El juego de estabilización de Argentina: ¿un cambio estructural o una pausa frágil?

El telón de fondo de la apuesta estratégica de ARKF es una economía global que navega por un período de crecimiento resistente pero lento. Las perspectivas de consenso, tal y como reflejan las últimas previsiones, apuntan a una modesta desaceleración, con Se prevé que el PIB real mundial aumente un 3,1% en 2026 .Esto sigue a una expansión del 3,3% en 2025, lo que indica un ritmo constante, aunque poco espectacular. Los impulsores son claros: los shocks del lado de la oferta, las tensiones comerciales y la incertidumbre política están remodelando los costos y las opciones estratégicas. Sin embargo, la economía ha mostrado una resiliencia notable, respaldada por un auge de la inversión impulsado por la IA que ofrece una fuerza contraria a los vientos en contra estructurales como el envejecimiento de la población y la falta de inversión.

Lo que llama la atención es la sorprendente precisión de los pronósticos recientes. Para 2025, el consenso profesional predijo Crecimiento del PIB real del 2,1% .La cifra real, basada en los datos disponibles, ahora se estima en alrededor del 1,9%. Este nivel de precisión es raro en los pronósticos económicos, donde el rendimiento histórico muestra que el resultado real se encuentra dentro del rango de los pronósticos superior e inferior en menos de la mitad de las veces. La precisión se extiende a otros indicadores clave, con el desempleo y los rendimientos del Tesoro también siguiendo de cerca las proyecciones.

Esta convergencia entre el pronóstico y la realidad crea un período de optimismo cauteloso. Sugiere que los cambios estructurales (realineamientos comerciales, presiones demográficas y el ciclo tecnológico) se están desarrollando según el modelo, sin los grandes choques imprevistos que normalmente descarrilan los planes. Para los inversores, este entorno favorece una estrategia de posicionamiento disciplinado frente al pánico reactivo.

El veredicto del mercado sobre el pivote de ARKF se está desarrollando dentro de este marco macro estable, aunque lento. La apuesta del fondo por la IA y los activos digitales se está poniendo a prueba no en un contexto caótico, sino en una trayectoria de crecimiento global predecible, aunque desafiante. La implicación es que las participaciones de alta convicción del fondo se están evaluando por sus propios méritos, no como coberturas especulativas contra el colapso económico.

El pivote de Argentina: de la crisis a la credibilidad

Argentina está navegando por una profunda transformación estructural, pasando de un ciclo de crisis a una nueva fase de credibilidad macroeconómica. La piedra angular de este cambio es una disciplina fiscal ganada con tanto esfuerzo. En 2024, el gobierno logró un superávit fiscal primario del 1,8% del PIB , el primero en más de una década. Este resultado histórico, entregado por la administración del presidente Javier Milei a través de drásticos recortes de gastos y reducciones de empleos, ha proporcionado al país su herramienta política más crítica: un ancla creíble para las expectativas.

Este giro fiscal está alimentando directamente una senda desinflacionaria. Se prevé que la inflación, que alcanzó un máximo cercano al 300% en 2024, caiga bruscamente, y se espera que las tasas anuales disminuyan al 13,7% para 2026. Este progreso está respaldado por un régimen de tipo de cambio administrado y una política monetaria estricta, que en conjunto han ayudado a estabilizar la inflación mensual en torno al 2 %a fines de 2025. La combinación de un superávit primario y un ancla nominal creíble está creando las condiciones para la normalización de precios.

El repunte económico está cobrando impulso. Después de las contracciones en 2023 y 2024, se prevé que el crecimiento del PIB se recupere un 4% en 2025 y se modere al 3,5% en 2026. Esta expansión está siendo liderada por una reactivación de la demanda interna, con sectores de consumo y construcción revitalizados por la recuperación salarial y la inversión privada. De manera crucial, la recuperación también está siendo impulsada por los vastos recursos naturales del país, a medida que los sectores de energía y minería emergen como impulsores estratégicos del crecimiento.

La conclusión es que el pivote de Argentina es un programa plurianual de estabilización. El logro de un superávit primario y la clara trayectoria de desinflación han restablecido un grado de credibilidad macroeconómica. Esta base, combinada con reformas estructurales y un enfoque en energía y minería, está preparando el escenario para una transición de la gestión de crisis al crecimiento impulsado por la inversión. El desafío ahora es mantener esta credibilidad y atraer el capital extranjero necesario para consolidar las ganancias.

