Ares ha disminuido un 29%, pero sigue costando 80 veces los ingresos: ese es el verdadero riesgo.

El primer “domino” que cae es el sector de créditos privados: esta industria está en declive. Ares Management, el mayor prestamista en este sector, ya ha caído desde un pico de 52 semanas, cerca de los 187 dólares, a aproximadamente 131 dólares, lo que representa una caída del 29% en el último año. Una acción que ha bajado tanto debe considerarse como una oportunidad de compra. La advertencia de que Ares tiene un alto riesgo de tener un rendimiento malo se basa en un problema más sutil: incluso después de la caída, Ares sigue siendo el gestor de activos alternativos más costoso del grupo. Su precio se sitúa en aproximadamente 80 veces los ingresos históricos, frente a los 27 de Blackstone, los 30 de KKR y los 42 de Apollo. El problema no es la caída en sí, sino el multiplicador elevado del valor de sus préstamos, justo cuando estos préstamos comienzan a deteriorarse.

El choque es público; la exposición se concentra en ciertos lugares.

El mercado ha tenido que darse cuenta en el año 2026 de que el crédito privado representa un riesgo real. Las tasas de impago en los préstamos privados en Estados Unidos alcanzaron aproximadamente5.8%, y algunos observadores esperan que aumente hasta el 8%.La disrupción causada por la IA arruina las expectativas de los proveedores de software… Un sector que se ha convertido en el favorito de los prestamistas directos. Las grandes empresas han comenzado a limitar las retiros de los inversores.En marzo, Ares mismo anunció que bloquearía aproximadamente la mitad de las solicitudes de reembolso en uno de sus vehículos de crédito privado.Se trata de un movimiento que se considera parte de una ola general en toda la industria de reducciones en los ratings de deuda y bajadas de valoración de empresas. El fondo de acciones propio de Ares, Ares Capital, vio que el número de deudas incobrables en su portafolio de préstamos aumentó.2.4% desde 2.1%Está por debajo de su promedio a largo plazo, pero la tendencia es en la dirección incorrecta.

Nada de esto es invisible para el mercado: todo el complejo de activos alternativos cayó esta semana. Ese es el aspecto “público” del aviso.

Por qué Ares es el nombre que afecta más al ciclo.

Ares no es simplemente uno de los patrocinadores de crédito entre muchos otros; es el principal prestamista directo en el sector que se está evaluando.644 mil millones de dólares en activos gestionados.Desde su primer trimestre, y en total, más de 600 mil millones de dólares. Su escala y la cantidad de dinero que ha recaudado son impresionantes.36 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026.Son fortalezas reales, pero señalan lo mismo: los ingresos de esta empresa dependen en gran medida de los préstamos, y es precisamente allí donde se produce el estrés crediticio.

Para entender el mecanismo, es necesario analizar cómo este tipo de empresa gana dinero. Los ingresos relacionados con las tarifas provienen de las tarifas de gestión que Ares cobra por todo el valor total de los fondos que administra. Estas tarifas son recurrentes y están fuera de los cambios diarios en el valor de los fondos. Los ingresos reales provienen de los beneficios obtenidos y de las ganancias obtenidas por las participaciones de Ares en sus propios fondos. Esa es la parte que se reduce cuando los portafolios se reducen en valor. La distinción es importante, porque la corriente de tarifas es como el “firewall” que mantiene viva la empresa, mientras que la corriente de ingresos reales es como el amplificador que hace que los problemas financieros afecten directamente al estado de resultados. El flujo de efectivo libre de Ares disminuyó aproximadamente un 79% año tras año, lo cual indica cuán rápido está disminuyendo la parte relacionada con los balances financieros.

