El portafolio de Apollo: Evaluación del riesgo de crédito en un mercado en constante cambio

La reciente pérdida de Apollo en el proceso de financiación de Perch es un ejemplo concreto de los riesgos constantes que implica el crédito privado. La empresa sufrió un golpe directo debido a esto.170 millones de dólaresSe trata de una suma que fue reducida a cero. No se trató de un préstamo directo a Perch, sino de una exposición indirecta a través de una estructura compuesta por varias capas. El capital de Apollo se utilizó para financiar los préstamos emitidos por Victory Park Capital, quien actuó como el responsable de absorber las pérdidas iniciales. Esta estrategia tenía como objetivo proporcionar más protección al negocio; una característica estructural que Apollo consideró como un punto diferenciador clave.

El papel activo de la empresa en el intento de salvar esta situación destaca la complejidad de tales arreglos. El Grupo de Instituciones Financieras de Apollo, junto con su unidad de financiación respaldada por activos, participó en la primera alianza con Victory Park, algo que se anunció en 2021. La inversión se basaba en inventarios y cobros provenientes de los agregadores. Este modelo ha enfrentado grandes presiones debido al declive del sector del comercio electrónico. Aunque Apollo considera que las pérdidas son insignificantes para su rendimiento general, citando una tasa de pérdida anual de aproximadamente 0.02%, este acontecimiento es importante, ya que la empresa ha promovido la financiación respaldada por activos como una de sus estrategias más seguras.

Esta pérdida específica es parte de una tendencia general hacia una disminución en la calidad de la deuda en el mercado de crédito privado. Los datos de Lincoln International muestran una clara deterioración en este aspecto.El crecimiento de EBITDA en el cuarto trimestre de 2025 fue del 4.7%.La tasa de incumplimiento se ha reducido desde un nivel récord del 6.5%, que había alcanzado hace apenas dos trimestres. Lo más preocupante es que la tasa de incumplimiento “sombra”, es decir, aquellos casos en los que las empresas aceptan condiciones de préstamo inesperadamente difíciles, ha aumentado más del doble en el último año: de 2.5% a 6.4%. Estos datos indican que el número de prestatores de alta calidad y con alto crecimiento está disminuyendo, lo que obliga a los prestamistas a aceptar transacciones más arriesgadas y, por lo tanto, a obtener rendimientos más bajos.

En resumen, la eliminación de los activos de Apollo’s Perch es un evento importante, pero también revelador. Este caso muestra cómo incluso las estructuras financieras bien diseñadas pueden fracasar cuando los fundamentos del sector subyacente se debilitan. Es una señal de que la calidad del mercado de crédito privado está disminuyendo, con una crecimiento más lento y riesgos ocultos en aumento. Para los inversores institucionales, esto representa una oportunidad para mejorar su selección de activos, pero no significa que deban abandonar esta clase de activos. La prima de riesgo está bajo presión, pero las oportunidades siguen existiendo para aquellos que puedan manejar este cambio estructural.

El mercado de crédito privado en evolución: del mercado del vendedor al mercado del comprador

El mercado de crédito privado está entrando en una nueva fase, pasando de ser un mercado donde el vendedor tiene la ventaja, a convertirse en un mercado donde el comprador tiene la ventaja. Este cambio es estructural, y está impulsado por dos fuerzas poderosas que están transformando las necesidades de capital de las empresas. En primer lugar, el ciclo de inversión en IA está generando una enorme cantidad de nuevas fuentes de suministro. En los cinco principales proveedores de servicios de alta capacidad, esto se traduce en un aumento significativo en la oferta de crédito.Se han anunciado más de 1.5 billones de dólares en gastos de capital.En los próximos cinco años, Apollo estima que se podrían financiar entre 300 y 400 mil millones de dólares anualmente a través de los mercados de deuda. Esta cantidad representa una cifra importante que cambiará fundamentalmente la composición del índice de inversiones de calidad. En segundo lugar, un aumento en las actividades de fusiones y adquisiciones también está contribuyendo al aumento de las emisiones de valores. Después de un período de baja actividad en este tipo de transacciones, las actividades de fusión y adquisición han vuelto a aumentar en 2025; los volúmenes de estas transacciones han aumentado en un 40% en algunos segmentos. Este doble motor de financiación de infraestructuras de IA y de realización de transacciones está transformando el panorama crediticio, creando un entorno más equilibrado, donde la demanda de los inversores ya no absorbe todas las nuevas emisiones de valores.

