El aviso de Apollo: “Todas las marcas indican que hay errores”. Advertencia: Las valoraciones de las empresas de capital privado enfrentan un doble reset catalítico.

El mercado está mostrando una realidad muy dura. En los últimos meses, el sector de las aplicaciones informáticas ha sufrido un cambio drástico en sus precios. A partir del 20 de febrero, los precios de estas aplicaciones han disminuido significativamente.El Índice de Software Tecnológico de Norteamérica ha disminuido en aproximadamente un 30% con respecto a su punto máximo.A mediados de septiembre. Esto no es una corrección menor; se trata de un reajuste en todo el sector, provocado por un miedo poderoso: el miedo de que la inteligencia artificial pueda perturbar el modelo de negocio que ha permitido el crecimiento durante dos décadas.

La venta de acciones fue rápida y drástica. Cuando las herramientas de IA capaces de automatizar tareas legales, financieras y relacionadas con los datos comenzaron a utilizarse a principios de febrero, las acciones de las empresas tecnológicas relacionadas con este área se vendieron en cuestión de horas. La ansiedad es evidente: si las AI pueden cumplir las mismas funciones que el software empresarial, pero a un costo mucho menor… o incluso eliminar la necesidad de ciertas categorías de servicios, ¿qué valor queda en el modelo tradicional de suscripción SaaS? Esto ha provocado un “referendo” a nivel sectorial sobre la durabilidad de este modelo, como lo dijo uno de los ejecutivos de capital privado. Ahora, corresponde a las empresas justificar sus valoraciones.

En este contexto, la brecha entre los mercados públicos y privados se ha vuelto evidente. Mientras que las acciones de los mercados públicos se valoran en tiempo real, las evaluaciones de las acciones de los mercados privados suelen ser anticuadas. John Zito, de Apollo Global Management, realizó una evaluación directa el mes pasado, diciendo a los clientes de UBS que…Todas las marcas están incorrectas.En cuanto a las inversiones en software por parte de las empresas de capital privado, su advertencia se refiere directamente a este vacío en las expectativas. Argumentó que los prestamistas que financian a pequeñas empresas de software podrían obtener solo entre 20 y 40 centavos por cada dólar invertido, lo que implica pérdidas significativas, algo que las empresas de capital privado no logran captar.

El motivo del comportamiento del mercado es el mismo en ambos casos: el miedo a que la inteligencia artificial pueda causar problemas en el sector de las herramientas informáticas. La caída de los precios de las herramientas informáticas públicas es la reacción inmediata del mercado; se trata de una situación en la que el peor escenario ya está incluido en los precios actuales. Sin embargo, las valoraciones del sector privado son insuficientes, lo que representa un peligroso vacío de expectativas. Estas valoraciones se basan en una situación pasada, en la cual las herramientas informáticas eran consideradas activos duraderos y con altos márgenes de beneficio. La actual caída de precios es, en realidad, un refrendo de esa asunción errónea. Las valoraciones obsoletas del sector privado podrían ser las siguientes en caer.

Los mecanismos de la subvaluación: los prestamistas, las participaciones en las empresas y el riesgo derivado de la disrupción tecnológica

El retraso en las valoraciones privadas no es simplemente un problema de timing; se trata de una falencia estructural en la forma en que se asignan los riesgos y se fijan sus precios. La medida clave es la posibilidad de recuperación para los prestamistas. John Zito de Apollo advirtió que…Los prestamistas que ofrecen créditos a pequeñas empresas de software podrían recuperar solo entre 20 y 40 centavos por cada dólar prestado.Si esas empresas no pueden cumplir con sus obligaciones. Esta proyección alarmante revela el verdadero problema: las marcas de crédito privado se basan a menudo en el rendimiento histórico y en el valor de los activos colateral, y no en la nueva amenaza que representa la IA para las empresas.

