Ares Management enfrenta problemas de recuperación financiera, ya que la presión relacionada con los créditos privados se convierte en una amenaza para los inversores.

El mercado de crédito privado se ha convertido en una parte esencial y importante del sistema financiero. Actualmente, este mercado gestiona…3.5 billones de dólares en activos gestionados.Esto proporciona un capital crucial para las empresas, algo que los bancos tradicionales suelen pasar por alto. La expansión de este sector ha sido rápida; el capital invertido ha duplicado en tan solo un año. Sin embargo, el sector está entrando en una nueva fase, donde lo que importa no es tanto el crecimiento, sino más bien la precaución y la capacidad de enfrentarse a situaciones difíciles.

Esta tensión se está manifestando en tiempo real. Una ola de retiradas de capital por parte de los inversores, junto con preocupaciones relacionadas con la degradación de la calidad de los préstamos, obligan a los gestores de activos a tomar medidas defensivas. Justo la semana pasada…Ares Management limitó la cancelación de las inversiones en su fondo de 10,7 mil millones de dólares a un 5%.Después de que las solicitudes de retiro de fondos aumentaron significativamente, otros importantes actores del mercado, como Apollo Global Management y Blue Owl Capital, también han intentado detener o restringir las salidas de los inversores. Esta carrera por retirar fondos es una clara señal de que los días en los que el mercado tenía un entorno económico favorable ya han terminado.

La tensión no se distribuye de manera uniforme. Se concentra en los sectores más riesgosos del mercado: aquellos donde el apalancamiento es elevado y donde las tasas de interés son sensibles a cambios. Esto incluye una exposición significativa a las empresas de software y a los prestatores más pequeños. Los analistas advierten que las tasas de incumplimiento en este segmento podrían aumentar hasta el 8%, cifro mucho más alto que el promedio histórico. Se teme que estos prestatores, especialmente aquellos que son vulnerables a cambios como la tecnología de IA, tengan dificultades para cumplir con sus obligaciones, ya que los costos de endeudamiento siguen siendo elevados. Esta concentración de riesgos significa que, aunque el mercado en general pueda ser estable, hay zonas donde la tensión es insoportable.

La anatomía del estrés: ¿Por qué los préstamos se vuelven más riesgosos?

El estrés en el sector del crédito privado no es solo un rumor; es una realidad que se refleja en los estados financieros de las empresas que financian. El problema principal radica en la deterioración de la situación financiera de estos prestatarios. Según un análisis importante…El crecimiento de las ganancias (Ebitda) en las empresas que han emitido deuda privada está disminuyendo.No se trata de una desaceleración menor. En el cuarto trimestre, el crecimiento del Ebitda descendió al 4.7%, en comparación con un nivel récord del 6.5% solo dos trimestres antes. La razón es estructural: la cantidad de empresas con alto crecimiento y altos ingresos está disminuyendo. En 2021, el 57.5% de las empresas registraba un fuerte crecimiento en sus ganancias; hoy en día, esa cifra es solo del 48.2%. En otras palabras, la base de activos para el crédito privado está perdiendo rentabilidad, lo que dificulta que los prestatarios puedan pagar sus deudas. Este debilitamiento de la base se ve agravado por la competencia entre los prestamistas. A medida que más inversores buscan oportunidades de inversión, la competencia reduce los beneficios obtenidos. Las tasas de rendimiento, que en el pasado eran de alrededor del 11% o más, ahora han bajado a un promedio del 8.5%. Eso representa una reducción significativa cuando se asume riesgo. El mercado está pagando menos por el mismo nivel de riesgo, lo que reduce los retornos y reduce la capacidad de recuperación en caso de problemas.

Para ocultar esta creciente presión, los prestamistas y los prestatarios recurren cada vez más a herramientas que retrasan lo inevitable. El signo más evidente de esto es el aumento significativo de los “defaultes en la sombra”. Esto no es una bancarrota tradicional; se trata de situaciones en las que una empresa se ve obligada a aceptar condiciones de préstamo mucho más duras en medio de su contrato. La tasa de estos eventos de estrés se ha duplicado con creces: pasó del 2.5% de todos los negocios a el 6.4% durante el último año. Una táctica relacionada es la “modificación de las condiciones del préstamo”, donde los prestamistas extienden los plazos de pago o anulan algunas de las condiciones para mantener a las empresas en funcionamiento. Aunque estas medidas actúan como un estabilizador temporal, en realidad atrapan el capital en procesos de reestructuración y pueden aumentar la carga de deuda, preparando así el camino para una situación aún más dolorosa más adelante.

En resumen, se trata de un mercado en el que la calidad de los préstamos está empeorando, al mismo tiempo que el costo de concederlos disminuye. Esto crea un ciclo vicioso: prestatarios más débiles, menos recompensas para los prestamistas y una mayor presión oculta sobre los prestatarios. La reciente ola de retiros por parte de los inversores es una forma del mercado de exigir un ajuste.

La cuestión del riesgo sistémico: ¿Qué tan conectado está?

