Apolo, Ares bajo fuego: El riesgo de los bancos, provocado por la falta de crédito privado, provoca una fiebre por la selección de gerentes.

El mercado de crédito privado se encuentra en una situación típica de divergencia. Por un lado, los fundamentos subyacentes indican que se trata de una clase de activos resistente y estructuralmente importante. Por otro lado, una ola de ansiedad entre los inversores está generando una presión técnica severa. Esta división define la tensión actual del mercado.

La escala y el crecimiento del mercado son innegables. Desde la crisis financiera, el crédito privado se ha incrementado enormemente.Un mercado global de 1.8 billones de dólares.A partir de la primera mitad de 2025, esta expansión fue una respuesta directa a las normas más estrictas en materia de préstamos impuestas por los bancos tradicionales. Estas normas restringieron los préstamos que se otorgaban a las empresas de tamaño mediano. El factor que impulsa el crecimiento del sector sigue siendo el cambio en el tipo de préstamos otorgados por parte de los bancos. Esto sugiere que este sector continúa teniendo un papel estructural importante en el mercado.

Sin embargo, los titulares de los periódicos cuentan una historia diferente sobre el estrés. En los últimos meses, el mercado ha experimentado…Redención por parte de los inversores registrados.Este problema ha sido especialmente grave para los propios gestores de activos, quienes han sufrido una caída histórica en sus valores bursátiles. Desde su pico máximo el año pasado, las acciones de empresas importantes como Apollo y Ares han bajado en más del 40%. En el caso de Blue Owl Capital, la caída fue aún mayor: se redujo en dos tercios. Esta pérdida de valor ha causado una pérdida de más de 265 mil millones de dólares en el valor de mercado de estas empresas. Como respuesta a esta situación, varios gestores de activos, como Apollo Global Management, Ares Management y Blue Owl Capital, han intentado limitar las retiradas de fondos por parte de los inversores. Esta presión técnica se asemeja a una situación de “fuga de bancos”, motivada por temores relacionados con ciertas empresas, especialmente aquellas que son consideradas vulnerables a las disruptivas tecnologías de IA.

Los líderes del sector argumentan que esta ansiedad es innecesaria si se considera en el contexto del riesgo sistémico. Se refieren a la naturaleza fragmentada del mercado, su limitada capacidad de apalancamiento, y al hecho de que los activos y pasivos suelen ser bien equilibrados. Como señaló Dan Greenhaus de Solus Alternative Asset Management, “Creo que la relación entre los factores que causaron el colapso del mercado en 2008 no tiene sentido”. El crecimiento del mercado, desde una base de aproximadamente 250 mil millones de dólares durante la Gran Recesión hasta los 1.8 billones de dólares hoy en día, demuestra su evolución, no su fragilidad. Vivek Bantwal de Goldman Sachs también coincide con esta opinión, afirmando que el crédito privado parece…Es poco probable que representen un riesgo significativo para el sistema financiero.Debido a estas características estructurales.

En resumen, se trata de una división en el mercado. Los fundamentos son sólidos: bajas tasas de incumplimiento, fuerte crecimiento de los prestatarios y un papel crucial en los mercados de capitales. Pero las condiciones técnicas están bajo estrés debido a las redenciones y a la caída drástica en las acciones de los gestores de fondos. Esto crea una situación volátil, donde el riesgo puede superar temporalmente la fortaleza subyacente del mercado.

Los nuevos factores estructurales que impulsan el cambio: la dispersión y el cambio en la estructura organizativa.

La situación actual del mercado es un síntoma de cambios estructurales más profundos que están transformando el perfil de riesgo y retorno del crédito privado. La era de un rendimiento uniforme ya ha terminado. Ahora, los resultados dependen de las habilidades de los gerentes y de la exposición al sector en cuestión. El segmento de la financiación respaldada por activos se está convirtiendo en el principal motor de crecimiento.

