Análisis de los 5 fondos cotizados en bolsa con alta rentabilidad y dividendos: una evaluación por parte del inversor de valor de los rendimientos, la estrategia de inversión y la sostenibilidad del mismo.

Para un inversor que busca valor real, un alto rendimiento por dividendos rara vez es una señal positiva. Más bien, es una señal de alerta que debe ser investigada, y no algo que merezca ser buscado con entusiasmo. El principio fundamental es simple: un alto rendimiento por dividendos suele surgir debido a una caída en el precio de las acciones, debido a problemas financieros de la empresa, y no como resultado de un pago sostenible. Cuando el precio de las acciones de una empresa cae significativamente, el rendimiento por dividendos aumenta artificialmente. Esto crea una ilusión de ingresos, pero en realidad oculta la verdadera pérdida de capital de la empresa.

La evidencia histórica destaca el verdadero riesgo que implica esta doble amenaza. Las empresas que tienen una larga historia en la distribución de dividendos no están exentas de este riesgo. Como lo demuestra el registro histórico…Tanto 3M, Walgreens, Intel, Harley-Davidson como Shell han reducido sus dividendos desde el año 2020.Debido al estrés financiero, Walgreens es un ejemplo típico de situación difícil. El precio de sus acciones disminuyó significativamente, lo que llevó a que su rentabilidad llegara a aproximadamente el 9% a finales de 2023. Sin embargo, esa alta rentabilidad era solo un síntoma de que la empresa estaba en dificultades, y no una señal de fortaleza. La reducción de los dividendos por parte de la empresa en 2024 representó un golpe doloroso para los inversores que buscan ingresos. Además, la disminución del valor neto de las acciones también contribuyó a este problema. Esta es, precisamente, la llamada “trampa de dividendos”: una estrategia que destruye el capital, mientras promete ingresos excepcionales.

Esto conduce a la precaución de los expertos: generalmente, las tasas que superan el 10% son consideradas inapropiadas.Demasiado bueno para ser verdad.A menudo, esto indica una “trampa de valor”, donde la tasa de retorno es excesiva y no sostenible. Una tasa de retorno tan alta, en comparación con la del sector en el que opera la empresa, o cuando esa tasa consume una proporción desproporcionada de las ganancias de la empresa, es un claro indicio de problemas. Por ejemplo, si la tasa de retorno supera el 100% de las ganancias de la empresa, eso es una señal clara de que la empresa podría estar pagando más de lo que puede permitirse. El inversor prudente debe preguntarse: ¿por qué la tasa de retorno es tan alta? La respuesta suele indicar que la empresa enfrenta desafíos fundamentales, y no que se trata de una oportunidad oculta.

Analizando las 5 ETFs: Estrategia, rendimiento y preservación de capital

Veamos cada uno de los cinco ETFs desde la perspectiva del valor, prestando atención a la sostenibilidad de sus ingresos y a los riesgos que representa para la base de capital.

El JPMorgan Nasdaq Premium Equity Income ETF (JEPQ) opera bajo una estrategia de venta de opciones de call sobre sus acciones de gran capacidad de crecimiento. Esta es una táctica clásica para generar ingresos. El fondo vende opciones de call sobre las acciones de su cartera, y recibe los premios que se distribuyen entre los inversores. Esto explica su rendimiento promedio.Alrededor del 11.6%La estrategia está diseñada para generar flujos de efectivo a partir de los movimientos de precios, complementando así los dividendos tradicionales. Sin embargo, este enfoque conlleva un claro riesgo de pérdida de capital. Al vender opciones de compra, JEPQ limita el potencial de aumento de valor de las acciones subyacentes. En un mercado alcista, la cartera puede tener un rendimiento inferior al que se obtendría con una estrategia simple de “comprar y mantener”. La sostenibilidad del rendimiento depende totalmente de la volatilidad del mercado y de la capacidad del fondo para gestionar eficazmente sus posiciones de opciones. Los activos del fondo no son muy grandes, pero la estrategia en sí implica un compromiso entre el rendimiento actual y la apreciación futura de las acciones.

