiáticos han reducido sus niveles de operación. Si se anuncia que el crudo pasará a ser de calidad africana o estadounidense, o si se extienden las mantenidas para gestionar los costos de los insumos, eso indicaría que la presión operativa está aumentando. El hecho de que TotalEnergies haya sido el único comprador que recibió cargamentos dentro del plazo establecido por Platts destaca la fragmentación del mercado. Cualquier cambio significativo en el comportamiento de los compradores sería una clara señal de cómo se adapta este sector, o de sus limitaciones.

En resumen, el ciclo macroeconómico está en suspenso. Todos los indicadores apuntan hacia un único evento físico: la reapertura del Estrecho de Ormuz. Hasta entonces, los precios y las señales operativas del mercado seguirán distorsionados por este conflicto. La teoría de que se producirá un aumento cíclico en los precios se confirmará si el precio del activo colapsa rápidamente una vez que el conflicto termine. En cambio, esta teoría quedará invalidada si el precio del activo permanece en niveles elevados, lo que sugiere que el shock de oferta ha alterado permanentemente la estructura del mercado. Por ahora, todo sigue en calma en esta vía marítima.