La ganancia del 49% en la minería de Bitcoin en Estados Unidos es real… pero los accionistas siguen perdiendo el 95%.

American Bitcoin afirma que puede imprimir dinero, como si fuera una licencia para hacerlo. Puede crear bitcoins por aproximadamente la mitad del precio que cuesta esa moneda en el mercado. Este mensaje de venta pertenece a Eric Trump, cofundador de la empresa (y hijo del presidente), y a Hut 8, la empresa minera que suministra y opera las máquinas necesarias. Se establecieron números específicos en el momento del lanzamiento de la empresa en marzo de 2025.Hasta 13 bitcoins al día en producción, con un margen operativo del 49%, en el camino hacia una flota objetivo de más de 50 exahashes.Si se puede producir una moneda por unos treinta mil dólares y venderla por unos setenta, entonces, según la lógica, la fábrica es como una máquina de generar dinero en efectivo.

Esas cifras de la fábrica son realmente buenas. Ese es el aspecto que se menciona en el titular; y ese es también el aspecto que se puede verificar realmente.

En el trimestre que finalizó el 30 de junio, la compañía dice que…Minó un récord de 932 bitcoins.En promedio, unos diez monedas al día. El costo total es de aproximadamente $36,500 por moneda.Bajó de casi $47,000 al final de 2025.Con el precio de los bitcoins cerca de los 78,000 dólares hoy, un costo de aproximadamente 36,500 dólares representa apenas la mitad del precio actual. Este valor refleja la línea que Eric Trump utilizó en una entrevista en noviembre: que la empresa “imprime” los bitcoins.Aproximadamente 50 centavos por dólar, en comparación con el precio spot promedio del BTC.La empresa informó que su margen bruto por minería fue de aproximadamente el 50-52% en ambos trimestres de 2026. Utilizó una flota de aproximadamente 89,000 máquinas, con una capacidad operativa de unos 25 exahashes.

Es aquí donde la historia necesita un análisis cuidadoso. Esa margen se mide en una parte del negocio, no en todo el negocio en su conjunto.

El American Bitcoin perdió 57.2 millones de dólares en el segundo trimestre y 81.8 millones de dólares en el primer trimestre.Tres cuartos consecutivos de pérdida.La “ganancia por extracción de criptomonedas” representa los ingresos obtenidos de las nuevas monedas producidas, menos los costos directos relacionados con su producción: energía, mantenimiento de las máquinas, etc. No se incluye en esto la propia maquinaria, ni sus depreciaciones (28.2 millones de dólares en un solo trimestre), ni los costos de venta y administrativos. El factor más importante es el valor de mercado de las criptomonedas que la empresa ya posee. Cuando el precio del Bitcoin bajó durante la primavera, ese ajuste contable causó una pérdida de 71.2 millones de dólares en activos digitales en el segundo trimestre. Por lo tanto, “una ganancia del 50% en la extracción de criptomonedas” y “una pérdida de 57 millones de dólares” no son contradictorios; son medidas de dos cosas diferentes. Una describe la actividad de extracción de criptomonedas; la otra describe a toda la empresa, cuyos resultados trimestrales dependen del valor de sus activos, no de la eficiencia de sus operadores de extracción.

El tesoro es la segunda cosa que el “minero de bajo costo” logra gestionar en silencio. A finales de junio, había aproximadamente 8,000 bitcoins en el balance general del negocio. Se trata de dinero real: alrededor de 620 millones de dólares a los precios actuales. Pero la mayoría de esas monedas no fueron extraídas mediante minería. Según el análisis de Forbes…Aproximadamente el 70% del crecimiento de la tesorería se debe a las compras financiadas por la venta de nuevas acciones.No se trata de la flota minera. En los primeros 27 días después de su registro en bolsa, la empresa vendió 11 millones de acciones por 90 millones de dólares. Entre enero y finales de marzo de este año, vendió otros 84 millones de acciones por 111 millones de dólares, y con esos ingresos compró aproximadamente 1,430 bitcoins. Cada una de estas ventas aumenta la cantidad total de monedas disponibles, y reduce el número de personas que pueden tenerlas. La empresa publica la versión honesta de esta cifra: “satoshis por acción”. En el segundo trimestre, tuvo un crecimiento moderado del 11%, ya que la cantidad de monedas aumentó más rápido que el número de acciones, pero no mucho.