El Vanguard International High Dividend Yield ETF (VYMI) adopta un enfoque diferente, con el objetivo de lograr una diversificación internacional. Su rendimiento…3.64%Este enfoque se basa en la exposición a una amplia variedad de acciones que pagan dividendos, provenientes de fuera de los Estados Unidos. Entre estas acciones se encuentran nombres como Nestlé y Toyota. Este enfoque permite distribuir los riesgos geográficos y monetarios, lo cual puede ser una ventaja para la preservación del capital a largo plazo. El fondo posee 1,534 acciones internacionales que pagan dividendos, lo que proporciona una gran diversificación. El rendimiento más bajo en comparación con algunos competidores refleja un enfoque más tradicional de obtención de ingresos, sin depender tanto de derivados complejos. La sostenibilidad de este rendimiento está relacionada con el estado de las economías globales y las políticas de dividendos de las corporaciones multinacionales. Pero la amplia diversificación sirve como un respaldo en caso de contratiempos en algún país específico.

El Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG) representa la forma más pura de aplicar una filosofía de inversión en valores de bajo precio. Se centra en empresas que tienen un historial de rendimiento positivo en el pasado.Crecimiento de los dividendosEs una característica distintiva de las ventajas competitivas duraderas. Con activos por valor de 120,4 mil millones de dólares y un ratio de gastos del 0,05%, ofrece una forma escalable y económica de generar ingresos a través de la capitalización de los activos. Su rendimiento del 1,57% es moderado, pero la estrategia se basa en la preservación y crecimiento de capital a largo plazo. La sostenibilidad del fondo es alta, ya que se enfoca en empresas con fuentes de ingresos sólidas y una buena gestión administrativa. El tamaño de su activos totales también demuestra su enfoque de bajo riesgo. Se trata de un tipo de ETF que se alinea con el enfoque de Buffett/Munger: la calidad y la paciencia.

El State Street Blackstone High Income ETF (HYBL) se enfoca en el mercado de deuda con rendimiento elevado. Su objetivo es obtener un rendimiento satisfactorio de dicho mercado.6.52%Se trata de una estrategia de mayor riesgo para la preservación de capital. La deuda de alto rendimiento es inherentemente más volátil y conlleva un mayor riesgo de incumplimiento en comparación con los valores de grado inversor. El fondo utiliza un enfoque tanto ascendente como descendente para gestionar este riesgo. Sin embargo, la base de capital del fondo está expuesta a los ciclos crediticios y a las fluctuaciones de los tipos de interés. La sostenibilidad del rendimiento está directamente relacionada con la situación del sector corporativo y con la selección de créditos por parte del fondo. Para un inversor de valor, esto representa un compromiso: un mayor ingreso actual, pero también el riesgo de pérdida del capital durante períodos de crisis económica.

El ETF Internacional de Ingresos por Dividendos Aumentados (DIVO) combina el enfoque en el crecimiento de las dividendos con una estrategia táctica de venta de opciones. Busca empresas de gran calidad y de alta capitalización que tengan un historial de crecimiento. Luego, aprovecha las oportunidades para vender opciones sobre esas acciones, con el fin de generar ingresos adicionales. Esto crea así un doble flujo de ingresos. La estrategia del fondo está diseñada para…Volatilidad más bajaSe proporciona también un rendimiento mensual. La sostenibilidad de este enfoque depende de la calidad de las acciones que componen el portafolio y de la ejecución disciplinada de la estrategia de opciones. Con un portafolio más reducido, de 20-25 acciones, se ofrece menos diversificación que en los fondos más amplios. Esto hace que el rendimiento del portafoligo sea más sensible al rendimiento de cada una de las acciones. La componente de llamadas a precio cubierto limita las posibles ganancias, pero el enfoque en el crecimiento de los dividendos proporciona una base para la apreciación del capital a largo plazo.

Verificación de sostenibilidad: Razones de pago, erosión del valor neto activo y riesgo relacionado con las tasas de interés.