Aquí es donde los tres factores de desempeño se separan entre sí. El primer factor ya está reflejado en los números reportados: la compresión de ingresos reales, las reducciones en las inversiones en vehículos como Ares Capital, y las medidas para proteger los costos a corto plazo, mientras se indica una liquidez limitada. El segundo factor es de tipo comportamental: si el rendimiento del fondo disminuye y las retiradas continúan, el motor de crecimiento mismo –es decir, el nuevo AUM, que será utilizado para cubrir los costos futuros– se ralentiza. El tercer factor es la relación precio/valor de los activos invertidos.

Un tercio abajo, pero aún con un precio que indica que es perfecto.

Ese es el “nudo” del mercado. El precio de una acción es el resultado de dos factores que actúan al mismo tiempo: los resultados financieros del empresa en el denominador y la escala de valoración en el numerador. Los resultados financieros de Ares se han reducido más rápidamente que su precio; por eso, una caída del 29% puede coexistir con una escala de valoración mucho más alta que la de sus competidores. El mercado sigue pagando una escala de valoración elevada, pero no está aplicando ningún descuento para el ciclo de crédito que está en marcha.

Se trata de esa “domino que sigue siendo mal valorada”. Un shock en las tasas de interés o en los créditos explica por qué Blackstone, KKR, Apollo y Ares se movieron juntos. Se trata de un factor macrocolectivo, no de una propagación del riesgo desde algún único actor. Pero Ares entra en este ciclo con la valoración más alta del grupo, al tiempo que tiene una exposición más concentrada al sector de préstamos que está en crisis. Dos acciones pueden caer juntas, pero seguir siendo valoradas de manera diferente debido al mismo riesgo.

Los buffers que podrían detener la cadena.

Antes de considerar esto como una disminución unidireccional, observe qué es lo que absorbe el estrés. La cantidad de fondos que se recaudan por los 644 mil millones de dólares en AUM es contractual y no está relacionada con el mercado. La recaudación de fondos está en niveles recordes, así que el crecimiento de AUM sigue siendo positivo, incluso en situaciones difíciles. Ares se diversifica más allá del crédito hacia activos reales, activos secundarios y equity privado. La tasa de incumplimientos en su propio portafolio es del 2,4%, lo cual es menor que la media del sector, que es del 5,8%. Esto demuestra que su gestión de riesgos está funcionando mejor que la media del sector. Los períodos prolongados de inversión significan que hay una ola de retiros de fondos, pero no ventas forzadas.

Ese es el “firewall”. La cadena se rompe, en el sentido tradicional de “caja negra”, solo si ocurren dos cosas al mismo tiempo: las tasas de impagos aumentan hacia el 8%, sin tener un límite máximo, y el crecimiento del AUM se detiene, de modo que la base de los costos contractuales – lo que realmente paga la empresa – deja de acumular valor. Si las tasas de impagos llegan a valores cercanos a los dígitos bajos-medios y la recaudación de fondos continúa creciendo, las ganancias recuperan su nivel normal, y la alta relación de multiples se reduce debido al crecimiento, en lugar de a otra reducción de precios. Por ahora, el riesgo condicionado y activo no es la bancarrota o la insolvencia; es una relación de multiples elevada, mantenida gracias a la estabilidad de los costos, mientras que el ciclo crediticio determina los ingresos.

En el caso de un portafolio, la exposición a riesgos puede analizarse a través del peso que tiene en los índices y los dividendos pagados. Ares paga un rendimiento del 3.8%, y ha aumentado ese rendimiento durante años. Si los ingresos reales permanecen bajos, entonces esa información es importante para evaluar el riesgo. Hay que observar, en orden: el siguiente índice de incumplimientos, si las reducciones en las valoraciones de Ares Capital continúan aumentando, si la recaudación de fondos trimestrales sigue al ritmo récord, y si la relación entre ganancias y valor de mercado finalmente se acerca a la del grupo de competidores. La cadena continúa solo si el costo de servicio sigue aumentando mientras el crédito sigue siendo favorable; se detiene si la situación de incumplimientos permanece controlada, porque entonces la relación de precios comienza a favorecer el crecimiento, y la advertencia para Ares pierde su efectividad.