En el trimestre de junio, AWS creció un 37% en comparación con el año anterior. Es el quinto trimestre consecutivo en el que se registra un crecimiento acelerado, con una rentabilidad operativa del 39.4%. En el mismo informe, Amazon dijo que planea invertir aproximadamente 220 mil millones de dólares en centros de datos y chips para el año 2026. Además, señaló que su flujo de efectivo libre ha pasado a ser negativo. Ambos grupos interpretan las mismas dos frases. Los optimistas ven este crecimiento como prueba de que la mayor inversión en la historia de la empresa está convirtiéndose en valor real. Los pesimistas, en cambio, consideran que esta pérdida de efectivo es como una “factura” que llega, independientemente de si el desarrollo de la nube continúa acelerándose o no. Todo esto se reduce a una sola pregunta: ¿puede el propio hardware de Amazon convertir esas inversiones en efectivo antes de que comiencen a afectarse los costos de depreciación e intereses?
Los hechos están firmados por ambas partes.
Llamemos a esto el registro compartido; los números no reflejan ninguna disputa entre los campos.Los ingresos de AWS fueron de 42.2 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, un aumento del 37% interanual; es el ritmo más rápido en los últimos 18 trimestres.Después de un crecimiento del 17%, 20%, 24% y 28% en los cuatro trimestres anteriores.Los ingresos operativos de AWS aumentaron un 64%, hasta alcanzar los 16.6 mil millones de dólares. El margen por segmento subió al 39.4%, en comparación con el 32.9% del año anterior.La unidad generó el 60.5% de los ingresos operativos de Amazon, con solo el 21.1% de sus ingresos totales.AWS cerró el trimestre con una tasa de crecimiento anual de 169 mil millones de dólares, y el volumen de pedidos pendientes era de 496 mil millones de dólares, un aumento de tres veces.Y el presupuesto: Amazon.Aumentó su plan de gastos de capital para el año 2026 a aproximadamente 220 mil millones de dólares, en lugar de unos 200 mil millones de dólares., mientras queEl flujo de caja libre se volvió negativo en $7.6 mil millones, en lugar de positivo en $18.2 mil millones.Un año antes. Ninguno de los dos campos discute nada al respecto. Discuten sobre lo que significa eso.
Los ingresos de AWS aumentaron a 42.2 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. El crecimiento interanual se aceleró, alcanzando entre el 24% y el 37%. Esto demuestra que la estrategia relacionada con el uso de silicona personalizada está teniendo éxito.
| Período | Ingresos (USD B) ($) | Crecimiento interanual (%) |
|---|---|---|
| Q4 2025 | 35.6 | 24 |
| Q1 2026 | 37.6 | 28 |
| Q2 2026 | 42.2 | 37 |
“Bull’s Round”: el silicio convierte la capacidad en beneficios.
La objeción de Bull es que el crecimiento y los gastos son lo mismo. AWS no compra aceleradores si no considera que son necesarios. Por lo tanto, la reaceleración que ocurre en los mismos trimestres en los que se incrementa la capacidad de procesamiento es una señal de que el sistema está funcionando bien. Lo único que tiene Amazon y que Microsoft o Alphabet no pueden replicar es que Amazon produce su propio hardware. Los aceleradores Trainium, los CPU Graviton y la capa de red Nitro forman la base del sistema. Así, una carga de trabajo que se ejecuta sobre estos componentes evita el margen de ganancia que recibe un revendedor de GPU. La afirmación de la dirección es que…Ahorra “decenas de miles de millones” en gastos de capital anuales y brinda “varias cientos de puntos básicos” de ventaja en márgenes operativos.En contraste con el hecho de depender de chips externos para realizar inferencias.
Esa última oración necesita una etiqueta: esas cifras son las que Andy Jassy presenta en la carta a los accionistas de 2026; no se trata de una medida independiente del tamaño de la línea de producción. Lo que se informa es el tamaño de esa línea de producción de silicio. Jassy dice que el negocio relacionado con los chips personalizados ya…Gana más de 20 mil millones de dólares en ingresos anuales, y si se monetizan las ventas de los productos de Nvidia de la misma manera, “nuestros chips generarían más de 50 mil millones de dólares en ingresos anuales”.La demanda respalda la historia de manera concreta:OpenAI ha invertido más de 100 mil millones de dólares en AWS y consume aproximadamente dos gigavatios de capacidad de Trainium.Y los acuerdos a largo plazo y en megawatts de Trainium sirven como soporte para la deuda de 496 mil millones de dólares.
Al ejecutar el mecanismo, se puede observar la “aritmética del toro”. El hecho de que el acelerador y el CPU se autoconsumanen elimina la ganancia que corresponde al proveedor, lo cual reduce los costos que Amazon debe pagar para atender una solicitud. Menores costos de servicio permiten que Amazon pueda fijar precios competitivos, sin perder su margen del 39.4%. Cada 220 mil millones de dólares de capacidad no es simplemente una apuesta sobre la demanda en la nube, sino una apuesta en torno a que una mayor proporción de la carga recaiga en las chips que Amazon fabrica y vende para sí mismo. Esa es la interpretación “de crecimiento de valor” que los números reales respalden, incluso antes de las proyecciones de la dirección.