Esta nueva dinámica está alterando las correlaciones del mercado y el riesgo de incumplimiento. A medida que aumenta la oferta, las correlaciones crediticias también aumentan, lo que significa que el rendimiento de los diferentes activos de crédito privados se vuelve más sincronizado. Esto reduce las ventajas de la diversificación, que eran uno de los aspectos que atraían a los compradores en el mercado de vendedores. Más aún, el riesgo de incumplimiento está disminuyendo. Los emisores de alto nivel de calidad, quienes a menudo cuentan con flujos de efectivo provenientes de inversiones en tecnologías de IA, pueden ver que sus perfiles crediticios se fortalecen. En contraste, los prestatarios que dependen de apalancamiento, especialmente aquellos que operan en sectores con crecimiento más lento, enfrentan mayor presión. El mercado se está volviendo más selectivo, donde la calidad del negocio y la solidez de sus flujos de efectivo son factores cruciales.

Las entidades bancarias están volviendo a participar en esta nueva fase, asumiendo un papel importante como proveedores de crédito privado. Esto crea una nueva conexión crucial dentro del sistema financiero. Como señala Vanguard…El crédito privado ocupa un lugar importante en las exposiciones de los bancos por medio del financiamiento que se proporciona a los gestores de crédito privado.Esta reconexión puede transmitir los riesgos de manera más eficiente. Pero también introduce un elemento de estabilidad en el sistema. Los bancos, con sus reservas de capital y sus sistemas de gestión de riesgos, proporcionan liquidez y disciplina al ecosistema del crédito privado. Potencialmente, actúan como un amortiguador de shocks.

Sin embargo, el entorno de tipos de interés más altos está exponiendo las vulnerabilidades de los préstamos realizados en el pasado. Esta categoría de activos creció rápidamente durante un período de tipos de interés históricamente bajos y condiciones favorables para el mercado. A medida que el mercado madura…El entorno actual, caracterizado por tipos de interés más altos, está generando nuevos riesgos.Se destaca la necesidad de una evaluación crediticia más disciplinada. Las condiciones de préstamo que existían en esa época de bajas tasas ya no son válidas. Los acuerdos financieros estructurados con supuestos optimistas ahora enfrentan presiones. En resumen, el mercado está pasando de una situación de escasez a una situación de elección. Para los inversores institucionales, las oportunidades son más amplias, pero el margen de error es menor. El éxito dependerá de cómo manejen la nueva situación de oferta, de entender las diferencias en la calidad del crédito y de reconocer que el método tradicional de financiación no sigue siendo válido.

Implicaciones de la construcción del portafolio: Cómo manejar aspectos relacionados con la calidad y la liquidez

El análisis de la pérdida de participaciones en Apollo y los cambios estructurales del mercado indican que hay una necesidad imperiosa para los inversores institucionales: la era de los rendimientos fáciles ya ha terminado. El nuevo enfoque de inversión exige un enfoque más centrado en la calidad de las inversiones, una gestión activa y una mentalidad que permita abordar diferentes tipos de activos en un mercado en proceso de maduración.

La lección principal que se puede extraer de este caso es que ninguna estrategia está exenta de riesgos. Incluso las finanzas respaldadas por activos, que son un pilar fundamental de la estrategia de Apollo y un producto que se promociona como una alternativa más segura, pueden causar pérdidas significativas. La estructura de protección contra las primeras pérdidas no logró evitar una cancelación total de la deuda, lo que demuestra que ninguna estrategia es completamente segura.La financiación respaldada por activos puede seguir causando pérdidas significativas.Cuando los fundamentos del sector subyacente se deterioran, esto requiere una evaluación rigurosa y detallada de todos los aspectos relacionados con la gestión del portafolio. Los inversores deben ir más allá de la narrativa de marketing de una empresa y analizar la solidez de los activos que se utilizan como garantía, la calidad del emisor y las condiciones específicas de cualquier tipo de protección que pueda existir. La prima de seguridad en esta estrategia está disminuyendo.

Sin embargo, el conjunto de oportunidades está siendo transformado por fuerzas estructurales poderosas. Los principales motores de este cambio son el auge de la infraestructura relacionada con la inteligencia artificial y un aumento en las actividades de fusiones y adquisiciones. Como señala Apollo…Se han anunciado más de 1.5 billones de dólares en gastos de capital.Se trata de una nueva oportunidad para crear una enorme cadena de emisiones de valores. No se trata de una tendencia pasajera, sino de un ciclo de capital que durará varios años y que cambiará fundamentalmente el índice de calificación de inversión. Para navegar en este mercado fragmentado, es necesario contar con escala y conocimientos profundos sobre los diferentes sectores. La oportunidad es amplia, pero la margen de error es reducido. El éxito pertenecerá a aquellos que puedan identificar los prestatores de alta calidad y que generan ingresos en efectivo dentro de esta nueva oferta, evitando así los negocios poco rentables.

