American Eagle: Una política de reembolso de aranceles esconde una marca homónima en declive

El miércoles por la noche, American Eagle Outfitters publicó un informe que indicaba que sus resultados económicos superaron las expectativas. Pero el jueves, el mercado redujo el valor de las acciones en aproximadamente un 14%. Esta combinación –un informe que indica un éxito, pero cuyo valor real es muy diferente– generalmente significa que los números indicados en el informe y la realidad operativa de la empresa han divergido silenciosamente. En este caso, la divergencia ocurre de una manera que casi todos los inversores necesitan ver antes de decidir si la caída del valor de las acciones representa una oportunidad de compra o un signo de alerta.

Un tiempo construido sobre un reembolso.

La buena noticia que parecía ser real era real en efecto.Los ingresos en el segundo trimestre aumentaron un 8 por ciento.Hasta aproximadamente $1.4 mil millones; las ventas comparables aumentaron un 6 por ciento, en el rango más alto de las expectativas.Los ingresos operativos se duplicaron, pasando de 103 millones de dólares a 211 millones de dólares.Un año antes.El margen bruto aumentó aproximadamente 980 puntos básicos, hasta el 48.7 por ciento..

La razón por la cual el margen se expandió tanto es este: una gran compensación por tarifas no recurrentes.Un beneficio de reembolso neto de aproximadamente 161 millones de dólares.Estaba integrado en los ingresos operativos, y la empresa dijo que…Las devoluciones de tarifas añadieron aproximadamente 1,300 puntos básicos.Se trata del margen bruto. Si se resta ese dinero que se obtuvo en una ocasión especial de los 211 millones de dólares de ingresos operativos, lo que realmente se genera en el negocio principal es algo cercano a los 50 millones de dólares. Es menos de la mitad de lo que ganó hace un año, antes de que existiera esa devolución.

Eso reestructura el cuarto trimestre. En cuanto al margen de las mercancías subyacentes, específicamente…La empresa logró reducir sus deudas en 330 puntos básicos.Era impulsado por las reducciones de precios de la marca American Eagle. Esa tendencia no era señal de un negocio más saludable; era más bien una ganancia contable que se sumaba a otra ganancia menor. Nada de esto debería ser sorprendente, y es precisamente por eso que las acciones se vendieron rápidamente.

Aerie lleva algo en su interior; American Eagle no lo hace.

Lo que hace que esta estructura sea realmente interesante es que la empresa está compuesta por dos “historias” que se mueven en direcciones opuestas.

Aerie, incluyendo OFFLINE, está en auge:Los ingresos aumentaron un 25% a 536 millones de dólares; las ventas comparables aumentaron un 19%.Con fuerza en la industria de ropa, ropa íntima y ropa deportiva. Ese es el motor de crecimiento, y es real.

La marca estadounidense Eagle, que lleva el mismo nombre, es el problema.Las ventas comparables disminuyeron en un 1 por ciento, y los ingresos aumentaron solo en un 1 por ciento.Y la empresa está trabajando para resolver los problemas de descuentos y los desequilibrios en el inventario, que siguen ejerciendo presión sobre las mujeres.El inventario, medido en dólares, aumentó un 14% año a año.La mayor parte de eso corresponde a productos estacionales que necesitan ser vendidos. En otras palabras, la marca que sigue llevando el nombre de la empresa y representa una parte mayor de sus ingresos está disminuyendo, mientras que la operación menor de Aerie es la responsable de casi todo el crecimiento.

La dirección reconoció la tensión.Se ha reducido la proyección de ingresos operativos para todo el año a entre 540 y 550 millones de dólares.Citando un rendimiento inferior al esperado por parte de American Eagle, además de los marcadores de posición utilizados en el código HTML. Ellos lograron guiar al tercer trimestre hacia…Ingresos operativos de $110 millones a $115 millonesCon American Eagle, las ganancias son más o menos estables, mientras que Aerie sigue creciendo a un ritmo de entre el 15% y el 20%.

El precio barato es en parte un espejismo.

La acción ha caído aproximadamente un 45% en el transcurso del año. Su precio se encuentra cerca del mínimo de su rango de 52 semanas, y el valor de las ganancias históricas es aproximadamente 7 veces ese valor. Es algo que puede hacer que una empresa parezca “demasiado barata para ignorar”. Pero ese multiplicador está inflado por el mismo reembolso único. Las ganancias históricas son artificialmente altas, ya que los $161 millones de reembolso se incluyen en ellas. Por lo tanto, el bajo P/E realza la calidad de la acción. Si comparamos esta empresa con sus competidores, el descuento no es tan significativo: Abercrombie & Fitch cotiza a aproximadamente 6 veces el EV-to-EBITDA, mientras que The Gap lo hace a unos 3 veces; en cambio, American Eagle lo hace a aproximadamente 4 veces.

El estado de cuentas es realmente bueno: aproximadamente 148 millones de dólares en efectivo, 783 millones de dólares en liquidez total, y una tasa de dividendo del 3.5 por ciento, la cual se ha pagado durante 18 años consecutivos, y está cubierta por los flujos de efectivo. Nada de esto es un problema. El problema es que las acciones “baratas” son baratas por razones que son parcialmente no recurrentes y parcialmente debido a una verdadera desaceleración en la marca dominante.

La lectura

No se trata de un acuerdo automático como lo indica el ratio P/E, ya que la capacidad de generar ganancias en la que se basa ese ratio no se repetirá. Pero tampoco se trata de una empresa en ruinas: los resultados financieros de Aerie son prueba de que existe un motor de crecimiento en funcionamiento, y el balance puede soportar las pérdidas derivadas de las reducciones en los márgenes de beneficio.

La postura honesta aquí es esperar, no intervenir. Lo importante es ver si American Eagle puede mantener sus ventas estables, si el inventario se consume sin que haya más descuentos, y si el crecimiento de Aerie en las categorías de alta calidad puede ayudar a mejorar los márgenes netos una vez que cesen los problemas relacionados con los reembolsos. Si American Eagle se estabiliza en su línea de productos comparados y los márgenes de venta de mercancía dejan de disminuir, entonces la situación se convierte en una verdadera oportunidad de riesgo-retorno. Pero si el ciclo de descuentos continúa afectando los márgenes, los precios bajos seguirán disminuyendo para mantenerse en ese nivel. Ese es el test… Y, según este informe, aún no hay respuesta.