APLD: Evaluación de la inversión en infraestructura en la curva de poder de la inteligencia artificial

La infraestructura necesaria para la inteligencia artificial no se trata de una actualización gradual; se trata de un cambio de paradigma que ya está transformando el mundo físico. La curva de demanda es exponencial, y los números son impresionantes. Se prevé que la inteligencia artificial aumentará la capacidad de energía de los centros de datos en los Estados Unidos.30 gigavatios en 2025, hasta 90 o más gigavatios para el año 2030.Un ritmo de crecimiento anual del aproximadamente 22%. Se trata de un aumento en la demanda que supera el consumo total de energía de toda California hoy en día. No se trata simplemente de un crecimiento; se trata de la creación de una nueva fuente de consumo energético masivo, lo cual está cambiando fundamentalmente la cadena de valor de los centros de datos.

Esta expansión se financia mediante un aumento masivo en el endeudamiento, y no con efectivo. Las empresas recurren a los mercados de deuda para financiar sus campus, cuyo coste supera las cifras de miles de millones de dólares. La situación es crítica: los mercados de crédito muestran signos de inquietud, ya que las diferencias entre los tipos de interés de los bonos y los swaps de incumplimiento crediticio se han ampliado. Esto crea un ciclo de inversión intensivo en capital, donde la disponibilidad de crédito es un factor crucial, y ahora potencialmente crítico, para toda la expansión. La expansión está liderada por un grupo de empresas de gran tamaño como Meta, Google, Amazon, Microsoft y OpenAI, quienes están construyendo enormes campus en las principales áreas, convirtiendo tierras agrícolas en “fábricas de procesamiento de datos”. Sus decisiones son el principal impulsor de esta nueva expansión.

Se espera que estas compañías de gran tamaño ocupe alrededor del 70 por ciento de la capacidad nueva que se espera crear en el mercado estadounidense. Esta concentración hace que el desarrollo y la construcción de infraestructuras sea una ventaja crucial para los primeros en participar en este mercado. La competencia es feroz por obtener los terrenos, las conexiones eléctricas y la capacidad de construcción antes de que llegue la próxima ola de tecnologías relacionadas con la inteligencia artificial. Para empresas como APLD, que están en posición de proporcionar la infraestructura física necesaria, este es el momento ideal para aprovechar todas las oportunidades disponibles. La adopción exponencial de la inteligencia artificial no es un escenario futuro; es una realidad actual, y esto reduce el tiempo necesario para la implementación de la infraestructura a un período muy limitado.

La ejecución de APLD en dos etapas: Creación vs. Spinning

APLD está implementando una estrategia de doble enfoque para gestionar la construcción de sus centros de inteligencia artificial, que requiere una gran inversión de capital. El plan consiste en financiar la construcción física de los centros de inteligencia artificial, mientras se aprovecha al mismo tiempo el valor de sus operaciones en la nube, creando así un enfoque doble para satisfacer la creciente demanda del mercado.

El primer paso consiste en la despliegue directo de capital. A finales de diciembre, la empresa logró obtener fondos en idioma español.Un financiamiento de 100 millones de dólares del Grupo Macquarie.Específicamente, se trata de financiar los costos de desarrollo previos a la concesión de licencias para nuevos proyectos de centros de datos. Esto incluye las etapas iniciales de búsqueda de proveedores, planificación y construcción. La empresa ya ha obtenido una cantidad inicial de fondos para iniciar estas actividades. Lo que es más importante, está en negociaciones avanzadas con un operador de nivel de inversión para la construcción de varios campus. Este enfoque dual, que utiliza deuda para financiar el desarrollo mientras se obtienen concesiones previas, tiene como objetivo reducir los riesgos de construcción, al asegurar a los inquilinos importantes antes de que la infraestructura física esté completa. Se trata de una estrategia clásica de primer lugar en un mercado con restricciones de capacidad.