Esto crea una situación peligrosa, ya que las empresas de software adquiridas por fondos de inversión privada también tienen una gran cantidad de deudas privadas. Como señaló Zito…Si los préstamos enfrentan dificultades, las posiciones de capital también se ven afectadas.Una disminución en el valor de un préstamo afecta directamente la participación en las acciones que respaldan ese préstamo. Esto, a su vez, reduce la valoración total del portafolio. Lo que se espera es que las empresas de capital privado puedan valorar sus inversiones en niveles que asumen una cobertura de deuda estable. Sin embargo, el portafolio de préstamos en sí se está revaluando a la baja debido al riesgo derivado de la disrupción causada por la tecnología de IA.

La narrativa generada por la IA dificulta la justificación de las valoraciones y el logro de objetivos de salida. Esto ocurre de dos maneras principales. En primer lugar, la IA cuestiona directamente la durabilidad del modelo de negocio. Como dijo un ejecutivo de capital de riesgo:Creemos que ahora existe un verdadero referéndum entre los socios limitados sobre las valoraciones de las inversiones en software y tecnología. La responsabilidad de justificar dichas valoraciones recae en los socios generales.El 30% de las empresas del mercado que venden su software público ha establecido un nuevo punto de referencia para lo que se considera una venta justificada. En segundo lugar, esto reduce las posibilidades de encontrar un comprador dispuesto a pagar un precio adecuado. Si el valor de una empresa en el portafolio de una empresa matriz está en duda, resulta más difícil encontrar a un comprador dispuesto a pagar un precio elevado. La forma de vender una empresa de software a otro comprador o a un mercado público, que antes era sencilla, ahora está llena de incertidumbres.

Los activos más expuestos son aquellos pertenecientes a un grupo específico de empresas. Zito identificó que las empresas de software que pasaron a ser propiedad de terceros entre los años 2018 y 2022 eran particularmente vulnerables. Estas empresas fueron adquiridas durante un período de altas valoraciones y bajas tasas de interés, lo que las hacía menos resistentes a los cambios tecnológicos. El riesgo de disrupción causado por la inteligencia artificial las afecta en un momento en el que sus modelos de negocio pueden ser menos defensibles que los de sus competidores más grandes y públicos. La situación del mercado privado no logra captar este conjunto de factores, lo que hace que los inversores estén expuestos a una situación más complicada de lo que indica la actual crisis en el mercado público.

Los precios del mercado, en realidad… ¿Qué queda para que sea necesario reiniciar todo?

La venta de acciones en el mercado ha sido una clara realidad cruel, pero esto refleja un miedo específico: la disrupción existencial causada por la inteligencia artificial. La evidencia es clara: grandes empresas de software como Palantir, Adobe, Salesforce y ServiceNow han perdido valor en bolsa.Hasta ahora, este año, el porcentaje ha sido de entre el 22% y el 30%.Incluso cuando se reportan resultados sólidos, existe esta desconexión entre lo que se espera y lo que realmente ocurre en el mercado. El mercado no reacciona a los fundamentos actuales; en cambio, reacciona a un futuro en el que la inteligencia artificial podría hacer que completos modelos de negocio pierdan su utilidad.

Esto crea una contra-narrativa poderosa: la idea de que el mercado ignora algo importante. El conocimiento profundo en los diferentes campos y las complejas integraciones que empresas como Palantir y ServiceNow han desarrollado a lo largo de años no pueden ser fácilmente replicadas por herramientas de IA nuevas. Como señala un análisis, “el conocimiento profundo en los diferentes campos y las complejas integraciones con elementos críticos de las empresas son factores que hacen casi imposible que alguien pueda crear software que sea una copia de lo que ofrecen Palantir o ServiceNow”. En otras palabras, el mercado tiene una lógica errónea: teme que la IA destruya todo tipo de software, ignorando así la viabilidad de plataformas duraderas.

Sin embargo, el mayor vacío de expectativas se encuentra en el mercado privado. La venta pública ha reducido los valores de muchas empresas, pero aún no se ha reflejado completamente el riesgo que enfrentan estas empresas en el año 2021-2022. Estas empresas invirtieron capital en momentos en que sus valores estaban en su punto más alto, y lo hizo en sectores donde la rentabilidad era menor. Como demuestran las pruebas…Esas empresas ahora enfrentan descuentos en los precios de sus productos, plazos más restrictivos para la salida del mercado, y una mayor supervisión por parte de las autoridades reguladoras.Sus evaluaciones privadas, que aún pueden reflejar las condiciones de la época anterior a la aparición de la inteligencia artificial, probablemente enfrentarán un proceso de reajuste más severo que el actual en el mercado público.