La rentabilidad del fondo no es más que el punto de partida. Para un inversor que busca obtener una valor real, lo verdadero que se debe evaluar es si ese ingreso es sostenible y si la estrategia del fondo está contribuyendo o, por el contrario, dañando la base de capital del mismo. Dos riesgos críticos emergen en este contexto: el posible deterioro del valor neto de los activos y el impacto de un entorno donde las tasas de interés aumentan.

La erosión de la rentabilidad es una amenaza sutil pero grave. Cuando un fondo paga un rendimiento que supera sus ganancias reales, puede estar devolviendo capital a los inversores, en lugar de generar nuevos ingresos. Este es un claro signo de una “trampa de valor”. Como se mencionó anteriormente…Muchos fondos de alto rendimiento invierten en valores volátiles y arriesgados.Algunas distribuciones pueden requerir el retorno de los capitales invertidos. Esto significa que el valor neto de las acciones del fondo puede disminuir con el tiempo. En efecto, los inversores reciben pagos basados en su propio capital, lo cual socava el objetivo de preservación del capital a largo plazo. Este riesgo es especialmente importante para los fondos que utilizan estrategias complejas o que se dedican a la gestión de activos en situaciones difíciles, con el fin de obtener altas rentabilidades.

El JPMorgan Nasdaq Premium Equity Income ETF (JEPQ) constituye un claro ejemplo de esta situación. El fondo cuenta con un rendimiento por dividendos del 10.39%, además de una capitalización de mercado de 34.04 mil millones de dólares. La estrategia utilizada por el fondo consiste en vender opciones de compra, lo que genera ingresos. Pero esto implica un sacrificio: al vender opciones, el potencial de aumento de valor del fondo se limita. Este es un costo directo para la apreciación del capital a largo plazo. El rendimiento reciente del fondo refleja esto: su retorno anual es del 6.34%, lo cual es positivo, pero significativamente más bajo que el ritmo general del mercado. El alto rendimiento se debe a la generación de ingresos por parte del fondo, y no necesariamente a la existencia de activos subvaluados. Para un inversor de valor, la pregunta es si este rendimiento del 10.4% vale la pena, teniendo en cuenta el límite en el potencial de aumento de valor del fondo, así como la posibilidad de que el valor de los activos subyacentes disminuya si las primas de las opciones desaparecen o si los valores subyacentes caen en precio.

El riesgo relacionado con las tasas de interés complica aún más la situación. En un entorno donde las tasas de interés están en aumento, la atractividad relativa de las acciones que generan dividendos disminuye. Las mayores rentabilidades de los bonos y otros valores de renta fija hacen que la promesa de un dividendo del 6% o 10% no sea tan atractiva. Esto puede llevar a la salida de capitales de los fondos que invierten en acciones que generan dividendos, lo que ejerce una presión negativa sobre los precios de dichas acciones. La evidencia demuestra que…El aumento de las tasas de interés hace que las acciones que generen dividendos sean menos atractivas.Esto genera una doble vulnerabilidad para los fondos de alto rendimiento: pueden enfrentarse tanto a una disminución en el valor de sus inversiones como a una reducción en la demanda por sus acciones. Por lo tanto, la sostenibilidad de sus rendimientos no depende únicamente de las ganancias de las empresas, sino también del costo general del capital.

En resumen, los altos rendimientos a menudo vienen acompañados de costos ocultos. Estos pueden indicar estrategias que retornan el capital invertido, limitan el crecimiento futuro o exponen a los inversores a fluctuaciones en las tasas de interés. Un inversor que busca la rentabilidad debe analizar más allá de los números publicados, para evaluar la solidez del flujo de ingresos y la situación financiera del fondo.

Catalizadores, riesgos y la cuestión de las compuestas a largo plazo

Para un inversor que busca valores reales, la promesa de estos ETF con altos rendimientos depende de una sola pregunta: ¿lograrán acumular capital a largo plazo, o más bien lo destruirán? Los factores que pueden influir en esto son claros, y los riesgos también son evidentes. Las condiciones para invertir en estos ETF no pueden negociarse.

