La ralentización de la inflación en Argentina está convirtiendo sus altos rendimientos en ingresos reales… Pero no para todas las acciones.

¿Sabe usted qué es lo que me asusta más que el riesgo de poseer acciones argentinas? La idea de que sus famosos y altos rendimientos por dividendos fueran reales alguna vez… Aquí está la parte contraria a lo intuitivo en el titular de la inflación de esta semana: el número en sí – los precios al consumidor aumentaron solo un 1.7% en agosto.La lectura mensual más lenta en 14 meses.Todo esto se ve aún más aliviado por los precios de los alimentos más bajos. Pero eso no es tan importante como lo que realmente significa ese descenso en precios. En Argentina, el hecho de que “la inflación se está desacelerando” no significa simplemente que la factura de compras sea menor. Es una oportunidad para convertir los rendimientos más destacados de un país en verdadero ingreso económico.

Ponerlo en el contexto adecuado. Se trata de una economía que entró en el mandato del presidente Javier Milei con…Inflación que supera el 200% anual.Desde entonces, ha disminuido a aproximadamente un tercio de ese valor. Si esto sigue pareciendo insuficiente para un inversor estadounidense, cuya inflación es solo una fracción de esa cantidad, recuerde cuál era el punto de partida y hasta qué punto se ha desplazado el valor nominal.

Ahora, vamos al motivo por el cual un inversor en dividendos debería preocuparse realmente. Durante la mayor parte del último decenio, las compañías cotizadas en bolsa en Argentina presentaron algunos de los rendimientos más altos de cualquier mercado. Pero eso era en gran medida una ilusión, por dos razones. Primero, el peso se debilitaba tan rápidamente que todo el dinero que se pagaba perdía una gran parte de su valor casi de inmediato. Segundo, y igualmente importante, el dinero a menudo no podía salir del país. Durante seis años…Los beneficios generados por las subsidiarias argentinas no podían ser transferidos a sus socios extranjeros.En absoluto. Una rentabilidad que no se puede obtener, en una moneda que se desploma, es simplemente un número en la pantalla, no ingresos reales.

En aproximadamente un año, ambos problemas fueron resueltos. La inflación fue controlada. Y en abril de 2025, el gobierno levantó la mayoría de los controles monetarios, permitiendo que las empresas pudieran pagar…Dividendos sobre las ganancias generadas después del 1 de enero de 2025A sus accionistas extranjeros.

Esa es la idea clave: la desinflación es el mecanismo que cambia lo que significa un “yield”. En una moneda en colapso, un “yield” de dos cifras representa una compensación por la devaluación esperada; es como un seguro, no ingresos reales. Una vez que la inflación disminuye hasta ser de una cifra sola y el peso deje de debilitarse, ese mismo “yield” se convierte en una reclamación real sobre flujos de efectivo reales, algo que un jubilado puede realmente gastar. Es la tesis del régimen de inflación, que se ejecuta en el extremo de la escala.

Pero este cambio no hace que todos los argentinos sean confiables. La penalización por cometer errores es más severa allí que en cualquier otro lugar. Por eso utilizo el mismo filtro que siempre uso; la barrera es más alta: poder de fijación de precios, ingresos realmente financiados por flujos de efectivo gratuitos, y una empresa cuyos ingresos mantienen su valor en un peso estable.

Dos nombres destacan esta diferencia. Transportadora de Gas del Sur (TGS) opera los oleoductos de gas natural de Argentina. Se trata de una empresa que gestiona redes de transporte, y constituye una infraestructura esencial para el funcionamiento de la economía real. Su rendimiento como dividendo es de aproximadamente el 3%; la relación entre ingresos y pagos es aproximadamente la mitad de los ingresos totales. El flujo de efectivo libre es positivo, y el multiplicador EV/EBITDA se encuentra en dígitos bajos. Los aranceles relacionados con los oleoductos están ajustados por la inflación, por lo que el poder de fijación de precios está integrado en el modelo de negocio. Este es el tipo de rendimiento que se obtiene cuando la desinflación convierte silenciosamente los ingresos nominales en ingresos reales.

Banco Macro (BMA) parece más rentable en la superficie, con un rendimiento por encima del 5%. Pero si miramos detrás de esos números, vemos que la tasa de distribución de ganancias supera el 100%. En cambio, el rendimiento futuro es inferior al 2%. Ese gran valor de rendimiento fue una distribución especial, no algo estable y duradero. Esto es lo que se llama “un rendimiento demasiado bueno para ser verdadero”: la desinflación no puede salvar a un dividendo que nunca fue financiado en primer lugar.

Ahora viene la parte incómoda. La desinflación es real, pero su durabilidad aún no está clara. El marco monetario adoptado en enero de 2026 ya no permite que el tipo de cambio se mantenga fijo y predeterminado. En lugar de eso, el rango del tipo de cambio se ajusta según la tasa de inflación de dos meses atrás. Un sistema que, según los economistas del Peterson Institute, es preocupante.Se elimina el ancla nominal que anteriormente controlaba los precios.Deja que la calma sea frágil. La estabilización también depende de apoyo externo, incluyendo un programa del FMI de 48 mil millones de dólares y el apoyo de los Estados Unidos en casos de intercambio de deuda. Y desde el punto de vista político…La aprobación de Milei ha disminuido, aunque sigue siendo el favorito.Para la próxima votación presidencial.

Esta es la condición de fallo a la que hay que ajustar el tamaño del estímulo, no algo que se pueda ignorar. Si el ancla se detiene o se invierte, las monedas y las acciones también se detienen, y todos los dividendos “reales” de repente dejan de ser reales. En Argentina, ese riesgo no es una situación de último momento; es el riesgo definitorio.

Eso es precisamente lo que el titular del artículo debería hacer que uno lo repense. La tasa de inflación no es la verdadera cuestión; es más bien una condición previa. Una menor inflación permite que los ingresos argentinos sean recaudados en realidad, y no simplemente exhibidos. El fin de los controles sobre el capital permite que se pueda conservar ese dinero. Eso representa un progreso real para un inversor paciente y orientado a la calidad. Pero en un mercado cuyo todo depende de una disinflacción temprana, que todavía depende de la credibilidad obtenida a través de préstamos, la disciplina sigue siendo la misma: comprar los pagos financiados y el poder de fijación de precios, no el número más grande. El único rendimiento que cuenta es aquel que se puede conservar: después de la moneda, después de los controles, después de los pagos.