La combinación de Amgen ya ha cambiado. Su número de productos no ha logrado alcanzar ese nivel.

Durante años, Amgen se comportó como una empresa biotecnológica que el mercado había descartado como algo inútil. Hubo una caída en sus resultados financieros, deudas elevadas debido al acuerdo con Horizon, y un pipeline de productos que, según los escépticos, nunca podría justificar su costo. En gran parte del año 2026, las acciones de Amgen estuvieron rezagadas, incluso cuando alcanzaron un nivel récord en febrero. La historia anterior ya está obsoleta. La pregunta es si los analistas han dado cuenta de esto.

Los datos del segundo trimestre hacen que este cambio sea real. Los ingresos totales aumentaron un 10%.10.1 mil millones de dólaresY los seis productos que Amgen ahora considera sus factores de crecimiento, lograron un aumento total.26% en comparación con el año anterior.Es suficiente para generar casi el 70% de las ventas de productos trimestrales. Ese es el núcleo del cambio: la empresa ya no está compuesta por medicamentos maduros que pierden cuota frente a los biossimilares y a los precios de los medicamentos cubiertos por Medicare. El crecimiento ahora supera a la erosión, y esta situación se está acelerando.

Miren de dónde proviene ese crecimiento. Repatha, el medicamento para el colesterol, aumentó un 37% y alcanzó los 953 millones de dólares. EVENITY aumentó un 38%. TEZSPIRE subió un 42%, Uplizna aumentó un 90%, y la nueva franquicia, IMDELLTRA, aumentó un 115% año tras año.288 millones de dólaresEn el trimestre, en el otro lado del registro, los medicamentos más antiguos Prolia y Xgeva disminuyeron en un 32% y 34%, respectivamente, debido a la llegada de medicamentos biosimilares. Enbrel, por su parte, sigue perdiendo terreno frente a los precios de los medicamentos incluidos en Medicare Part D. El crecimiento total de las ventas de productos, del 9%, es en realidad una cuestión de composición: los medicamentos más nuevos, que crecen más rápido, ahora superan a la base de medicamentos antiguos que cada vez son menos numerosos.

IMDELLTRA está convirtiéndose en una verdadera franquicia, y no en algo de nicho.

IMDELLTRA es el producto que cambiará todo en los próximos doce meses. Es un medicamento de tipo “bispecífico para células T”, diseñado para tratar el cáncer de pulmón de células pequeñas.627 millones de dólares en todo el año 2025.A su ritmo actual, es una línea de crecimiento real por sí misma. Pero la noticia más importante llegó el 8 de septiembre: en el ensayo de fase 3 DeLLphi-305, IMDELLTRA, junto con Imfinzi de AstraZeneca, logró resultados positivos.Beneficio en la supervivencia general estadísticamente significativoEn el mantenimiento de primera línea para el cáncer de pulmón de células pequeñas en estadio avanzado, es la primera vez que un agente de células T biespecífico demuestra un mejor resultado en términos de supervivencia general en ese contexto.

Eso es importante, porque logra que IMDELLTRA pase de ser un producto de nicho en la fase tardía, a formar parte del mercado principal. Amgen considera que el volumen de ventas de IMDELLTRA puede llegar a aproximadamente…28,000 pacientes en los Estados Unidos.Las células pequeñas son agresivas, y la mayoría de los pacientes nunca llegan a recibir tratamiento de segunda línea. Por lo tanto, cuanto antes se utilice un medicamento, mayor será el número de pacientes que pueden ser tratados con él. Un medicamento que actualmente representa aproximadamente el 3% de las ventas de la compañía tiene una buena posibilidad de convertirse en un producto importante en el mercado. Además, ya hay tres estudios en fase 3 que apoyan su uso en primeros niveles de tratamiento.

MariTide es el valor de la opción, aún no representa ingresos.

El medicamento del que más hablan los inversores: MariTide, el candidato de Amgen para tratar la obesidad, es algo completamente diferente. No aparece en las cifras de ventas en absoluto. Se encuentra en la fase 3, con un plan de administración mensual (en lugar de semanal). El estudio de registro más importante, OCEAN(a), incluyó a más de…7,000 pacientesRápidamente, con estudios de extensión que permiten realizar tan solo cuatro a seis dosis al año. Ese es el escenario actual para este producto. Pero el mercado de la obesidad es muy competitivo; Amgen es un nuevo participante en este mercado, y las estimaciones de ingresos máximos están muy lejos de ser realistas. Se debe considerar MariTide como algo con potencial, pero que aún no ha sido valorado ni comprobado, y no como parte del modelo financiero actual.

El flujo de efectivo libre es la prueba definitiva.

No se trata de emoción. Se trata de un negocio que pronto podría ser mucho más difícil de ignorar, una vez que aparezca el flujo de efectivo libre. Amgen generó…350 mil millones de flujo de efectivo libreEn el segundo trimestre, las cifras fueron de 1.9 mil millones de dólares, en comparación con el año anterior. Hay una advertencia importante: el trimestre del año anterior se vio afectado por el pago final de impuestos relacionados con la repatriación de fondos. Por lo tanto, parte de ese aumento se debe a comparaciones más justas, y no simplemente al dinamismo económico del periodo. Aun así, el flujo de efectivo libre en el primer trimestre fue…Aumento del 50% año tras año.Además, una empresa que pueda generar tanto dinero al mismo tiempo que pague las deudas de la época de Horizon y aumente sus dividendos en un 6%, tiene un valor real que no puede ser capturado por un múltiplo de bajo nivel.

En cuanto a las previsiones de ganancias no según los principios GAAP para el año 2026:De $22.30 a $23.50 por acciónCon el segundo trimestre en curso, la acción, en su nivel reciente, alrededor de los $300, representa solo aproximadamente 16 veces los ingresos futuros. Es un multiplicador modesto para una situación que sigue acelerándose, y permite que haya margen de maniobra si la tendencia continúa acelerando.

El argumento del oso y la línea que lo interrumpe

Los osos tienen armas de verdad, y es necesario decirlo claramente. Amgen posee aproximadamente57 mil millones de dólares en deudaLas líneas de herencia todavía se están erosionando, y los factores que impulsan el crecimiento deben seguir superando esa erosión en cada trimestre. Un ralentamiento en esos factores, o problemas regulatorios más graves, podrían detener el flujo de efectivo libre antes de que MariTide haya tenido tiempo de contribuir al mismo. La FDA ya ha intentado retirar la aprobación de uno de los medicamentos de Amgen, Tavneos.Preocupaciones relacionadas con la integridad de los datosUn recordatorio de que el riesgo relacionado con los oleoductos aquí es más que teórico.

Por lo tanto, la condición que debe cumplirse es específica: los factores que impulsan el crecimiento siguen aumentando a un ritmo alto, mientras que el flujo de efectivo libre sigue creciendo año tras año. Si esto se mantiene, la combinación de elementos que influyen en el negocio se vuelve más limpia, y el ratio de valoración tiene margen para aprovechar las oportunidades del negocio. Pero si esos factores disminuyen su velocidad, la deuda y la erosión financiera ganarán. El mercado todavía valora el perfil de riesgo anterior, mientras que la estructura operativa ya se vuelve más eficiente. Amgen solo podrá mantenerse tan barata si los inversores continúan considerando ese negocio que recuerdan, en lugar de aquel que realmente mostró en el segundo trimestre.