El catalizador principal es la eficacia de la estrategia en sí. En el caso de los fondos cotizados en bolsa como JPMorgan Nasdaq Premium Equity Income (JEPQ) y International Enhanced Dividend Income (DIVO), el éxito de la estrategia de escritura de opciones es crucial. Estos fondos generan altas rentabilidades al vender opciones de compra, convirtiendo así los movimientos de precios en flujos de efectivo. El factor decisivo es si esta estrategia logra generar suficientes ingresos por concepto de primas para cubrir las distribuciones y superar el rendimiento de un enfoque simple de “comprar y mantener”. La evidencia muestra que JEPQ ha pagado dividendos mensuales consistentes.Más o menos 57 centavos por acción.Sin embargo, este flujo de ingresos está directamente relacionado con la volatilidad del mercado y con la capacidad del fondo para gestionar sus posiciones en opciones. Si las acciones subyacentes aumentan significativamente, el beneficio que se obtiene al vender las opciones se convierte en un claro costo, lo que podría socavar la apreciación del capital a largo plazo del fondo. En el caso de DIVO, que también utiliza…Estrategia de llamadas cubiertas tácticasLa misma dinámica se aplica en este caso. El catalizador es una fuente de ingresos constante y rentable, que complementa, en lugar de reemplazar, el crecimiento de las acciones subyacentes que generan dividendos.

Los principales riesgos son de carácter más sistémico. El primero de ellos es el riesgo relacionado con las tasas de interés. Como señalan los datos disponibles…El aumento de las tasas de interés hace que las acciones que generan dividendos se vuelvan menos atractivas.Esto crea una doble vulnerabilidad: los mayores rendimientos de los bonos pueden llevar capitales lejos de los fondos que distribuyen dividendos, lo cual presiona sus precios. Además, es posible que los propios fondos tengan activos que se vean afectados negativamente por los aumentos de las tasas de interés. La segunda amenaza es la posibilidad de una disminución en el valor neto de los fondos, algo que puede ser un verdadero peligro para el capital invertido. Los fondos que obtienen un rendimiento del 6% o más, como el ETF de bonos de alto rendimiento HYBL, a menudo invierten en valores volátiles y arriesgados. Según los datos de Morningstar Direct…Muchos de ellos invierten en valores volátiles y arriesgados.Algunas distribuciones pueden requerir el retorno de los capitales invertidos. Esto significa que el valor neto de los activos del fondo, es decir, el verdadero valor por acción de sus inversiones, puede disminuir con el tiempo. De hecho, los inversores reciben pagos basados en su propio capital. Esta es, en realidad, la definición de una “trampa de valor” en un fondo de inversión.

El punto de referencia definitivo es la consistencia de las distribuciones de ingresos. Una interrupción o suspensión de los pagos de ingresos validaría el escepticismo inicial del inversor en cuanto a los rendimientos elevados. Ejemplos históricos como Walgreens son una clara advertencia. La disminución del precio de las acciones de la empresa llevó a que su rendimiento fuera de aproximadamente el 9% a finales de 2023. Pero ese alto rendimiento era solo un síntoma de que la empresa estaba en dificultades.La reducción de los dividendos en el año 2024 supuso un golpe doloroso para las empresas.Para los inversores que invierten en este tipo de fondos, el descenso en el principal ya había causado una reducción en los ingresos. En cualquier fondo cotizado, una reducción en las distribuciones indica que la estrategia ya no es sostenible, y que el fondo podría estar devolviendo capital para preservar los pagos. Los inversores deben monitorear los porcentajes de distribución y los ingresos subyacentes, para determinar si las distribuciones se financian con fondos provenientes de los flujos de efectivo o si se basan en la reducción del capital del fondo.

En resumen, estos fondos de inversión no son máquinas que generan ingresos pasivos. Son estrategias activas, con ciertos sacrificios que deben ser considerados. El inversor de valor debe decidir si el rendimiento prometido vale la pena, teniendo en cuenta los riesgos relacionados con las fluctuaciones de los tipos de interés y con la pérdida de valor del capital. La respuesta a esta pregunta a largo plazo dependerá de la solidez del flujo de ingresos y de la capacidad del fondo para preservar su capital durante los ciclos del mercado.