El precio de las criptomonedas de Anthropic, de 2 billones de dólares, no cuenta con ningún respaldo real.

No se puede comprar acciones de Anthropic. No existe un código de barras para esas acciones, ni se negocian las mismas en ningún mercado público. Sin embargo, durante meses, los mercados criptográficos han fijado un precio para la empresa en alrededor de 2 billones de dólares: aproximadamente el doble del mayor volumen de financiación en la historia de Anthropic. La primera pregunta que merece ser respondida no es si ese número es correcto. Es más importante saber de dónde proviene ese número, porque un precio sin base en acciones merece un tipo diferente de análisis que un precio que se pueda verificar.

De dónde viene el número

La respuesta es un instrumento financiero llamado contrato de futuros perpétuos previos a la IPO. Un contrato de futuros normal tiene una fecha de vencimiento y se liquida en un mercado real. Pero los contratos perpétuos nunca caducan; los comerciantes los mantienen abiertos indefinidamente y pagan entre sí una cantidad periódica de “fondos” cada cierto tiempo. Binance, Hyperliquid, Kraken y otros plataformas listan contratos perpétuos de Anthropic que se negocian las 24 horas del día. Actualmente, aproximadamente diecinueve plataformas ofrecen alguna forma de este contrato.

Este es el mecanismo, y es la parte que la mayoría de los informes no aborda. El valor de una empresa se calcula multiplicando su precio por el número de acciones que se asume que tiene.El contrato de Binance utiliza como referencia mil millones de acciones. Por lo tanto, un contrato que se valore cerca de $1,900 implica un valor de mercado de aproximadamente $1.9 billones.Se asume que la cantidad de acciones es de dos mil millones, y el mismo contrato valora a la empresa en 3.8 billones de dólares. Este número no es un hecho descubierto; es simplemente el precio multiplicado por una suposición que la bolsa ha elegido.

¿Por qué el ancla está rota?

El problema más grave es que un precio normal de un activo se determina por ese mecanismo de financiación. Cuando el precio del contrato supera el precio del mercado subyacente, los compradores pagan a los vendedores, lo cual hace que el precio vuelva a la normalidad. Los comerciantes que operan con efectivo y envío de bienes logran que este ciclo funcione, ya que existe un mercado real en el que pueden comprar o vender activos. Anthropic no tiene tal mercado. No hay nada para arbitraje, y así, la disciplina que mantiene a los comerciantes comunes honestos no sirve aquí. La única “ancla” es un precio de referencia basado en señales obsoletas: la última ronda de financiación privada, transacciones secundarias débiles, valoraciones independientes según la norma 409A… Todo esto se calcula mediante un “oracle”. En realidad, lo que se observa es un pequeño grupo de comerciantes que establecen un punto de referencia para sus operaciones.

La delgadez indica cuán poco ese indicador cuenta realmente. En un momento dado…El volumen total de transacciones en el mercado tokenizado de Anthropic fue de unos 20 millones de dólares.Un valor de 2 billones de dólares, basado en unas pocas decenas de millones de dólares en operaciones comerciales, no representa una determinación de precios; es simplemente un indicador de sentimiento, no de valor real.

Es un sentimiento real sobre una empresa real. Anthropic recaudó fondos en mayo en una…La valoración post-capital de 965 mil millones de dólares, su Serie H, yLos criptoactivos se negocian a un precio premium, en una medida de aproximadamente el 100% por encima de ese valor.Ahora, comparemos eso con el mercado secundario legítimo, donde las acciones de los empleados reales se negocian en plataformas reguladas como Hiive y Forge.Esas transacciones han sumado aproximadamente entre 830 mil millones y 1,2 billones de dólares.La marca cripto se encuentra muy por encima incluso del límite generoso de ese rango. Anthropic en sí mismo…Advierte que las ventas de sus acciones a terceros son nulas o fraudulentas.Es una forma de decir claramente que ninguno de estos criptoactivos le da en realidad la propiedad de la empresa.

¿Qué son las fuerzas de la oferta pública inicial?

Ese “signo flotante” tiene una vida tranquila, y desaparece en el momento en que se lleva a cabo la oferta pública de acciones. Anthropic ha presentado sus documentos confidencialmente, y se dice que los banqueros están buscando una cotización en el rango de 1.5 billones a 2 billones de dólares. Eso haría que…La mayor oferta pública inicial en la historia, que generó más de 86 mil millones de dólares.— conMarketing dirigido a mediados de octubreCuando aparece un precio público real, cada contrato tokenizado debe coincidir con ese precio. La valoración que se establece sobre esas suposiciones, de repente, se encuentra con un número que produce el mercado real. Aquel que se encuentre en el lado equivocado de esa convergencia, será quien pague las consecuencias.

Vale la pena definir los números fundamentales antes de ese momento, porque la distinción entre “sentimiento y valor” solo te lleva hasta cierto punto.En mayo, los ingresos anualizados de Anthropic fueron de aproximadamente 47 mil millones de dólares., ySus patrocinadores esperan que alcance los 100 mil millones a 120 mil millones de dólares para finales del año.— más de diez veces su nivel del año anterior. Tomemos el caso favorable: 120 mil millones de dólares, frente a un precio de 2 billones de dólares. Entonces, se obtiene aproximadamente 17 veces los ingresos. Crecer hasta ese nivel significa mantener un ritmo similar al de los últimos años durante una década. Un capitalista de riesgo que maneja un producto competitivo antes de la oferta pública llama…El objetivo de los 2 billones de dólares es “muy alto”. Se estima que Anthropic tendrá que convertirse en una empresa con ingresos de aproximadamente 750 mil millones de dólares para mediados de la década de 2030, mientras que sus márgenes operativos pasarán de casi cero a el 25%.Meta, Microsoft y Amazon lograron alcanzar algo cercano a ese nivel en sus tres negocios combinados. Anthropic, por su parte, intentará hacerlo con un solo negocio.

Nada de esto significa que la marca criptográfica sea inútil o que deba ignorarse. Significa que es un indicador de entusiasmo, no una valoración real: una medida en tiempo real de cuánta confianza hay en torno a la oferta pública inicial más esperada de esta década. Utilízala así. Lo que no se debe hacer es tratar un importe de 2 billones de dólares como una confirmación de que Anthropic vale esa cantidad, o como prueba de que el mercado ha perdido la cabeza. El número real aún no existe. Se decidirá en octubre, en dólares, frente a una cantidad real de acciones, por inversores que realmente tienen que pagar por ellas. Ese es el primer precio en el que realmente se puede confiar.