El “Blowout Quarter” de American Eagle fue, en su mayor parte, una forma de recuperar los impuestos arancelarios. La verdadera prueba está en Aerie.

American Eagle Outfitters acaba de entregar un dividendo que parece ser una gran oportunidad para los inversores. Como resultado, las acciones cayeron un 14%, llegando a alcanzar el mínimo de las últimas 52 semanas. El mercado hizo lo mismo que los analistas: gran parte de las ganancias no se obtuvieron al vender más ropa. Es necesario investigar qué causó esta caída en los precios de las acciones. La situación actual no parece ser un mercado que ha perdido la cabeza, sino más bien un mercado que se niega a pagar por un reembolso único.

En papel, el trimestre que terminó el 1 de agosto fue una victoria abrumadora. Los resultados diluidos fueron…$0.79 por acción, aproximadamente tres veces y medio más que…$0.22 consenso, enLos ingresos aumentaron un 8%, hasta llegar a los 1.38 mil millones de dólares.La reacción del mercado fue lo contrario a una celebración: las acciones bajaron significativamente, y han perdido aproximadamente el 45% en el transcurso del año. Actualmente, las acciones se encuentran justo por encima de su punto más bajo. La explicación se encuentra en la composición de esos beneficios, no en algún mal trimestre.

Un “beat” construido sobre un reembolso

El cuarto incluía196 millones de dólares en reembolsos.De los aranceles…La Corte Suprema había decidido que los materiales fueron recogidos de manera ilegal.Bajo la autoridad de emergencia del IEEPA. Después de los costos relacionados, ese ingreso extra sumó aproximadamente…161 millones de dólares en ingresos operativosy condujo de forma brusca.1,100 puntos básicosDe la margen de operación reportada.15.3% de margen operativoAEO informó que los valores caían a números bajos y singulares una vez que se eliminaba el reembolso: más bajos que los…El 8% de las ganancias que la empresa obtuvo en el mismo trimestre del año anterior.Sin ningún reembolso.

Ese es todo el truco del titular del artículo. El dinero no proviene de la venta de más jeans; proviene de la recuperación de impuestos que no se repetirán. La guía de ingresos operativos anuales de la empresa…$540 millones a $550 millonesYa incluye ese reembolso, por lo que la tasa de operaciones normalizada se sitúa cerca de los 300 millones de dólares, es decir, una margen operativo del 7% para el año. La relación entre estos valores reales es mucho más alta de lo que sugiere el gráfico que parece tan “barato”.

Dos empresas, un problema.

Detrás del número total hay dos empresas que se mueven en direcciones opuestas. El contraste radica en la verdadera historia de inversión de cada una de ellas.

Aerie, la línea de ropa íntima y deportiva, hace lo que debe hacer una marca en fase de crecimiento:Las ventas comparables aumentaron un 19%; los ingresos totales por marca, incluyendo las ventas offline, aumentaron un 25%., Con un nivel de conciencia sobre la marca del 59%, su programa de lealtad se duplica aproximadamente.Esto es un impulso recurrente y orgánico; el tipo de impulso que se acumula a lo largo de los trimestres.

La marca estadounidense Eagle es el problema.Las ventas comparables disminuyeron un 1%.Y la empresa necesitaba descuentos para liquidar el inventario estacional. La gerencia redujo las expectativas de ventas de esa marca en la segunda mitad del período.Crecimiento de un solo dígito bajo, aproximadamente estable.Y está redirigiendo…Dólares de publicidad destinados a tácticas digitales para cerrar ventas.Los ejecutivos dicen que los beneficios no llegarán hasta el cuarto trimestre o el próximo año. Cuando los gastos de marketing de una empresa crecen más rápido que las ventas, y su marca principal no logra tener un crecimiento significativo, la situación financiera a corto plazo se vuelve difícil.