La dispersión en los resultados de las actividades empresariales está aumentando, lo que hace que la selección de los gerentes sea aún más importante que nunca. Como señala un análisis,La dispersión de rendimiento entre los gestores de fondos de crédito privados está aumentando.Esta divergencia es más evidente en los portafolios que incluyen muchas empresas relacionadas con software y tecnologías basadas en la inteligencia artificial. En estos casos, el riesgo de disrupción es una preocupación real. Mientras que los préstamos de crédito privados para empresas de software suelen estar protegidos en la parte superior de la estructura de capital,Los resultados pueden variar en función de las prácticas de asignación de riesgos.Esto crea un mercado dividido en dos sectores. Algunos gerentes logran superar estos obstáculos con éxito, mientras que otros enfrentan presiones, lo que aumenta la volatilidad de las acciones de los gestores de fondos.

En este contexto, el segmento de la financiación respaldada por activos está creciendo rápidamente, ya que constituye el principal factor de crecimiento del sector. La tendencia es pasar de un enfoque tradicional de préstamos corporativos a un abanico más amplio de activos subyacentes. Como destaca un informe,“La inversión está pasando de un enfoque centrado en los préstamos corporativos hacia el mercado ABF”.Se trata de préstamos garantizados por activos tangibles, como alquileres de equipos y préstamos para automóviles. Se trata de una forma de crédito que ya existe desde hace mucho tiempo, pero que ahora ha sido revitalizada. Esta iniciativa se debe a la necesidad de diversificar las operaciones de crédito, así como a la búsqueda de nuevas oportunidades de financiación, ya que los bancos siguen encontrándose limitados en ciertas actividades de préstamo. El segmento de negocios ABF constituye un complemento al préstamo directo a empresas; sus estrategias pueden generar altos rendimientos, en torno a un dígito alto.

Este punto de pivote estructural sienta las bases para un futuro aumento en la oferta de suministros. La industria espera una gran ola de refinanciamiento y un ciclo de fusiones y adquisiciones cada vez más intenso. Esto podría, con el tiempo, superar la oferta de crédito privado. Como se mencionó anteriormente…Esperamos que la demanda de nuevos acuerdos y una gran ola de refinanciación superen gradualmente la oferta de crédito privado… Lo que permitirá a los prestamistas mantener un nivel de disciplina adecuado, mejorar las condiciones de los préstamos y aprovechar el beneficio derivado de la falta de liquidez en los mercados públicos.Esta dinámica, combinada con un entorno de fusiones y adquisiciones en el que las condiciones pueden mejorar con el tiempo, sugiere un futuro en el que los prestamistas tendrán más poder para mantener los estándares de calificación crediticia y obtener una mayor rentabilidad al proporcionar capital poco líquido. La debilidad técnica actual puede ser un ajuste doloroso, pero necesario, para enfrentarse a este nuevo entorno más selectivo.

El 401(k): ¿Un soporte de liquidez a largo plazo o un nuevo vector de riesgos?

La regla propuesta por el Departamento de Trabajo para permitir el uso de crédito privado en los planes de retiro representa un potencial catalizador estructural de proporciones históricas. Su objetivo declarado es reducir los riesgos de responsabilidad fiduciaria para los patrocinadores de los planes de retiro. De este modo, se podrían liberar billones de dólares de ahorros para inversiones alternativas. Como indicó la orden ejecutiva del gobierno de Trump, el objetivo es…“Reducir la carga regulatoria y los riesgos relacionados con las demandas legales para los patrocinadores”.Esto podría guiar el capital lejos de los fondos tradicionales de acciones y bonos, hacia un mercado que recientemente ha mostrado signos de tensión. En teoría, esto constituye una herramienta efectiva para garantizar la liquidez a largo plazo, al alinear el capital paciente de las cuentas de jubilación con la naturaleza poco líquida del crédito privado.

Sin embargo, este catalizador introduce una nueva tensión, que puede ser volátil. La regla establece una demanda de crédito privado por parte de los inversores con una perspectiva a largo plazo. Pero los requisitos de liquidez a nivel de planes de pensiones ejercen una presión contraria. Esta incompatibilidad podría generar una nueva fuente de volatilidad. Si una parte significativa de las nuevas entradas de fondos 401(k) se canaliza hacia fondos de crédito privados tradicionales, esto profundizaría la dependencia del mercado de instrumentos poco líquidos y difíciles de valorar. Este arreglo podría replicar las presiones de redención que se han visto en los últimos meses, pero ahora con una base más amplia de inversores minoristas que podrían no tener la suficiente sofisticación para manejar esta situación.

