AnaptysBio ya no es una empresa biotecnológica. Es una “escalera de derechos reales” que debe seguir subiendo constantemente.

Una empresa que anuncia que participará en la conferencia H.C. Wainwright no es una novedad. Eso significa que la gerencia ya ha reservado un lugar en la conferencia y tiene un material de presentación listo para usar. Pero el nombre de esta empresa ya no significa lo mismo que antes. AnaptysBio (ANAB) pasó una década como una empresa de inmunología en etapa clínica, gastando mucho dinero en experimentos de fase 2. En el último año, se ha transformado en una empresa que puede ser evaluada por aquellos que buscan ingresos gratuitos: una empresa que recibe royalties de los medicamentos contra el cáncer desarrollados por GSK, con poco costo operativo y con planes claros de devolver dinero a sus inversionistas. El mercado apreció esto rápidamente, y las acciones de la empresa se triplicaron respecto a su valor mínimo. Así que la pregunta importante no es si este cambio es real, sino si la empresa sigue teniendo un crecimiento suficiente para alcanzar una valoración de aproximadamente 1.6 mil millones de dólares, y qué podría detener ese crecimiento.

La biotecnología en etapa clínica no es algo relacionado conmigo… Es una ciencia binaria, de la cual no se puede obtener beneficios económicos. Por eso, la antigua Anaptys no era parte de mi historia. La nueva empresa es algo completamente diferente: el 20 de abril de 2026, la compañía separó toda su operación de desarrollo de medicamentos en una empresa pública independiente, First Tracks Biotherapeutics.Se distribuye una acción por cada acción de Anaptys que se posea.Lo que queda es un “gestor de regalías virtuales” con dos colaboraciones financieras: Jemperli con GSK y imsidolimab con Vanda. Además, hay unos 140–145 millones de dólares en efectivo neto. La gestión del negocio tiene como objetivo lograr un margen EBIT superior al 95%. La promesa principal es importante, ya que define toda la cuestión de inversión. La compañía dice que ahora se centra en “proteger y devolver el valor de las regalías de Jemperli e imsidolimab a los accionistas”.

Esa es la estructura de la empresa. La economía de la misma se reduce a un solo medicamento. GSK informó que las ventas de Jemperli ascendieron a 313 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, lo que representa un aumento del más del 40% con respecto al año anterior.248 millones de libras en el segundo trimestre, un aumento del 27%.GSK logra ventas de más de 2 mil millones de libras esterlinas en el caso de tratamientos monoterapéuticos en su punto máximo de producción. Las regalías que Anaptys recibe de GSK son distribuidas en diferentes niveles.El 8% de las ventas netas mundiales es inferior a 1 mil millones de dólares; luego, el 12%, el 20% y el 25%.En las bandas de arriba… Y Jemperli superó la línea de los 1 mil millones de dólares durante el año 2025.Se generó un hito comercial de 75 millones de dólares, que debe pagarse a Anaptys.El año pasado. En el trimestre de marzo de 2026, Anaptys registró24.7 millones de dólares en regalías de JemperliUn 44% más que el año anterior. Si se convierte eso en una cifra anual, se obtendría un ingreso anual de aproximadamente 100 millones de dólares. El objetivo declarado por la dirección es alcanzar los >2,7 mil millones de dólares, según las proyecciones de GSK.Más de 390 millones de dólares en regalías anuales de Jemperli que deben pagarse a Anaptys.Ya en el año 2029.

Ahora, el detalle que cambia todo. Una gran parte de los primeros años de esa operación ya no pertenece a Anaptys. En 2021 y 2024, la empresa obtuvo 300 millones de dólares en efectivo inicial (250 millones y luego 50 millones) de Sagard Healthcare, a cambio de la participación del 8% en las regalías de Jemperli, por debajo del umbral de ventas de 1 mil millones de dólares, además de ciertos hitos establecidos en el acuerdo. El acuerdo es sin responsabilidades y tiene un límite: se extenderá hasta que Sagard haya recibido, de forma acumulada,…600 millones de dólares (o 675 millones de dólares si se supera el 31 de marzo de 2031).Durante el primer trimestre de este añoSagard ya había acumulado aproximadamente 275 millones de dólares de esos beneficios.La dirección espera que los aproximadamente 325 millones de dólares restantes se resuelvan para finales del segundo trimestre de 2027. En pocas palabras, la cantidad de royalties que se obtendrá en el corto plazo ya ha sido vendida para cubrir los costos relacionados con el negocio farmacéutico anterior de la compañía. Los niveles superiores a 1 mil millones de dólares –es decir, los rangos del 12%, 20% y 25%– pertenecen a Anaptys. Por eso, lo importante es que Jemperli alcance los 1 mil millones de dólares y luego siga creciendo desde allí. La oportunidad es real, pero está situada mucho más allá de los 600 millones de dólares que se necesitan para cubrir los primeros años de operación.