El catalizador de la inversión: RIGI y el auge de los recursos

La base estructural para el repunte económico de Argentina está siendo establecida por un auge masivo de recursos intensivos en capital. El catalizador clave de la política es el Régimen de Incentivos a las Grandes Inversiones (RIGI), una garantía de 30 años que brinda estabilidad fiscal y cambiaria para proyectos que superan $200 millones .Esta certeza a largo plazo es la barandilla esencial para la inversión a gran escala, y su impacto ya se está materializando. Las inversiones anunciadas bajo RIGI ya han superado los $30 mil millones en energía, minería e infraestructura, lo que indica un cambio decisivo en la confianza de los inversores.

Esta afluencia de capital está directamente relacionada con la ambición de Argentina de convertirse en un exportador neto de energía y asegurar un superávit comercial de energía. La formación de esquisto de Vaca Muerta es el eje de esta estrategia, con la aceleración de la producción de petróleo y gas gracias a nuevos oleoductos y proyectos de exportación de gas natural licuado. El sector minero, particularmente el litio y el cobre, se beneficiará por igual de las garantías de estabilidad de RIGI. Juntos, estos desarrollos de recursos están emergiendo como los principales impulsores del crecimiento, que se espera que impulsen el crecimiento del PIB a medida que la economía pasa de la estabilización a la expansión.

La conclusión es que RIGI está transformando el panorama de inversión de Argentina. Al asegurar las condiciones regulatorias durante décadas, elimina una fuente crítica de incertidumbre que históricamente ha disuadido al capital extranjero. Los $30 mil millones anunciados en proyectos son un resultado tangible, pero la verdadera prueba es si este aumento puede sostenerse. Requiere un compromiso continuo con el marco de políticas más amplio que lo sustenta: la normalización regulatoria, la liberalización de la cuenta de capital y la disciplina fiscal que ha generado el primer superávit primario de Argentina en más de una década. Si estas condiciones se mantienen, el auge de los recursos podría catalizar un ciclo de inversión de varios años, revirtiendo décadas de volatilidad y posicionando al país como un centro competitivo para la energía y la minería mundiales.

La prueba de la fragilidad: cuentas externas y capital político

La mejora de la posición externa de Argentina es un logro frágil, construido sobre una base estrecha de disciplina política y financiamiento externo. del banco central Se espera que las reservas internacionales netas, que se ubicaron en US $11 mil millones negativos a fines de 2023, se vuelvan positivas en 2026 .Este cambio es un resultado directo del programa del FMI y las entradas de capital bajo el Régimen de Incentivos a las Grandes Inversiones (RIGI). Sin embargo, este saldo de reservas positivo no es una señal de fortaleza profundamente arraigada; es una métrica que puede revertirse rápidamente si el flujo de inversión extranjera o los desembolsos del programa se desaceleran.

Los pronósticos revisados de la OCDE para 2026 resaltan las vulnerabilidades persistentes debajo de la superficie. El organismo internacional ha recortado su proyección de crecimiento a 3% desde 4.3% y elevó su previsión de inflación al 17,6%. Estas revisiones a la baja son una dura advertencia de que la recuperación económica de Argentina sigue siendo precaria. La OCDE cita explícitamente "el crecimiento recientemente debilitado y las presiones sobre el tipo de cambio" como factores, lo que ilustra que la narrativa de estabilización aún no es autosuficiente. El propio presupuesto optimista del gobierno, que proyecta un crecimiento del 5% y una inflación del 10%, ahora está en claro conflicto con esta evaluación internacional más cautelosa.

Aquí es donde el capital político se convierte en la variable crítica. La capacidad del gobierno para avanzar en su agenda de reformas, en particular las medidas laborales y fiscales necesarias para mantener la credibilidad, depende completamente de su mandato. La reciente aprobación del presupuesto de 2026, aprobado por un estrecho margen, reafirmó el respaldo social al plan económico de la administración y fortaleció su base política. Este capital es el combustible para la siguiente fase de la reforma. Sin ella, el gobierno corre el riesgo de perder la autoridad para implementar las duras medidas necesarias para mantener la inflación bajo control y atraer la inversión a largo plazo que diversificaría la economía más allá de su dependencia actual de las exportaciones de energía y minería.