Existe una tercera línea en la narrativa de acumulación que se omite: una parte significativa de ese tesoro reconocido ya está comprometida para algún propósito. De las 8,002 monedas que se tenían el 30 de junio…Aproximadamente 3,090 – aproximadamente el 39% – fueron utilizados como garantía por Bitmain.Bajo los acuerdos de compra de minería, existe una deuda de $371.7 millones que no está en el estado de cuenta corriente. La empresa puede pagar en efectivo antes de que termine cada período de reembolso, aproximadamente 24 meses después, y así mantener las monedas. Si ese período se extiende, las monedas se utilizarán para pagar los costos de las máquinas y el saldo del balance general desaparecerá. Forbes estima que la mayor parte de esas monedas fue comprometida cerca del pico de precios del año pasado, y podría ser confiscada si Bitcoin no se recupera hasta alrededor de 2027. En el informe, esas monedas se consideran como algo que debe ser pagado. El contrato, por su parte, las considera como deudas a pagar.

Ahora, hay que determinar quién ocupa cada rol en la organización. Las personas que gestionan esta empresa lo hacen de manera diferente a como lo hacen los accionistas. Hut 8Contribuyó con su flota minera; en ese momento, tomó aproximadamente el 80% de la empresa., yTodavía nombra a la mayoría de los miembros del consejo.Se creó American Bitcoin específicamente como una subsidiaria pública de propiedad mayoritaria, con el objetivo de “obtener su propio capital”. En otras palabras, la empresa matriz separó a los mineros para que estos obtuvieran su propio financiamiento. Mientras tanto, Hut 8 se centró en los centros de datos de inteligencia artificial; este negocio fue tan bien recibido que…Las acciones de Hut 8 han subido significativamente este año.Según se informa, Eric Trump logró aumentar su fortuna personal de alrededor de 190 millones de dólares a 280 millones de dólares en el transcurso del tiempo. Según las estimaciones de Forbes, los accionistas públicos han perdido un total de 500 millones de dólares. No se trata de una empresa minera cuyo director ejecutivo lleva el apellido de la familia; se trata de una empresa controlada por Hut, con una estrategia de ventas basada en la marca Trump.

El veredicto que se deriva de los datos disponibles es incómodo para los inversores, pero clarificador para ellos. La afirmación sobre las ganancias por margen era cierta: el Bitcoin americano realmente es una fuente de producción barata. Y la producción barata es la razón por la cual sigue operando durante las crisis económicas, mientras que otros mineros abandonan la industria debido a la inteligencia artificial. Pero las ganancias por margen nunca llegaron a manos de los accionistas. Las acciones…Alcanzó su punto máximo en los días posteriores a su cotización en septiembre de 2025.Cuando los inversores valoraron brevemente a la empresa.Cerca de 13.2 mil millones de dólares, en comparación con aproximadamente 270 millones de dólares en bitcoins.Está registrado en los libros; es decir, está documentado.Ahora se negocia en dólares.Cayó aproximadamente un 95%, y era necesario…Una división inversa de 1 a 15 en julio.Solo para mantener su lista de valores; después de eso, las acciones volvieron a bajar.

Así que trate el titular como el punto de partida para una valoración, no como la respuesta a alguna pregunta. Lo que realmente posee un comprador estadounidense de Bitcoin es una apuesta en la que se utiliza apalancamiento, con una distribución muy diluida, y en la que existe una cierta incertidumbre sobre si el precio de Bitcoin aumentará o no, y cuán rápido aumentará en comparación con el crecimiento del número de acciones. Los indicadores que miden esa apuesta no son el margen en el informe de marketing, sino la cantidad de satoshis por acción, el equilibrio entre las ventanas de reembolso y el precio de Bitcoin, y la velocidad con la que se venden nuevas acciones para comprar más monedas. En los tres primeros cuartiles de evidencia, la fábrica cumplió su función, pero las acciones no lo hicieron. El margen del 49% indica que la máquina era buena. Pero nunca indica si esa máquina pertenece a uno de nosotros.