La concentración merece un segundo párrafo, ya que se trata de un riesgo. Un solo medicamento, un solo pagador… Y ese pagador está actualmente en la corte contra su licitador. A finales del año pasado…La filial de Tesaro de GSK demandó a Anaptys por supuesta incumplimiento material del acuerdo de Jemperli.Y Anaptys presentó una demanda contra GSK por el deber de lograr “la mejor rentabilidad comercial” para Jemperli. Entre otras cosas, Anaptys afirmó que GSK combinaba sus anticuerpos-conjugados con medicamentos competidores relacionados con PD-1, en lugar de utilizar Jemperli. A finales de abril, Anaptys anunció que…El Tribunal de Cámara de Delaware desestimó las reclamaciones de Tesaro.El caso relacionado con los esfuerzos comerciales continúa existiendo. Es incómodo que la variable más importante en tu tesis esté controlada por una empresa contra la cual llevas a cabo acciones legales. Existe también un segundo caso menor: imsidolimab para la psoriasis pustulosa generalizada. Vanda ha obtenido la licencia para utilizarlo a nivel mundial.Una cuota de regalías del 10% y una fecha de decisión de la FDA para el 12 de diciembre de 2026.— Pero Jemperli es el juego de pelota.

Aquí está la situación del mercado. Seré honesto sobre por qué me hace una compañía. Las acciones han bajado desde un mínimo de $11.40 en cincuenta y dos semanas hasta un máximo de $72.36, antes de estabilizarse cerca de $55. Es un aumento de más de 300% en comparación con el año anterior. La opinión general de los vendedores es…Una compra estratégica, con un precio objetivo cercano a $87.Y las etiquetas de señales agregadas de AInvest indican que la acción es recomendable para comprar.La compra de $100 millones autorizada en marzo se extenderá hasta el final de este año.– El primer test concreto de la promesa de “valor de devolución”.El primer trimestre completo como empresa dedicada exclusivamente a la obtención de royaltiesSegún informes de esta semana, la acción terminó con una pérdida neta de aproximadamente $0.31 por acción. Además, la acción bajó aún más: se encuentra a unos veinticuatro puntos por debajo del precio máximo alcanzado. Eso es realmente un mal resultado. La cuestión importante es si hay algún tipo de daño comercial relacionado con esto.

El caso matemático, sin considerar los mecanismos de cálculo, parece ser el siguiente: con un valor de mercado de aproximadamente 1,6 mil millones de dólares, se paga aproximadamente 16 veces la rentabilidad actual de unos 100 millones de dólares por año. Es decir, menos de cinco veces el objetivo de 390 millones de dólares. La gerencia dice que esta cantidad podría triplicarse en unos años. Ese multiplicador es razonable si Jemperli sigue creciendo como espera GSK. Pero es costoso si el crecimiento disminuye, porque la rentabilidad continúa igual, y el dinero a corto plazo pertenece a Sagard.

Por lo tanto, la historia necesita elementos específicos para mantenerse verdadera. La prueba de esto es el cheque de royalties en sí: el crecimiento trimestral de Jemperli se mantiene en el rango de ~25–40% interanual. Además, el cronómetro relacionado con los pagos de Sagard avanza según lo previsto, por lo que todo volverá a su punto original alrededor de 2027. El primer signo de advertencia es el siguiente: en el segundo trimestre, Jemperli aumentó un 27% interanual, pero solo un 7% en términos trimestrales. Mientras que el modelo de pagos de la empresa asume un crecimiento aproximado del 10% entre trimestres. Un trimestre lento no significa que la teoría esté equivocada, pero toda la estructura depende de que algo se acelere contra una expectativa fija de 600 millones de dólares. Las matemáticas del modelo solo funcionan si eso ocurre.

La configuración que quiero es aquella en la que las acciones siguen cayendo, mientras que los bonos se acumulan constantemente… Es una situación que causa dolor financiero, pero sin daño real en el negocio. Todavía no estamos allí; 1.6 mil millones de dólares y una opinión unánime favorable son los indicadores que indican que la situación ya está establecida, no necesita ser resetada. Si los próximos informes de Jemperli muestran que la aceleración continúa y que las ganancias de Sagard se acercan al límite permitido, mientras que el precio baja, ese será el momento adecuado para entrar en mercado. Puedo estar equivocado otra vez… Un medicamento contra el cáncer, un pagador, una demanda legal y un producto ya vendido no constituyen una cartera de bajo riesgo. Pero lo importante no es el horario de la conferencia, sino el número de regalías del próximo trimestre.