Artisan Partners: Un rendimiento del 10% y un volumen de activos total registrado que dependen de la ayuda del mercado.

Artisan Partners acaba de informar sobre los activos preliminares bajo gestión.183.5 mil millones de dólares al 31 de agosto— Un titular que parece indicar un crecimiento silencioso en comparación con los datos históricos.183.4 mil millones de dólares, según los datos del final del segundo trimestre.Si se suma a eso un ratio precio-ganancias de casi 10.7x, un rendimiento de dividendos por encima del 10%, y una baja en el precio de las acciones en comparación con hace un mes, entonces esta acción parece ser una opción barata y con alto rendimiento, pero que se encuentra en un mercado caro.

La mayor parte de esa primera impresión se debe al hecho de que realmente hay trabajo en juego en comparación con el resto del sector de gestión de activos. La pantalla que indica que Artisan es un activo relacionado con ingresos y valor no está dañada. Pero dos de los tres pilares del caso positivo – el “crecimiento” y el “rendimiento” – no son lo que parecen ser. El tercero, el múltiplo barato, sí es real, pero es barato por una razón que vale la pena entender antes de decidir que el rendimiento del 10% representa todo.

El “registro” de AUM se basó en pruebas de mercado.

El número destacado debe interpretarse en relación con la forma en que se obtuvo. En el segundo trimestre, Artisan alcanzó ese récord en AUM, gracias a un aumento secuencial de aproximadamente 10.4 mil millones de dólares. Lo que importa más son los detalles: las salidas netas de clientes durante ese trimestre fueron de aproximadamente…10.5 mil millones de dólares– Una pérdida que la propia empresa calificó como “histórica”. Ese dinero fue reemplazado por aproximadamente 21.2 mil millones de dólares en valoración del mercado y otros ingresos. En pocas palabras, los activos aumentaron porque los mercados subieron, no porque los clientes confiaran más dinero en Artisan. Las estrategias de equity que implican cobros de comisiones disminuyeron: solo U.S. Value perdió aproximadamente…6.4 mil millones de dólaresAl finalizar un solo mandato de asesoramiento, la empresa está cerrando tres estrategias de valor. Los 1.8 mil millones de dólares restantes de esas estrategias se espera que sean devueltos al final del trimestre actual.

El patrón de crecimiento que se basa en ingresos por venta, en lugar de en flujos de capital, es precisamente el tipo de situación que un indicador relativo al sector está diseñado para detectar. Los ingresos por venta aumentaron aproximadamente un 9.5% año tras año, y los ganancias ajustadas aumentaron un 13% en el trimestre, con un aumento en las márgenes de beneficio. Por lo tanto, el sistema operativo sigue funcionando bien. Pero una base de ingresos que está siendo parcialmente erosionada debido a las liquidaciones, mientras que el mercado mantiene alto el volumen de activos bajo gestión, representa un crecimiento de menor calidad que lo que indica la cifra total.

Esa presión hacia adelante ya es evidente en el informe de esta semana. Además de los 183.5 mil millones de dólares, la empresa señaló que un cliente que ha sido su cliente de consultoría durante mucho tiempo está pasando a una estructura con varios gestores. Se espera que esto haya un impacto en las ganancias de la empresa.600 mil millones de dólares de su estrategia de Valor Global.En septiembre. Añadiendo eso a los 1.8 mil millones de dólares que todavía se están devolviendo, se puede decir que aproximadamente 8 mil millones de dólares del monto total de las tarifas tienen un camino claro para ser recuperados en un período corto de tiempo… incluso antes de considerar el mandato estadounidense sobre valores ya cumplido.

El rendimiento del 10% es un modelo de pagos, no una máquina de acumulación.

El rendimiento es lo que hace que la inversión sea más atractiva. El rendimiento de dividendos del Artisan es del 10.1%; esto es mucho más alto que el promedio del sector. El Rendimiento de Dividendos del Affiliated Managers Group es prácticamente nulo. En cuanto a Federated Hermes, es de aproximadamente el 2.4%. Invesco, por su parte, ofrece un rendimiento de aproximadamente el 2.7%. Franklin Templeton, en cambio, ofrece un rendimiento de alrededor del 4%. En términos numéricos, eso indica una buena rentabilidad.

