Todos han visto el gráfico, y realmente es algo impresionante. Los ingresos anualizados de Anthropic aumentaron significativamente.9 mil millones en octubre de 2025a$65 mil millones a finales de julio de 2026– Un aumento de aproximadamente siete veces en diez meses. La situación es bastante clara: la demanda explosiva justifica la cotización en Wall Street, que está modelando esta situación en silencio.$2 billones, lo que lo convertiría en la mayor oferta pública inicial de la historia.Y eso fue antes de OpenAI. Parece que se inclinaba hacia ese camino.Desarrollo de $1 trillónEs algo que ocurre por sí mismo, e incluso se hace público.
Eso es lo que el gráfico nunca muestra. Esa tasa de crecimiento tan impresionante no es la base sobre la cual se asientan los 2 billones de dólares. Es simplemente el denominador de una apuesta sobre ingresos que aún no se han obtenido.
Los ingresos anualizados reportados aumentaron aproximadamente 7 veces, de 9 mil millones de dólares en octubre de 2025 a 65 mil millones de dólares en julio de 2026. Este rápido aumento en los ingresos sirve como base para justificar la narrativa relacionada con la oferta pública inicial.
| Período | Tasa de rendimiento anual reportada ($B) |
|---|---|
| Octubre 2025 | 9 |
| Febrero de 2026 | 14 |
| Abril 2026 | 30 |
| Mayo de 2026 | 47 |
| Julio 2026 | 65 |
Comience con la escalada, porque es real y vale la pena tomarla en serio. La propia empresa informó sobre este aumento.14 mil millones de dólares para febrero; 30 mil millones de dólares para abril; 47 mil millones de dólares para mediados de mayo; 65 mil millones de dólares para final de julio., a pasoEso se multiplicó más de diez veces durante el año hasta principios de 2026.Nada de eso es controvertido. La cuestión que se discute es qué número autoriza ese acto.
Miren cómo realmente funciona el proceso de avalación. Los banqueros no están valorando a Anthropic en función de sus ganancias actuales; en realidad, no hay ninguna ganancia que pueda considerarse significativa, aparte de un beneficio operativo trimestral proyectado de aproximadamente…559 millones de dólares.En cambio, están aplicando múltiplos de ingresos a las proyecciones. Reuters informó que banqueros e inversores están utilizando múltiplos del valor empresarial por ingresos, que se obtienen a partir de…proyectadoLos ingresos se basan en comparaciones que, a su vez, están alejadas de los cálculos matemáticos normales.Palantir genera un ingreso 53 veces mayor que el esperado para este año; SpaceX y Cloudflare, en cambio, generan un ingreso aproximadamente 41.6 veces mayor que el esperado para 2026.Y los ingresos que proyectan no son los de este año. Ellos actúan como aseguradores.Entre 190 mil millones y 200 mil millones de dólares en ingresos para el año 2028..
Ahora, aplique esa valoración a dos criterios honestos, y vea cuál de ellos es el más adecuado.
Sobre la misma base anualizada de $65 mil millones, los precios de la serie H, que ascienden a $965 mil millones, corresponden a aproximadamente 15 veces los ingresos. En cambio, el objetivo de oferta pública inicial estimado en $2 billones corresponde a un factor de aproximadamente 31.
| Ancla | Valoración (billones de USD) ($B) | Múltiplo del ritmo actual de ejecución (x) |
|---|---|---|
| Serie H post-money (mayo de 2026) | 965 | 15 |
| Meta de oferta pública inicial reportada (Reuters/FT) | 2000 | 31 |
En la serie H, por un valor de 965 mil millones de dólares, que se cerró en mayo, Anthropic cotizaba aproximadamente 15 veces su valor de 65 mil millones de dólares en julio. El objetivo de oferta pública inicial de 2 billones de dólares representa aproximadamente 31 veces ese mismo ingreso actual. Ese es el precio del “story” que se está vendiendo hoy. El objetivo de 2 billones de dólares solo se reduce a una cifra más razonable, de aproximadamente 10 a 11 veces, cuando se divide ese valor entre los 190 mil millones y 200 mil millones de dólares.2028Es una base que todavía debe ser ganada. El número múltiple parece razonable, precisamente porque se basa en un número que aún no existe.
Los puntos de referencia empeoran la situación, no la mejoran. La única empresa pública con la que se puede comparar en términos de estructura de valor, Palantir, es en sí misma una excepción. Los datos del mercado en tiempo real del 10 de septiembre de 2026 mostraron que Palantir cotizaba aproximadamente 66 veces su precio de venta y cerca de 135 veces sus ganancias, según datos de Ainvest. El “punto de referencia” es extremo por sí mismo. Así que la estructura de valor basada en este factor ya es algo excesivo. No se trata de una tasa de referencia neutral. Es como construir un edificio sobre cajas de cartón, con el objetivo de construir otro edificio sobre ellas.
Esto es importante en el cálculo aritmético básico que un inversor puede hacer en casa; ese es precisamente el objetivo. Una valoración de 2 billones de dólares dividida por los ingresos actuales resulta en un factor de 31. Nadie consideraría eso barato. La estructura solo parece defensable si los ingresos realmente alcanzan las proyecciones para el año 2028… lo cual requiere que los ingresos se tripliquen aproximadamente desde los 65 mil millones de dólares actuales. Esa es la premisa oculta que el gráfico invita a todos a ignorar: no es que el crecimiento haya sido fuerte, sino que una base ya siete veces mayor que hace un año continúa creciendo, en lugar de estabilizarse.
La misma fragilidad existe en el numerador. Parte de esos 65 mil millones puede ser gasto de los distribuidores de nubes, que se transfiere allí. Además, un analista indicó que una reestimación del valor bruto en comparación con el neto podría reducir la tasa de operaciones totales.20% a 40%Si se aplican definiciones más estrictas… Para ser claros: ese es un escenario, no un hecho revelado.Y el analista que lo evaluó cree que el riesgo de auditoría es bajo.Pero nombra el eje. Si la cantidad base disminuye, la cantidad múltiple que aparece en ella aumenta, hasta que se obtiene un solo monto de 2028 dólares.
OpenAI muestra el límite de todo este género. Su tasa de ejecución ha superado…25 mil millones de dólares para principios de 2026Pero se espera que arda en aproximadamente…27 mil millones este año; aumentará a aproximadamente 63 mil millones en 2027.Con un flujo de efectivo positivo que no se espera hasta alrededor de…2030Estos no son negocios valorados en flujos de efectivo. Se valoran por los flujos de capital y las expectativas que deben mantenerse estables. El dinero barato debe seguir siendo barato; el interés de los inversores en un crecimiento hiperconcentrado que implique pérdidas debe permanecer firme; y la curva de ingresos no debe romperse. Cualquiera de estos factores puede afectar gravemente las situaciones antes de que lleguen las citas del año 2028.
Nada de esto significa que la previsión esté equivocada, o que vaya a surgir alguna nueva información, o que estas empresas no puedan convertirse en entidades enormes. Significa que el precio es simplemente una apuesta a futuro, no una medida real. En el momento en que un documento como el S-1 contiene datos reales sobre los ingresos según los estándares GAAP, los márgenes brutos y las inversiones necesarias, entonces la cifra promocional se convierte en algo realizable desde el punto de vista contable. Así, el lector podrá decidir si los 31 veces los ingresos actuales representan una estimación razonable o simplemente una creencia infundada. Hasta entonces, simplemente admira esa curva. Pero no confundas el denominador con los ingresos que representa.
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