“Bear’s Round”: el balance general se está utilizando para cubrir los costos de construcción.
El oso no discute nada de eso y añade un registro que nadie menciona en la historia del crecimiento.Las compras de propiedades y equipos a largo plazo alcanzaron los 169 mil millones de dólares, un aumento del 64%.Y por primera vez desde 2022, Amazon está gastando más de lo que genera: los gastos de capital ahora representan alrededor del 102% del flujo de caja operativo posterior.Microsoft, Alphabet y Meta todavía financian sus operaciones a través de sus propias actividades comerciales: aproximadamente el 57%, el 63% y el 61%, respectivamente.– Haciendo que Amazon sea la única de las cuatro empresas que pueda cerrar esa brecha.La deuda a largo plazo se duplicó casi en un año, hasta alcanzar los 128.9 mil millones de dólares en seis meses.Después de que Amazon vendió $15 mil millones en bonos en noviembre de 2025 y otros $24.9 mil millones en julio de 2026, con el fin de financiar la construcción del muro y evitar que se agote el efectivo si los ingresos provenientes de la IA no son satisfactorios antes de que el muro esté terminado.
La pared representa la segunda mitad de la “casa del oso”; además, tiene una forma que incluso el toro admite que existe. La depreciación reportada se produce de forma deliberada, y Wall Street estima que este proceso continuará hasta 2027-2029, sin importar cuán rápido crezca la situación. Amazon acorta aún más el tiempo disponible para tomar medidas.En enero de 2025, redujeron la vida útil de algunos servidores y redes a cinco años.Por lo tanto, su línea de depreciación es la más afectada entre los hiperescalers. Estos números en dólares son orientativos y no verificados; nadie ha realizado una auditoría precisa. Pero la dirección del riesgo es real: el margen que permite la ventaja de los chips también es el área que será afectada por la ola de depreciación. Además…La ganancia neta de Q2, de 62.6 mil millones de dólares, se incrementó en 53.4 mil millones de dólares debido a las ganancias no operativas obtenidas de la revalorización de la participación en Anthropic.Y el oso insiste en que el rendimiento del motor de operación, y no las ganancias obtenidas, es la única medida honesta para evaluar el desempeño.
Lo que el precio ya exige.
Ahora, compare los precios de las dos historias entre sí, en lugar de compararlos de forma aislada. El mercado ha sido…Se estima que el valor de Amazon es de aproximadamente 12 veces EV/EBITDA, en comparación con los aproximadamente 17 veces de Alphabet, específicamente debido al riesgo relacionado con la conversión de efectivo.El mercado paga menos por cada dólar de ganancias que lo hacen los competidores, precisamente porque duda de que los gastos se traduzcan en resultados positivos. La perspectiva optimista es que una nueva aceleración económica, con un margen tan alto, eliminará esa diferencia de precios, ya que el flujo de efectivo libre aumentará.
Existe una asimetría honesta en las pruebas presentadas. La aceleración y la cuota de beneficio se registran y se datan en cinco trimestres diferentes; son cifras concretas. La parte correspondiente al silicio utilizado por la empresa en ese beneficio es una proyección de la gerencia, que se presenta como un dato importante. La brecha de financiamiento y la deuda también se reportan. El cálculo de la depreciación se modela y se determina su dirección. Por lo tanto, ambos grupos dependen de diferentes tipos de certezas: los que creen en lo que ya ha ocurrido, y los que esperan ver qué pasará en dos o tres años. Sea cual sea la narrativa en la que confíe más, todos coinciden en la variable decisoria: si AWS puede convertir el volumen de trabajo pendiente en ingresos y efectivo más rápidamente que la depreciación y los intereses se acumulan.
La sentencia
El caso de negocio se presenta al “toro” con las pruebas más sólidas que se puedan presentar: cinco trimestres consecutivos de crecimiento, un margen del 39.4%, una deuda de 496 mil millones de dólares, y una estructura de silicio completamente propia, lo cual elimina los márgenes de los proveedores del costo total. La llamada de acciones es difícil, porque el precio ya incluye gran parte de ese resultado, y la financiación es real. El margen y el crecimiento no son objeto de disputa, pero también son factores que deben ser evaluados. Amazon aún no ha superado este desafío, porque la ola de depreciación que podría ponerlo en peligro aún no ha llegado. A este precio, el “toro” lleva la carga de la prueba; la decisión cambiará si dos cosas ocurren juntas a finales de 2026: el crecimiento trimestral de AWS disminuye hacia los veinte, mientras que los gastos permanecen en torno a los 200 mil millones de dólares; o bien, el margen de AWS se reduce a aproximadamente el 30%, cuando ocurra la aumentación de la depreciación. Si el crecimiento y el margen persisten hasta 2027, entonces los “oso” estaban preocupándose por cosas incorrectas. En cualquier caso, el próximo informe de resultados será el factor que determinará el resultado final.
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