Pero sus mecanismos son diferentes de los de un clásico compuestoador de dividendos. Artisan implementa una política de distribución de beneficios que envía…Aproximadamente el 80% del flujo de caja libre vuelve a los accionistas.Se divide en dividendos trimestrales regulares – actualmente $0.80 por acción – y dividendos especiales variables, que se pagan con los fondos excedentes. El rendimiento del 10% en el último período es bastante bueno debido a esos dividendos especiales. El rendimiento de los dividendos a futuro, basado en la tasa regular de distribución, es de aproximadamente 7.4%. Se trata de una empresa que devuelve sus fondos cuando los gana, en lugar de construir un pago creciente que se acumule con el tiempo. Es una característica legítima de los ingresos, pero es una inversión diferente a aquellas donde los dividendos aumentan constantemente. Además, los dólares relacionados con esto están directamente vinculados al AUM y a los ingresos por tarifas; por lo tanto, una disminución en la base de tarifas también afecta negativamente los dividendos futuros.

Esto también es importante en el estado de situación financiera. Artisan tiene una deuda neta moderada, de aproximadamente 190 millones de dólares, frente a un valor corporativo de unos 3.4 mil millones de dólares. Además, cuenta con aproximadamente 350 millones de dólares en efectivo, y genera unos 259 millones de dólares en flujo de caja libre. Puede pagar lo que promete en el corto plazo sin problemas. La pregunta nunca fue si los próximos dividendos serán suficientes para cubrir todas las obligaciones; sí lo son. La pregunta es cómo será el dividendo dentro de dos o tres años, si los flujos orgánicos siguen siendo negativos.

El precio barato es realmente muy bajo en cada sector; y los sectores son baratos por una razón.

En cuanto a la valoración, el multiplicador de 10.7x de Artisan está en la misma categoría que el de Affiliated Managers Group (10.7x) y Federated Hermes (11x). Esto es mucho menor que el multiplicador de aproximadamente 21x de Franklin Templeton. Por lo tanto, no se trata de un precio particularmente bajo entre sus competidores; más bien, es un precio bajo dentro del sector en general. El grupo de gestión de activos en su conjunto cotiza con multiplicadores bajos, ya que la situación estructural de los gestores activos se debe a las salidas de capital que acabamos de analizar. Un P/E bajo en una industria cuyos flujos de efectivo están reducidos debido a las tarifas y presiones de flujo, no significa automáticamente que sea un buen indicador de valor, como podría ser en una industria con crecimiento.

El aspecto relacionado con la tendencia y las expectativas de los factores que influyen en el precio de la acción es similar. La acción se encuentra por debajo de su media móvil de 50 días, con una lectura de fuerza relativa cercana al 38 – lo cual es un valor bajo. Además, la acción ha caído en el último mes, aunque ha subido en el semestre anterior. La opinión general de los analistas para este trimestre es que el precio de la acción está ligeramente por debajo de los niveles alcanzados el año pasado. La evaluación general de AInvest considera que la acción merece ser “mantenida”, con una calificación fundamental débil. Nada de esto significa que sea recomendable vender la acción, pero es todo lo contrario a una acción cuyos factores indican que podría tener un movimiento de ruptura del precio.

Lo que realmente dice la “stack de factores”.

Si lo combinas todo, se obtiene una inversión legítima, pero específica; no es una opción simple para obtener valor e ingresos. El multiplicador barato que se obtiene es algo que se ganó, no un regalo. Se trata de un gestor activo que opera a nivel sectorial, con flujos negativos en el mercado. El volumen total de activos invertidos está aumentando gracias a la “beta” del mercado, y hay señales claras de reembolsos en el futuro. El rendimiento del 10% es efectivamente dinero en efectivo, pero se trata de una remuneración del capital, que varía según la base de comisiones, y no de una fuente de ingresos creciente que pueda ser prevista en el futuro.

En términos de portafolio, se trata de una inversión “Hold”, no de una inversión que deba eliminarse, ni de una inversión que sirva para apoyar los ingresos del fondo. Esta inversión merece su lugar como una opción de ingresos y valor para quienes desean obtener un rendimiento de aproximadamente el 7-8% anual, y que puedan tolerar la volatilidad causada por los flujos de dinero en los gestores de activos. El factor que podría cambiar la situación es claro y específico: la estabilización de las salidas de dinero. El crédito y las alternativas ya están creciendo.Decimosexto trimestre consecutivo de ingresos.Y las alternativas crecieron a un ritmo constante.Tasa anualizada del 25%Es decir, la empresa tiene “bolsillos” que actúan en direcciones opuestas. Si el flujo de pérdidas de activos se reduce y los ingresos totales se vuelven positivos, la base de ingresos estable comienza a crecer nuevamente. Entonces, un multiplicador de 10.7x sobre una base de costos estables y en crecimiento se vuelve interesante. Hasta que eso se demuestre en los datos mensuales, la interpretación honesta de una cartera de activos valorada en 8 mil millones de dólares indica que la señal de alto rendimiento de esta empresa es real. Pero el crecimiento detrás de ella es, en gran medida, el resultado del comportamiento del mercado.