¿Por qué AngloGold cayó un 5% cuando el oro cayó un 3%? La razón detrás del rendimiento del 4%.

El martes, 1 de septiembre, las acciones de AngloGold Ashanti cotizadas en Estados Unidos cayeron.4.9% en el trading previo al mercado, hasta $106.82El culpable era el oro: en finales de agosto, el oro cayó más del 3% en una sola sesión. Luego, continuó cayendo, después de que Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal, utilizara su primera aparición en Jackson Hole para advertir que el banco central todavía tiene…“Trabajo que hay que hacer” en relación con la inflación.Los comerciantes estimaron que había un 60% de probabilidad de que se aumentara la tasa de interés en septiembre, en comparación con aproximadamente un 40% la semana anterior. El oro no paga intereses, por lo que el aumento de las tasas de interés representa un obstáculo directo para este metal… y también para las empresas que lo extraen del suelo.

Si su primera pregunta es si algo salió mal en AngloGold, la respuesta es no. La empresa simplemente informó de sus mejores resultados en años. Pero eso es precisamente lo que hace que esta semana sea útil para entender mejor la situación. AngloGold no es oro en sí mismo; es una posición de apalancamiento sobre el oro. Este descenso en los valores de la acción demuestra cómo funciona ese apalancamiento, y qué efecto tiene en los dividendos de la empresa.

El único precio que AngloGold no controla

El minero es el responsable final de fijar el precio del oro. Todos los productores de oro en el mundo venden a un mismo precio global, y nada puede cambiar eso. Lo que controla el minero es su costo de producción; toda su actividad consiste en determinar la diferencia entre el precio del oro y el costo total de extraer una onza de oro del suelo: incluyendo las actividades de minería, procesamiento, mantenimiento de capital y regalías.

Los números de AngloGold hacen que la diferencia sea real. En la primera mitad de 2026…Se logró un precio de $4,650 por onza, y se gastaron aproximadamente $2,000 en los costos totales de sostenimiento por onza.Eso significa que quedan aproximadamente $2,650 de margen por cada onza. Y el margen es el factor que determina el precio del oro, en términos de dólar por dólar. Un movimiento del 150 dólares en el precio del metal representa solo un pequeño porcentaje del precio total; pero es aproximadamente el 6% del margen por onza. Además, los derechos de autor y los impuestos en efectivo son más altos que hace un año. Cada costo fijo también contribuye al reducimiento de las ganancias. Por eso, un día de caída del 3% en el precio del oro se convierte en un día de caída del 5% en AngloGold. La acción cayó aproximadamente un 12% la semana pasada, mientras que el precio del oro cayó en una cantidad menor.

La misma palanca se corta hacia arriba. Por eso, el precio de la acción casi se duplicó durante el último año, dentro de un rango de 52 semanas que oscila entre aproximadamente $60 y $129. También es por eso que la subida en mediados de agosto fue lo que los analistas llamaron…Los mineros de oro tuvieron el mejor desempeño en cinco días desde 2008.La relación de capital es algo normal. Es simplemente un aspecto del producto. Entienda cómo funciona.

Beneficio récord debido a la disminución en la producción.

Nada de esto representa un problema en los fundamentos de la empresa, que son realmente sólidos. En la primera mitad del año, los ingresos por oro aumentaron un 43%, hasta llegar a 6.2 mil millones de dólares. El EBITDA se duplicó aproximadamente, hasta alcanzar 4.3 mil millones de dólares. El flujo de efectivo libre se duplicó, hasta llegar a 1.9 mil millones de dólares. Además, el balance de la empresa cambió drásticamente: de 311 millones de dólares en deuda neta, pasó a 991 millones de dólares en efectivo neto. La dirección propuso una recompra de 2 mil millones de dólares, lo cual representa cerca del 4% del valor de la empresa.

Pero miren de dónde vino la ganancia. AngloGold produjo 1.47 millones de onzas en ese período; menos que el año anterior. Esto se debió a un accidente fatal en su mina de Obuasi en Ghana, a la venta de una operación minera más pequeña en Brasil y a los mantenimientos planificados. La ganancia récord se debió casi exclusivamente al precio del oro. Se trata de una empresa que gana más dinero mientras trabaja menos, ya que el metal hace todo el trabajo por ella. Eso es lo que demuestra que no se trata de poder de precios ni de acumulación de valor: se trata de una mercancía que realiza esa acumulación por sí misma, en ambas direcciones.

La producción disminuye a medida que aumenta.

Eso nos lleva al concepto de “dividendo”, donde la influencia se manifiesta de forma silenciosa y se aprovecha a escondidas.La política de AngloGold es pagar el 50% de su flujo de caja libre cada año, siempre y cuando la deuda neta esté por debajo de un vez EBITDA.En la primera mitad del período, se declaró un precio de 188 centavos por acción, lo cual es más del doble que los 92.5 centavos de hace un año. A precios actuales, la rentabilidad posterior es de un 4% respetable.