La mayor preocupación de los reguladores e inversores es si un problema en el sector del crédito privado podría afectar al sistema financiero en su conjunto. La buena noticia, basada en las pruebas disponibles, es que la conexión entre estos dos ámbitos es relativamente pequeña y está bien protegida. Los bancos estadounidenses…96 mil millones en compromisos de préstamos para vehículos de crédito privado.En su mayoría, se trata de líneas de crédito rotativas. Puede parecer mucho, pero en realidad representa solo una pequeña parte del total de los riesgos que las bancos asumen con respecto a los prestamistas no bancarios. Lo más importante es que la tasa de utilización de estas líneas de crédito ha sido estable. Eso significa que las bancos no se ven obligados a prestar cantidades enormes e imprevistas de dinero. Se trata de un riesgo controlado, y no de algo que pueda causar problemas en el futuro.

Más allá de esta relación directa, el mercado en sí tiene características estructurales que actúan como un respaldo. Los fondos de crédito privados están diseñados para ser menos exposibles y más estables en comparación con sus contrapartes del mercado público. Sus activos, que son préstamos a largo plazo a las empresas, suelen estar vinculados con pasivos a largo plazo, como los capitales que los inversores retienen.Activos y pasivos que se compensan entre sí, con un apalancamiento limitado.Es decir, no se les obliga a vender sus activos rápidamente durante períodos de baja, con el fin de cumplir con las demandas de reembolso de los préstamos. Este es un factor clave que provoca pánico en otros mercados. El sistema está diseñado para absorber las crisis sin necesidad de recurrir a medidas de rescate.

Sin embargo, la red de seguridad definitiva se basa en el rendimiento de los prestatarios privados. En este caso, el crédito privado tiene algunas ventajas importantes en comparación con los mercados públicos. Primero, los prestamistas suelen tener una ventaja informativa, ya que han trabajado estrechamente con estas empresas. Segundo, generalmente tienen una posición privilegiada en la estructura de capital de las empresas, lo que significa que son los primeros en recibir compensación si la empresa enfrenta problemas. Tercero, a menudo tienen más control en situaciones como esta que los tenedores de bonos públicos. Como señala un experto, los estándares de evaluación del crédito privado ofrecen una ventaja informativa; los índices de incumplimiento son bajos, los prestamistas tienen control en situaciones de liquidación y existe una subordinación de capital por encima del promedio.

Por lo tanto, aunque el estrés en el crédito privado es real y se concentra en los préstamos más riesgosos, las pruebas indican que este problema está controlado en gran medida. La exposición financiera directa hacia los bancos es pequeña y estable. La estructura del mercado en sí es resistente, y los fundamentos de los préstamos, cuando se gestionan adecuadamente, siguen siendo sólidos. El riesgo de una amenaza sistémica es bajo, pero las vulnerabilidades del sector sirven como recordatorio de que incluso los sistemas bien protegidos pueden verse afectados cuando los prestatarios fundamentales fallan.

¿Qué sigue? Catalizadores, escenarios y lo que hay que observar.

El camino a seguir para el crédito privado depende de una purga dolorosa pero necesaria. La actual ola de estrés, con todos sus…Surgen solicitudes de retiro.Y, dado que los temores relacionados con el incumplimiento de las obligaciones aumentan, esto podría servir como una forma de purificación del sistema. Un aumento en el número de casos de incumplimiento de préstamos, aunque sea disrupcional, podría ayudar a eliminar a los prestatarios más débiles y aquellos negocios más arriesgados del sistema. Esto generaría un proceso de reajuste doloroso, pero al final beneficioso, y abriría el camino para un mercado más sostenible. Como señala un estratega, tal reajuste podría liberar las tensiones presentes en el sector de los 3 billones de dólares, después de su primer gran test de liquidez.

Sin embargo, este “reinicio” no será uniforme. El sector se está dividiendo en dos grupos. Por un lado están los gerentes que tienen una capacidad de asignación de riesgos sólida y que se centran en las inversiones en activos resistentes. Para estos, es posible que sus resultados sigan siendo buenos. Por otro lado, están aquellos que tienen una gran exposición a sectores vulnerables, como el sector de software.La disrupción impulsada por la inteligencia artificial está afectando los portafolios de negocios.Esto está aumentando la dispersión en las prestaciones de los gestores de fondos. Por lo tanto, la selección de los gestores se ha vuelto más importante que nunca. Los inversores ya no pueden considerar al sector como algo uniforme; la calidad del equipo que administra el fondo es ahora un factor de riesgo importante.

Entonces, ¿qué deben observar los inversores a medida que esto se desarrolla? Tres señales clave revelarán la trayectoria del sector. Primero, es necesario monitorear el ritmo con el cual se resuelven las situaciones de incumplimiento. El mercado debe ver cómo estos préstamos incobrables son identificados y gestionados adecuadamente, en lugar de ser ignorados mediante una serie interminable de modificaciones. Segundo, es importante vigilar la estabilidad de la conexión entre el sistema bancario y el resto de los sectores económicos.96 mil millones en líneas de crédito bancarioLos instrumentos de crédito privado son una forma de exposición controlada. Sin embargo, cualquier aumento repentino en el uso de estos instrumentos indica que existe una situación de mayor riesgo. En tercer lugar, y lo más importante, hay que estar atentos a un reajuste permanente de los costos relacionados con el riesgo. Los rendimientos ya han normalizado desde su punto máximo, pero el mercado debe decidir si la compensación por asumir este riesgo es adecuada. Si el sector logra superar esta situación con un precio del riesgo más elevado, entonces habrá logrado superar la tormenta. De lo contrario, la presión podría continuar.