Esta división es la razón por la cual la comunidad de analistas optó por bajar el precio, en lugar de defender el valor de las acciones. Barclays, que ha mantenido una opinión “underweight” sobre las acciones durante todo el año, redujo su objetivo a…$17; UBS se redujo a $27, incluso manteniendo una posición de compra.; Morgan Stanley bajó a $17.No estaban condenando un trimestre fallido. Simplemente se negaban a otorgar crédito a un trimestre exitoso, que se basaba en reembolsos, mientras que la situación relativa a la marca y las tarifas sigue sin resolverse.

La barataza es real… Pero también lo es la pregunta.

La parte difícil es que nada de esto hace que la empresa sea obviamente cara. En realidad, la superficie de la empresa parece absurdamente barata. El flujo de caja retenido es de aproximadamente 343 millones de dólares, mientras que el valor de mercado es de unos 2.4 mil millones de dólares. Por lo tanto, la tasa de rendimiento en efectivo es de entre 10 y 15%. El valor empresarial es apenas un poco mayor que el EBITDA retenido. El balance contable muestra que hay efectivo neto, y las acciones generan una tasa de rendimiento del 3.4%, además de dividendos que la empresa ha pagado durante años. Eso es un límite, no una teoría sólida.

El problema es que esos datos relacionados con el flujo de efectivo y los ingresos se sobreestiman debido a ese beneficio inesperado que ha influido en los resultados del trimestre. Por lo tanto, la empresa no cumple con el criterio habitual de evaluación basado en el flujo de efectivo libre, teniendo en cuenta su situación actual, no auditada. El flujo de efectivo libre no es una medida fiable para evaluar la situación financiera de la empresa. Lo importante es el ingreso operativo normalizado, que es de unos 300 millones de dólares. La capacidad de AEO para crecer a partir de esa base, sin necesidad de recibir reembolsos, es clave. Un valor EV/EBITDA de un solo dígito para valores elevados debido a esos beneficios inesperados no indica que la empresa sea barata; puede reflejar exactamente lo que el mercado ha estimado: una marca consolidada que está estancada, y un entorno tarifario que sigue siendo difícil de manejar.Impuestos de la Sección 301 que no son reembolsablesHay espacio para que las cosas empeoren aún más.

Esta es la forma en que se repasan las expectativas que busco. El mercado ha caído negativamente; las acciones se encuentran cerca de sus mínimos. Debajo de eso, hay una parte del negocio que crece a un ritmo de aproximadamente el 20%. El mercado sigue valorando el antiguo perfil de riesgo: un núcleo estable pero con problemas debido a las tarifas. Mientras tanto, la estructura operativa, liderada por Aerie, ya está mejorando. Pero lo que realmente importa es la trayectoria, no el nivel actual. Y todavía no está claro cómo será esa trayectoria.

El camino para los próximos doce meses es concreto. Aerie debe mantener un índice de crecimiento del 20% en comparación con ventas similares durante el trimestre navideño. La marca American Eagle debe dejar de disminuir sus ventas; las reducciones en precios deben disminuir a al menos nivel plano o en crecimiento, a medida que se realice un reequilibrio de inventarios. Además, la gestión de los proveedores exige que se logre la reducción proyectada en los costos arancelarios.De 180 millones a 70 millones para principios del próximo año.Por lo tanto, la carga tarifaria no reembolsable en realidad disminuye, en lugar de aumentar con el aumento de precios.

La condición que causaría el colapso de la situación es igualmente específica: una desaceleración brusca en las ventas de Aerie Comps, o una nueva escalada relacionada con la Sección 301, que el cambio en los proveedores no pueda manejar. Cualquiera de estas situaciones podría destruir tanto el motor de crecimiento como la suposición de reducción de costos. Puedo estar equivocado otra vez… Un trimestre con altos ingresos no constituye una base adecuada para estimar los ingresos normalizados.Indicaciones de bajo número de dígitos para SG&ATe dice que la dirección está gastando más de lo que se puede ver en los beneficios. Pero, al estar aquí, el mercado ahora valora a una empresa que no puede crecer, mientras que una de sus dos partes sí puede crecer. La prueba es si la otra parte, y también las pérdidas debido a los aranceles, dejarán de disminuir. Eso es lo que realmente importa: no es el dato que se publica en los informes financieros.