Reinicio estratégico de Under Armour: la mirada de un inversionista de valor a los números

Under Armour está ejecutando un reinicio estratégico deliberado y doloroso, intercambiando el crecimiento de primera línea por una rentabilidad a largo plazo. La estrategia "Vender menos, ganar más" de la compañía ha llevado a tres años consecutivos de disminución de ingresos, con resultados del año fiscal 2025 que muestran unaCaída del 9% en los ingresos totales a aproximadamente $5.16 mil millonesEste declive fue intencional, impulsado por una reducción drástica de las promociones mayoristas y un endurecimiento de la distribución para reconstruir una imagen de marca superior. La presión fue más acusada en América del Norte, donde los ingresos cayeron un 11% a 3100 millones de dólares, y en todas sus líneas de productos principales, con una reducción de las ventas de calzado del 17%.

No obstante, el núcleo del cambio está funcionando. Aunque las ventas bajaron, el poder de fijación de precios y la disciplina de la cadena de suministro de la compañía están mejorando, como lo demuestra una expansión del margen bruto de 180 puntos básicos a 47,9% para el año fiscal. Esta ganancia cada vez mayor en dólares de ventas es la métrica esencial para un restablecimiento de marca. Muestra que la estrategia de vender menos artículos de mayor margen está empezando a dar sus frutos operativamente, incluso cuando la línea superior se contrae.

Esta transición está financiada por un importante plan de reestructuración. En mayo de 2024,Bajo armaduraanunció un programa que tiene como objetivo mejorar la eficiencia, con un costo estimado de hasta$160 millones. Al final del segundo trimestre del año fiscal 2026, la compañía ya había incurrido en gastos de 147 millones de dólares, incluyendo 82 millones de dólares de costos de efectivo. Esta inversión inicial es el precio que se paga por revisar el modelo operativo y ha contribuido a una pérdida operativa de corto plazo de 185 millones de dólares para el año fiscal 2025.

El resultado final es una empresa en una fase de transformación necesaria, aunque dolorosa. La reducción de los ingresos es el costo de construir una marca premium y la expansión del margen demuestra que el costo se justifica. Los gastos de reestructuración son una clara señal del compromiso de la gerencia con este reinicio. Para los inversores, la oportunidad de valor radica en si esta dolorosa contracción puede estabilizar el negocio y desbloquear la mayor rentabilidad que empieza a demostrar el modelo financiero actual.

La salud financiera y el camino hacia la rentabilidad

La posición financiera de Under Armour muestra una empresa en medio de una reorientación dolorosa pero disciplinada. El balance muestra una posición de caja neta de- $1,5 mil millones, impulsado por $1.90 mil millones en deuda y solamente $395.99 millones en efectivo. No obstante, esta imagen es más estable de lo que sugiere la cifra principal. La compañía tiene unUna línea de crédito renovable de $1.1 mil millonesLos préstamos pendientes de cancelar, ofreciendo una importante reserva de liquidez. Recientemente, recaudó $400 millones en bonos senior y tiene capital disponible para cancelar su deuda a corto plazo, lo que indica un plan claro para fortalecer su estructura de capital.

El núcleo de la historia de la recuperación es la marcada diferencia entre la contabilidad GAAP y el desempeño operativo. Para el año fiscal 2025, la compañía reportó unapérdida neta GAAP de $185 millones, una fuerte reversión en comparación con años anteriores. Sin embargo, su ingreso neto ajustado fue de $135 millones. Esta divergencia es el resultado de importantes cargos únicos de reestructuración, que son una parte clave de la estrategia "Vender menos, ganar más". El negocio subyacente está generando ganancias reales, incluso como contratos de ingresos.

Las previsiones de los analistas de los próximos años indican un camino claro hacia la rentabilidad, sujeita a la estabilización de las ventas. El consenso de Visible Alpha espera que las pérdidas netas se reduzcan drásticamente, de$201 millones en 2025 a solo $23 millones en 2026Luego se pronostica que la compañía volverá a tener ganancias, con un ingreso neto de $89 millones en 2027. Se espera que esta mejora ocurra incluso cuando se prevé que los ingresos disminuyan aún más en 2026, lo que destaca que la reducción de costos y la expansión del margen están superando la presión de primera línea.

La conclusión es que la empresa tiene un sólido balance que respalda su recuperación. La posición de efectivo neto es un legado de la deuda pasada, pero la liquidez y el plan claro para desapalancamiento proporcionan una base. El camino hacia la rentabilidad ya es visible en los números ajustados, lo que demuestra que la disciplina operativa está funcionando. La prueba crítica es si la empresa puede estabilizar su base de ingresos, particularmente en América del Norte, para permitir que estos márgenes de beneficio mejorados se traduzcan en valor sostenido a largo plazo para los accionistas.

La apuesta de la persona con información privilegiada: ¿una señal de confianza o un movimiento de capacidad?