El impacto real de esta regla podría ser el de acelerar la evolución del mercado hacia vehículos financieros más transparentes y semilíquidos. Para manejar las demandas de liquidez de los inversores minoristas, es probable que los gestores se vean obligados a innovar. Esto podría implicar la expansión de fondos perennes, productos de crédito estructurados y herramientas de préstamo basadas en el valor neto de las inversiones, que ya están siendo adoptadas para satisfacer la demanda de financiación alternativa. En este escenario, la implementación de esta regla intensifica el papel de los inversores minoristas en un mercado tradicionalmente opaco. Pero esto se hace a través de una serie de medidas financieras diseñadas para proporcionar algo de liquidez. En resumen, esta regla promete un ingreso masivo de capital a largo plazo, pero su efecto inmediato podría ser el de aumentar las presiones técnicas que el mercado intenta eliminar.

Implicaciones de la inversión y puntos clave a considerar

El análisis señala una clara tesis de inversión: la próxima fase del mercado estará determinada por la selección de los activos, y no por las percepciones de los inversores. El factor principal ya no es la situación general del sector en el que se encuentra el activo, sino la diferencia entre los gestores y los sectores en los que operan. Esto crea un escenario en el que el camino hacia el rendimiento superior depende de cómo manejar esta creciente dispersión entre los activos.

El punto de observación más importante es la regla final del Departamento de Trabajo, así como el ritmo con el que los patrocinadores de planes 401(k) adoptan esta nueva normativa. La regla propuesta…Se pretende aclarar cómo los administradores pueden incorporar activos alternativos en su cartera de inversiones.Se trata de planes de retiro, una medida que podría generar miles de millones de dólares en capital a largo plazo. Sin embargo, el impacto real de esta iniciativa se medirá por su adopción, no por su anuncio. Lo importante será si los patrocinadores de estos planes, al estar exentos de responsabilidades fiduciarias, comienzan a incorporar créditos privados en sus portfolios de inversiones. Este es el cambio estructural que, eventualmente, podría compensar las pérdidas técnicas y proporcionar una base de capital duradera. Por ahora, la regla es solo una promesa; su cumplimiento será lo que realmente marcará el inicio del cambio real.

Este catalizador intensificará la tendencia actual hacia la concentración de los recursos en ciertos sectores. El mercado ya se está dividiendo en dos categorías claras. Por un lado, están los préstamos de alta calidad, respaldados por activos reales, como arrendamientos de equipos. Este segmento se está desarrollando rápidamente, ya que constituye un complemento importante a los préstamos corporativos tradicionales. Por otro lado, están los préstamos más riesgosos, relacionados con el uso de software. En estos casos, la disrupción causada por la inteligencia artificial genera problemas significativos. La creciente diferencia entre estos dos segmentos será una señal clara de que la dispersión entre ellos seguirá aumentando. Como señala un análisis,La dispersión de rendimiento entre los gestores de fondos de crédito privados está aumentando.Y esto será más evidente en el contraste entre el crecimiento constante de ABF y la volatilidad de las estrategias que se basan en el uso intensivo de software.

Para los inversores, lo importante es que se requiere un mayor escrutinio. Los fundamentos del crédito privado siguen siendo sólidos: bajas tasas de incumplimiento y un fuerte crecimiento de los prestatarios. Pero eso ya no constituye una garantía absoluta. La tesis de inversión ahora depende completamente de la capacidad de los gestores y de la concentración en ciertos sectores. El éxito estará en manos de aquellos que puedan identificar gestores con una buena capacidad de underwriting en el sector del crédito privado, o aquellos que puedan manejar el sector de las aplicaciones informáticas con un enfoque diferenciado y resistente. La debilidad técnica actual puede ser un ajuste doloroso, pero necesario, en este nuevo entorno más selectivo. En resumen, el futuro del mercado no depende de si el crédito privado es seguro, sino de qué áreas del mismo valgan la pena correr el riesgo.