El 13% de ganancias de Asana era aproximadamente un centavo… El flujo de efectivo libre es la mejor indicación.

El último trimestre de Asana superó las expectativas, pero las acciones aún cayeron aproximadamente un 13%, hasta alcanzar unos $8.80. La razón se encuentra en los objetivos para este trimestre en curso: la gerencia indicó que espera que…A mitad del período, se obtuvieron ingresos por un valor de aproximadamente 218 millones de dólares, y las ganancias ajustadas fueron de 8 centavos.Los ingresos son apenas un poco inferiores a lo que Wall Street había estimado; las ganancias, en cambio, son muy bajas. Una acción que pierde una octava de su valor indica que la situación del negocio ya no es buena. Los flujos de efectivo, por otro lado, te dicen algo diferente.

Culpados por un centavo

Se puede entender por qué el mercado es escéptico. Asana era una empresa de gran tamaño que operaba en tiempos de pandemia; su crecimiento disminuyó de un rango de más del 40% a cifras bajas, cercanas a los dos dígitos. Además, su tasa de retención de ingresos cayó por debajo del 100%, algo que los inversores en software consideran como señal de que la base instalada de sus productos está disminuyendo. También tuvo un acuerdo de adquisición con Salesforce, pero ese acuerdo nunca se cerró.Salesforce está cerrando su antigua integración con Asana.En total, ha caído más del 40% de su punto más alto en 52 semanas, y ya está fuera de la tercera parte de este año. Se trata de una acción cuya valoración en el mercado ha disminuido desde “la próxima gran oportunidad” a algo menor y menos confiable.

El barrio detrás de la caída

Ahora, miren lo que contenía el trimestre anterior a la caída de precios.Los ingresos aumentaron un 10%, a 216,4 millones de dólares, superando los aproximadamente 214 millones de dólares que los analistas esperaban.El margen operativo ajustado aumentó aproximadamente tres puntos porcentuales año tras año, alcanzando el 10%.Los clientes que gastan $100,000 o más aumentaron un 16% en comparación con el año anterior, hasta llegar a 890.Y la retención entre los clientes principales aumentó al 98%.

Las características que normalmente indican una mejora en las operaciones empresariales – como el margen de beneficio, el crecimiento en cuentas importantes y la tasa de retención de clientes – están todas avanzando en la dirección correcta, incluso cuando la tasa de crecimiento general permanece estancada en un rango de uno a dos dígitos bajos. La dirección incluso…Aumentó su estimación de ingresos para todo el año, a aproximadamente 861 millones de dólares en el punto medio.Mientras mantiene su estimación de EPS para todo el año intacta. A primera vista, el informe es satisfactorio; lo único que no se cumplió fue el dato que se esperaba para el próximo trimestre.

El flujo de efectivo libre es la prueba definitiva.

Para mí, el punto clave es el efectivo. En los últimos doce meses, Asana ha generado aproximadamente 112 millones de dólares en flujo de efectivo libre – más del triple que en el año anterior – con un margen de efectivo del 13%. Se trata de una empresa que consumió efectivo durante la mayor parte de su historia pública. Lo importante es que ahora convierte más de 13 centavos de cada dólar de ingresos en flujo de efectivo libre, con un margen bruto del 88%, y además, la tendencia de crecimiento se ha detenido. Este es el número más importante en todo el informe.

Ponlo en un marco sencillo. El capitalización de mercado, que es de aproximadamente 2 mil millones de dólares, es aproximadamente 18 veces mayor que el flujo de efectivo libre, y solo aproximadamente 2 veces mayor que las ventas. El mercado ya no paga un multiplicador elevado por un crecimiento excepcional; está pagando un multiplicador modesto para una empresa que, por primera vez, ha comenzado a convertir su escala en efectivo real. La oportunidad de ganancia, si la trayectoria continúa así, viene de esa acumulación de efectivo – no de esperar a que las acciones sean baratas, porque ya lo están, sino del multiplicador que se gana a medida que el flujo de efectivo libre sigue aumentando.

¿Qué lo destruiría?

Las objeciones reales son reales, y quiero que sean visibles. La retención de ingresos netos sigue siendo inferior al 100%, con un porcentaje del 97%. Es decir, la base de clientes existentes sigue disminuyendo, incluso cuando las ventas nuevas compensan esa pérdida. La rentabilidad según los principios GAAP sigue siendo muy negativa: una pérdida operativa del 19%. La compensación en efectivo no monetaria es enorme. El balance contable muestra que hay aproximadamente 700 millones de dólares en deudas y obligaciones frente a unos 220 millones de dólares en efectivo. Además, la cuestión relacionada con la IA tiene dos aspectos negativos: Asana ahora vende un paquete de soluciones para gestión de trabajo, pero las herramientas de IA que permiten a los clientes crear sus propios programas de trabajo son precisamente la amenaza competitiva que enfrenta todos los proveedores de software de nivel medio. Es interesante que la evaluación general de AInvest sigue considerando la acción como “Hold”.

La condición que podría socavar esta tesis es específica: el flujo de efectivo libre debe seguir aumentando constantemente. Si la situación se vuelve crítica, cuando la tasa de retención de clientes cae por debajo del 97%, y el crecimiento de las empresas importantes se detiene, o si el flujo de efectivo libre se estabiliza o disminuye, entonces una escala de valor de 18 veces no ofrece ninguna protección. En ese caso, la situación de la empresa se convierte en una “trampa de valor”. Pero si, por el contrario, el flujo de efectivo sigue aumentando con un crecimiento moderado, el mercado estará valorando a una empresa que aún no ha alcanzado su punto óptimo: una empresa que ha superado los efectos negativos del crecimiento excesivo y ahora genera ganancias.

Puedo estar equivocado otra vez: un descenso del 13% en el precio de las acciones indica que el mercado no está convencido. Pero este es el comportamiento que busco en una acción que experimenta un cambio de tendencia: los precios bajaron porque la gente esperaba algo peor, pero los resultados reales fueron mejores. El mercado sigue valorando el antiguo perfil de riesgo, esa situación en la que las operaciones no funcionan bien. Mientras tanto, la estructura operativa en realidad se está mejorando. Esa brecha es donde una acción con bajo crecimiento puede ser mal etiquetada o su precio sea revalorizado. En el caso de Asana, ahora todo depende de si ese flujo de efectivo libre seguirá apareciendo.