No lo considere como un pago anual. El dividendo es una parte de lo que el precio del oro genera ese año. El aumento en los dividendos no se basa en una acumulación; se debe al aumento en el precio del oro. Los mercados ya se dan cuenta de esto. La rentabilidad futura de los dividendos es de aproximadamente el 3%, y la acción se negocia a un precio de aproximadamente 14 veces los resultados anteriores. Pero los analistas esperan que los resultados sean de aproximadamente 24 veces ese valor. Esa diferencia es una advertencia silenciosa por parte del mercado de que el nivel actual de ganancias no será el nivel futuro. El precio actual no asume un precio de 5,500 dólares por onza de oro; más bien, asume un precio más bajo, más normal para el metal.

La trampa en los dividendos de las minas de oro es que la rentabilidad parece ser mayor justo cuando el precio del oro está disminuyendo: un porcentaje más alto se asocia a una cantidad menor de dinero recibido. Un rendimiento del 4% puede convertirse en un rendimiento del 6% en tu gráfico, mientras que el flujo de efectivo libre disminuye silenciosamente. La distribución de los dividendos se basa en el flujo de efectivo, no en el porcentaje. Eso es lo contrario a la lógica normal de crecimiento de los dividendos. En este caso, los dividendos no actúan como algo que protege a la empresa; es el precio del oro quien lo hace.

Dos fuerzas luchan por el metal.

Entonces, lo que determina ese precio –y también el margen de AngloGold– es una lucha constante. Por un lado está la Fed. Warsh, quien asumió el cargo esta primavera, indica que los tipos de interés seguirán siendo altos por mucho tiempo. Además, su propio indicador preferido para medir la inflación sigue siendo…con una tasa de ejecución del 3.7%Tarifas más altas, un dólar más fuerte: el obstáculo clásico para un metal que no genera ganancias. Eso es lo que causó la caída de precios esta semana.

Del otro lado se encuentra la razón estructural que hizo que el oro alcanzara máximos históricos. Esa razón no ha desaparecido. Los bancos centrales continúan comprando oro, y China adquirió 19,9 toneladas en julio, lo que representa la mayor cantidad en un solo mes desde octubre de 2023. Además, es el vigésimo primer mes consecutivo de acumulación de oro por parte de los bancos centrales. Las preocupaciones fiscales mantienen viva la demanda por oro. Ninguna de estas fuerzas está equivocada; simplemente dominan en momentos diferentes. Por eso, el oro ha bajado de su nivel máximo.Registro superior a $5,500 en enero.alrededor de$4,300Pasó agosto bailando… ¿Por qué entonces AngloGold se mueve de esa manera?

Lo que realmente estás comprando.

¿Qué queda para el inversor común con respecto a AngloGold? Es una de las formas más claras de poseer oro, con una fuente de ingresos adicional: efectivo neto, un margen de costo amplio, pagos en efectivo, y además, una recompra de acciones. Si considera que la inflación y la presión fiscal hacen que el oro se mantenga por encima de los $4,000 o más, entonces AngloGold es una opción sólida y confiable para invertir en este contexto.

Pero sea preciso en lo que se posee. AngloGold no es un sustituto del oro, ni tampoco es un bono. Es una fuente de ingresos cíclico, pero con un factor de riesgo adicional. Las condiciones de fracaso son concretas: un ciclo real de aumento de tipos de interés por parte de la Fed, lo que hace que el precio del oro vuelva a situarse cerca de los $3,000. Hace un año, AngloGold recibió apenas $3,090 por onza; además, los dividendos se vuelven desfavorables. Los gastos y volúmenes de venta han hecho que los costos totales aumenten de aproximadamente $1,670 a $2,040 por onza en el último año. Además, hay eventos relacionados con las minas, como los accidentes en Obuasi, que no pueden ser controlados por el precio del oro. Si el precio del oro baja, el precio de las acciones y los dividendos también bajan. Un rendimiento más alto no puede compensar siquiera una cuarta parte de esa caída.

No te estoy diciendo que persigas ese descenso de esta semana, ni tampoco te digo que compres oro en su lugar. Lo que te digo es lo único que no mencionó el titular: lee que hay un descenso del 5% en los precios del oro, pero eso se debe al modelo de negocio tal como está diseñado. Lee también que el rendimiento del 4% se debe a la opinión del mercado del oro, y no a ninguna promesa. Puede ser una buena posición para generar ingresos, en el contexto de la tesis sobre la inflación. Pero no es un lugar adecuado para esconderse de eso.