En resumen, se trata de una divergencia en términos de momento y enfoque. El mercado público considera que existe un riesgo generalizado, lo que genera una situación en la que las acciones que son fundamentalmente sólidas deben venderse. Por otro lado, el mercado privado, con sus características atrasadas, sigue considerando que el software es una clase de activos duradero y con altos márgenes de ganancia. Las “vintage” de 2021-2022 sirven como puente entre estos dos mundos, enfrentándose a una doble reconfiguración: las valoraciones obsoletas deben alinearse ahora con un mercado que ya ha revalorizado el riesgo del sector.

Catalizadores y riesgos: El camino hacia un nuevo equilibrio

La brecha de expectativas entre los mercados de software público y privado solo se reducirá cuando surjan factores específicos que obliguen a una reconsideración de las condiciones actuales del mercado. La prueba decisiva no es un único evento, sino una serie de acontecimientos impulsados por el mercado, que determinarán si la nueva situación del mercado es temporal o si representa el inicio de un nuevo equilibrio en el mercado.

El primer y más inmediato catalizador es una ola de reembolsos de fondos de capital privado, así como ajustes basados en el mercado. A medida que los socios limitados exigen justificaciones para las valoraciones de las inversiones en software, la presión sobre los socios generales aumentará. Las pruebas muestran que esto ya está ocurriendo. Como señaló un ejecutivo de fondos de capital privado:Creemos que ahora existe un verdadero referéndum entre los socios limitados sobre las valoraciones de las inversiones en software y tecnología. La responsabilidad de justificar dichas valoraciones recae en los socios generales.Esto crea un poderoso ciclo de retroalimentación. Si la advertencia de Apollo es cierta…Los prestamistas podrían enfrentarse a pérdidas sustanciales.Si esto provoca la reemisión de activos financieros en el mercado privado, esto hará que ocurra una cascada de descensos en el valor de todo el portafolio, desde los activos de deuda hasta los de capital. La velocidad y la escala de estas reemisiones serán el primer indicio en tiempo real de cuán profunda es la distorsión de precios en el mercado privado.

El segundo y más importante catalizador es el ritmo de las actividades de adquisición y fusión de software. Este mercado es la prueba definitiva de la solidez de un negocio. Después de haber crecido…Un 28% más en comparación con el año anterior en 2025.El mercado ahora debe demostrar que puede mantener ese impulso. Un ralentismo o colapso en las transacciones de fusión y adquisición confirmaría los peores temores relacionados con la disrupción causada por la inteligencia artificial. Esto haría más difícil la salida de las empresas involucradas en estas transacciones, y las valoraciones de dichas empresas se volverían más inestables. Por otro lado, si continua habiendo un flujo constante de transacciones, especialmente cuando las tasas de valoración son razonables, eso indicaría que las plataformas duraderas todavía tienen una posibilidad de obtener liquidez. El mercado estará atento a cualquier señal de que los compradores sigan viendo valor en software complejos e integrados, y no solo en nuevos entrantes basados en la inteligencia artificial.

Sin embargo, el catalizador definitivo es una clara demostración por parte de las propias empresas del portafolio. La actual desaceleración del mercado es un ejemplo de cómo se trata a la tecnología de IA como algo negativo. Esto significa que la integración de la inteligencia artificial no representa un obstáculo, sino más bien un factor positivo para su modelo de negocio. Esto implica demostrar que las herramientas de IA se utilizan para mejorar sus ventajas competitivas existentes: conocimientos profundos en determinados campos, integraciones complejas y relaciones empresariales cruciales. Cuando las empresas pueden presentar esta visión de manera clara y convincente, podrán reducir la brecha entre las expectativas y la realidad, demostrando así que sus valoraciones no solo son justificables, sino que también podrían aumentar.