El segundo punto trata sobre una reorganización estructural. APLD planea separar su negocio de servicios en la nube, Applied Digital Cloud, y convertirlo en una entidad independiente a través de una fusión con EKSO Bionics. La empresa resultante…ChronoScaleSe tratará de una plataforma GPU especializada, diseñada para trabajos relacionados con la inteligencia artificial. Este paso tiene como objetivo crear un mercado de computación especializado para aquellos sectores que requieren un rendimiento predecible y una implementación rápida. Al separar la plataforma en la nube de su negocio de desarrollo y gestión de centros de datos, APLD busca permitir que cada entidad pueda escalar de manera independiente, con trayectorias de crecimiento y estrategias financieras distintas.

La sinergia entre ambos proyectos es clara. La división de responsabilidades permite que APLD se concentre en la construcción de los campus físicos donde se desarrollará la tecnología de inteligencia artificial, con financiación proveniente de la empresa Macquarie. Al mismo tiempo, esto posibilita que los activos relacionados con la nube se valoren en un mercado que podría recompensar las infraestructuras informáticas especializadas y diseñadas para ese propósito. Esta estructura le da a APLD la flexibilidad necesaria para financiar su desarrollo, mientras que también permite que sus activos relacionados con la nube obtengan una mayor valoración en un mercado dedicado a dichas infraestructuras. Se trata de una estrategia sofisticada para aprovechar al máximo las oportunidades del mercado de infraestructuras: construir las bases necesarias para el desarrollo posterior de las soluciones especializadas que se utilizarán en esa infraestructura.

Salud financiera y la “trampa de intensidad de capital”

Los números revelan una historia clara de una empresa que se encuentra en medio de un proceso de expansión masivo y que requiere una gran inversión de capital. En el cuarto trimestre, los ingresos de Applied Digital aumentaron significativamente.Un 98% en comparación con el año anterior, lo que equivale a 126.6 millones de dólares.Una señal poderosa de su trayectoria de crecimiento. Sin embargo, ese aumento en los ingresos se vio acompañado por una realidad difícil de ignorar: el flujo de efectivo gratuito de la empresa fue de $568 millones negativos. Esto no es una anomalía; es el resultado directo de los gastos en construcción. Esos gastos reflejan el enorme capital necesario para financiar las actividades de desarrollo y construcción antes de la concesión de los terrenos, que son precisamente las actividades que el préstamo de Macquarie está diseñado para apoyar. En esta fase, el crecimiento y la rentabilidad están en un estado de tensión constante. La empresa está invirtiendo enormemente en capacidades futuras, lo cual generará ingresos, pero esos ingresos aún no han comenzado a fluir para compensar los gastos incurridos.

Esto representa una prueba crucial de la capacidad de ejecución de la empresa. El mercado valora a APLD según su potencial futuro, con un valor de mercado de 8.64 mil millones de dólares. Ese valor implica que las inversiones estratégicas de la empresa se han convertido en flujos de efectivo. Sin embargo, la historia reciente de los resultados financieros de la empresa muestra que ha tenido dificultades para alcanzar los estándares de rentabilidad básicos; en el último trimestre, la empresa tuvo una pérdida neta de 0 dólares por acción. El camino hacia mejorar la situación es estrecho: la empresa debe convertir las negociaciones preliminares con los proveedores en contratos firmes, y luego controlar de manera eficiente los costos de construcción dentro del capital prestado. Cualquier exceso o retraso en la obtención de inquilinos importantes aumentaría las presiones financieras y afectaría el balance general de la empresa.

El éxito de esta estrategia depende, por lo tanto, de dos factores clave. En primer lugar, es necesario consolidar los compromisos previos al arrendamiento, con el fin de reducir los riesgos y asegurar una fuente de ingresos para cubrir las deudas. En segundo lugar, es crucial llevar a cabo la construcción de manera eficiente, para evitar que su situación financiera se debilite aún más. El plan de construir campus físicos mientras se venden sus activos en el sector de la nube tiene como objetivo crear una entidad dedicada exclusivamente a la construcción. Pero la solvencia financiera de dicha entidad se juzgará únicamente según su capacidad para generar flujos de efectivo positivos a partir de sus inversiones de capital. Por ahora, la empresa se basa en su futuro prometedor, pero la trampa de la intensidad de capital es real. La demanda exponencial de capacidades de IA es innegable, pero la empresa debe superar su propia curva de capital elevada para poder obtener una parte de ese mercado.