La conclusión es que las cuentas externas de Argentina están mejorando, pero las barandillas políticas y económicas aún son delgadas. La perspectiva positiva de las reservas depende del impulso sostenido de la reforma y la confianza de los inversores. El pronóstico pesimista de la OCDE sirve como un recordatorio de que persisten las vulnerabilidades macroeconómicas: alta inflación, presiones cambiarias y la necesidad de nuevas reformas estructurales. El capital político del gobierno, obtenido a través de una estrecha victoria legislativa, es ahora el recurso esencial para navegar esta frágil transición de la estabilización al crecimiento sostenible.

Catalizadores y riesgos: el camino hacia el acceso al mercado

La estabilización de Argentina depende de un único hito con visión de futuro: recuperar el acceso a los mercados internacionales de capital en 2026. Este es el principal catalizador que determinará si el marco macroeconómico ganado con tanto esfuerzo por el país se mantiene o se tambalea. El programa lanzado a fines de 2023, que combinó la consolidación fiscal, la eliminación del financiamiento del banco central y un rastreo de tipos de cambio administrado, ha generado su primer superávit primario en más de una década. Esta credibilidad fiscal, junto con una trayectoria de desinflación proyectada de cerca del 300 %a alrededor del 14% para 2026, es la condición para el recompromiso del mercado. La normalización de las condiciones financieras ya está en marcha, con las calificaciones de riesgo país cayendo de 2.500 puntos básicos a finales de 2023 a alrededor de 600 a finales de 2025. Esta mejora, impulsada por la acumulación de reservas y el progreso de la reforma, es fundamental para refinanciar las obligaciones y respaldar la inversión a largo plazo necesaria para el crecimiento.

Sin embargo, el camino hacia el acceso sostenido a los mercados está plagado de riesgos. La amenaza más inmediata es un posible resurgimiento de la inflación si el régimen de paridad móvil se tambalea. La OCDE ya ha revisado a la baja su perspectiva, proyectando una inflación para 2026 del 17,6% y un crecimiento del 3%, por debajo de las previsiones anteriores. El organismo internacional advierte que Los episodios de volatilidad podrían reaparecer debido a las bajas reservas de divisas, la aún alta inflación y la necesidad de nuevas reformas estructurales .Esto subraya que la estabilidad actual es frágil y depende del mantenimiento de las anclas nominales que han reducido la inflación a una tasa mensual cercana al 2%.

Más allá de la inflación, el riesgo clave es la necesidad de nuevas reformas estructurales para impulsar el crecimiento potencial. La reforma actual (reestructuración del impuesto de empuje, modernización del mercado laboral y liberalización de la cuenta de capital) tiene como objetivo consolidar la competitividad. Sin embargo, la OCDE subraya que un crecimiento de base amplia dependerá de una mayor reforma regulatoria para fortalecer la competencia interna y promover el comercio internacional. Sin este impulso más profundo, Argentina corre el riesgo de un repunte del crecimiento impulsado por las exportaciones y dependiente de los recursos, en lugar de una expansión de base amplia que eleve la productividad y el nivel de vida. Los ambiciosos planes de inversión del país, con proyectos anunciados que superan los $30 billones bajo el Régimen de Incentivo a Grandes Inversiones, están supeditados a esta normalización regulatoria.

La conclusión es que Argentina se encuentra en una encrucijada. El catalizador primario es claro: sostener el superávit fiscal y la credibilidad para recuperar el acceso a los mercados. Los riesgos clave son igualmente claros: la inflación podría volver a acelerarse si el ancla del tipo de cambio se debilita, y el crecimiento seguirá limitado sin una agenda de reformas renovada y más profunda. La normalización de las condiciones financieras, con diferenciales de riesgo cayendo hacia 600 puntos básicos, brinda una ventana de oportunidad. Pero esta ventana se cerrará si el gobierno no logra demostrar que su estabilización no es solo una solución temporal, sino la base de una economía duradera impulsada por la inversión.