Por lo tanto, el principio básico para la construcción del portafolio es claro: se debe invertir en activos de calidad y se debe realizar una gestión activa de los mismos. En un mercado donde…El entorno actual, caracterizado por tasas de interés más altas, está generando nuevos riesgos.La evaluación de créditos de manera disciplinada no puede ser objeto de negociación. Esto significa que es necesario estar atentos a los factores estructurales que puedan estar alcanzando su punto máximo. El auge del financiamiento basado en la inteligencia artificial es un ejemplo claro de esto: se trata de un factor positivo que, con el tiempo, se normalizará. Los inversores deben prepararse para esta transición, no para su pico máximo. El mercado está en proceso de maduración; las correlaciones crediticias cada vez son mayores, lo que reduce los beneficios de la diversificación. Además, el riesgo de incumplimiento difiere entre los prestatores de alto nivel de calidad y aquellos que utilizan instrumentos de apalancamiento. Esto exige una mentalidad de tipo “cruzado de activos”, donde el análisis crediticio se base en tendencias macroeconómicas, dinámicas sectoriales y condiciones de liquidez en los diferentes tipos de activos y tipos de interés.

En resumen, el mercado de crédito privado ya no es un mercado donde los vendedores tienen la ventaja. Se trata ahora de un mercado donde los compradores tienen la ventaja, pero los vendedores, en cambio, tienen una situación ventajosa en términos de riesgo. La ventaja de los inversores institucionales radicará en su enfoque disciplinado hacia la calidad de los activos, en una gestión activa para manejar las nuevas condiciones del mercado, y en una evaluación prudente de cuáles son los factores que son sostenibles y cuáles son cíclicos.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta al reevaluar el portafolio

Para los inversores institucionales, la tesis del crédito privado ahora depende de la monitorización de un conjunto de señales que reflejan una situación futura. La reciente reducción de valor de Perch no es un evento aislado, sino un síntoma de una tensión más amplia en el sector. El ámbito de los agregadores de comercio electrónico, que constituye un ejemplo clásico de un sector que ya ha alcanzado su punto máximo, sigue siendo un área importante donde hay que estar atentos.Pérdida de 170 millones de dólaresLa financiación en este sector es algo notable, pero forma parte de un patrón general. Otros importantes inversores, como BlackRock Inc. y Oaktree Capital Management, también han perdido cientos de millones de dólares en este sector. Las futuras reducciones o reestructuraciones en este ámbito confirmarían la degradación de la calidad de los activos de los sectores con alto crecimiento, y pondrían en tela de juicio la credibilidad de las estrategias basadas en activos respaldados por garantías.

Al mismo tiempo, la nueva conexión del mercado con la financiación bancaria constituye un canal crucial para la transmisión de riesgos. La observación de Vanguard de que…Los créditos privados ocupan un lugar importante en las exposiciones de riesgo que los bancos tienen al realizar sus préstamos.El financiamiento proporcionado a los gestores de crédito privados representa un cambio estructural en la forma en que se manejan las relaciones entre bancos y empresas. Este vínculo puede estabilizar el ecosistema al proporcionar capital disciplinado, pero también introduce nuevas vulnerabilidades. Signos de tensión en esta relación entre banco y empresas de crédito, como condiciones más estrictas, capacidad reducida o mayor control por parte de los organismos reguladores, indican que el papel de absorción de shocks está fallando. Por otro lado, una mayor estabilidad podría fomentar la confianza del mercado en general.

Por último, la evolución de las estructuras de liquidez de los fondos representa un riesgo real para los inversores a largo plazo. La crisis reciente en Blue Owl Capital, que prohibió las retiros al por menor en favor de pagos periódicos, destaca los peligros que implican los activos mal gestionados y los mecanismos de pago periódico. Esta situación perjudica a los inversores a largo plazo, quienes podrían verse obligados a aceptar retornos demorados o inciertos. El riesgo…Disposiciones de PIKTambién es necesario supervisar aquellos términos similares que pueden distorsionar el rendimiento real y crear problemas relacionados con la liquidez. A medida que los gestores de fondos enfrentan las condiciones del mercado en proceso de maduración, la elección que hagan en cuanto a la arquitectura de liquidez tendrá un impacto directo en la experiencia de los inversores y en la estabilidad del portafolio.

En resumen, la reevaluación del portafolio debe basarse en datos concretos. Es importante prestar atención a posibles pérdidas adicionales en los sectores relacionados con el enfriamiento, al estrés en la relación entre el sector bancario y los créditos privados, así como a la implementación de estructuras de liquidez que protejan el capital a largo plazo. Estos son los indicadores que determinarán si el cambio estructural del mercado es un proceso manejable o si se trata de una corrección más profunda.