Catalizadores, Riesgos y el Camino hacia una Aceptación Exponencial

El camino a seguir en el corto plazo para APLD está determinado por una serie de hitos binarios que verificarán su estrategia de dos caminos o, por el contrario, expondrán los riesgos relacionados con su implementación. El primer catalizador…Préstamo inicial a través de la facilidad de préstamos de MacquarieSe trata de un paso concreto que indica que la empresa está pasando de la fase de planificación a la implementación real de los proyectos. El siguiente paso crucial es asegurar el contrato de arrendamiento con la empresa de nivel de inversión, en medio de negociaciones avanzadas. Este contrato es fundamental: reduce los riesgos de la construcción al asegurar un flujo de ingresos para cubrir las deudas y financiar la construcción. Sin él, el modelo de alta intensidad de capital enfrentaría serios problemas de liquidez.

El tercer evento a corto plazo es el progreso de…Spin-off hacia ChronoScaleAunque se trata de una operación a más largo plazo, se observará el cronograma de esta fusión para detectar señales de aprobación regulatoria y aceptación por parte del mercado. Un proceso sin problemas indicaría la capacidad de la empresa para llevar a cabo maniobras corporativas complejas. Por otro lado, posibles demoras podrían distraer a la dirección y al capital necesario para llevar a cabo la operación.

Sin embargo, la implementación de esta infraestructura enfrenta grandes dificultades. El principal riesgo radica en la ejecución de las obras. La construcción en un mercado con limitaciones en cuanto a capacidad es llena de retrasos y excesos en los costos, lo cual ejercerá una presión adicional sobre el flujo de caja ya deficitario de la empresa. En general, todo el ciclo de desarrollo de la infraestructura de IA depende de un mercado crediticio que muestra signos de tensión.Una serie de préstamos históricos.Los fondos que se utilizan para financiar estos campus pueden verse afectados negativamente si las condiciones de crédito se vuelven más restrictivas o si los diferenciales entre los tipos de interés aumentan. Esto podría elevar el costo de capital para APLD y sus competidores, reduciendo así las ganancias y ralentizando el ritmo de expansión de la empresa.

Las limitaciones relacionadas con la energía y los terrenos son los obstáculos reales que deben superarse. La industria está luchando por obtener terrenos donde haya electricidad abundante y a un precio asequible, pero el suministro de electricidad es limitado.Aumento proyectado en la demanda de energíaDe una capacidad de menos de 10 gigavatios a más de 90 gigavatios para el año 2030 significa que incluso los proyectos exitosos podrían enfrentar problemas para conectarse a la red eléctrica. Esto crea una situación en la que el que primero llega gana todo, pero también aumenta las consecuencias negativas de cualquier retraso.

El punto de control definitivo es la transición del consumo de capital hacia la generación de efectivo. APLD se encuentra en una fase clásica de desarrollo de infraestructura, donde gasta efectivo para construir capacidades futuras. La tesis se basa en su capacidad para convertir sus campus físicos en activos arrendables que generen flujo de efectivo positivo.Flujo de efectivo libre de -568 millones de dólares en el último trimestre.Esta es la dura realidad de esta implementación. El camino hacia una adopción exponencial de APLD no se trata solo de la curva de demanda de IA, sino también de su capacidad para gestionar el capital necesario para llevar a cabo las obras. El éxito significa lograr contratos de arrendamiento anticipado, ejecutar la construcción de manera eficiente, y luego arrendar esos centros de datos a medida que la curva de demanda de poder de IA continúa creciendo rápidamente. La empresa apuesta por su estrategia de doble enfoque, ya que le proporciona las herramientas necesarias para enfrentar este proceso complejo y de alto riesgo.