V. La compra a gran escala de acciones de Under Armour por parte de Prem Watsa a principios de enero de 2026 presenta un rompecabezas clásico para los inversores. El movimiento, que implica13,2 millones de acciones por 67,4 millones de dólares, reforzó su participación indirecta a 51,4 millones de acciones. El precio pagado: $5,12 por acción, cerca del mínimo de 52 semanas de las acciones, sugiere una visión clara de que el precio de mercado actual refleja un descuento significativo en el valor intrínseco. Esta es la señal central: un inversionista experimentado, a menudo comparado con Warren Buffett de Canadá, está invirtiendo un capital sustancial para trabajar en lo que él percibe como un tiro de gracia.

Sin embargo, los detalles de la ejecución agregan una capa de complejidad. Toda la transacción se realizó a través de entidades indirectas, lo que dio como resultado cero propiedad directa. Esta estructura apunta más hacia una consolidación impulsada por la capacidad dentro de sus vehículos controlados que hacia una posición acionista directa. Es un movimiento que maximiza el uso de la capacidad de inversión disponible en lugar de señalar un impulso inmediato para el cambio corporativo. Sin embargo, la gran escala de la compra, incluso si es indirecta, indica aún una fuerte convicción. Es una apuesta de que el valor fundamental de la empresa está siendo descuidado por el mercado.

Por lo tanto, el valor informativo de este movimiento es mixto. Por un lado, proporciona un poderoso punto de referencia para la valoración. El precio de compra se ajusta a una capitalización de mercado que se redujo drásticamente de más de $24 mil millones en su debut en 2018 a tan solo $2,15 mil millones recientemente. Para un inversor como Watsa, que acaba de comprar bienes de consumo infravalorados, este abismo entre el reconocimiento de la marca y la capitalización de mercado es la oportunidad. Por otro lado, la naturaleza indirecta de la transacción significa que no implica necesariamente un plan de intervención operativa o la creencia de que la administración actual de la empresa está fallando. Es una apuesta por las acciones, no necesariamente por una narrativa de cambio específica.

La conclusión es que la apuesta de Watsa es una señal convincente, aunque ambigua. Confirma que un inversor importante ve un gran valor en el precio actual de Under Armour. Que dicha condena sea reivindicada depende de la capacidad de la empresa para estabilizar su negocio (sus datos financieros recientes muestran una contracción de los ingresos y una pérdida neta) y reconstruir la prima que alguna vez justificaba su valoración. El movimiento del informante sugiere que cree que el mercado está equivocado, pero no nos dice cómo o cuándo se demostrará que el mercado está bien.

Valuación y horizonte de capitalización a largo plazo

La valoración actual de Under Armour presenta el rompecabezas del clásico valor de inversión: un precio con grandes descuentos en relación con su perfil financiero, pero un negocio en medio de un doloroso reinicio estratégico. La empresa cotiza a unrelación precio-ventas a plazo de 0,44y una relación precio-valor contable de 1,18. Esto le confiere un descuento considerable en el sector de la confección en general, donde pares como Lululemon dirigen unaRelación P/S de alrededor de 14,4y Ralph Lauren cotiza a aproximadamente 24,1 veces las ventas. El mercado no está valorando a Under Armour como una historia de crecimiento, sino como una empresa con problemas, con una capitalización de mercado de 2200 millones de dólares y una posición de caja neta de - 1500 millones de dólares.

El catalizador clave para un ajuste de la valoración es la estabilización de los ingresos, que los analistas esperan que ocurra enaño fiscal 2027La compañía se prepara para otro año de contracción y los ingresos netos se proyectarán en una caída del 4% para el año fiscal de 2026, equivalente a $5 mil millones, lo que marcaría la tercera caída anual consecutiva. El principal riesgo es que el reinicio estratégico no detenga la caída central de América del Norte, donde se proyecta que las ventas se contrajeron un 8% en 2026. La intensificación de la competencia de los gigantes Nike y Adidas, que están perdiendo cientos de millones anualmente debido al bajo rendimiento digital, agrega otra capa de presión. Para que se realice el horizonte de capitalización a largo plazo, la empresa primero debe detener este declive y luego crecer.

El camino hacia un crecimiento significativo de las ganancias es claro, pero exigente. El consenso de Visible Alpha pronostica que, aunque las pérdidas se reducirán drásticamente de $201 millones en 2025 a solo $23 millones en 2026, el cambio real depende de la estabilización de los ingresos en 2027. Solo entonces la mejora de la rentabilidad, impulsada por el plan de reestructuración "Brand First" de la empresa, puede comenzar a agravarse. La valoración actual asume que este cambio es incierto o distante. Para los inversores pacientes, la configuración tiene un gran valor: las acciones cotizan a una fracción de los múltiplos de sus homólogos, pero la empresa debe navegar por un período de varios años de debilidad de primera línea y revisión operativa antes de que pueda generar el sostenido crecimiento de las ganancias que justificaría un mayor múltiplo. El horizonte de capitalización a largo plazo está ahí, pero requiere esperar a través de un ciclo difícil.