Amazon acaba de tener su mejor trimestre en el sector cloud en años. ¿Por qué las acciones están cayendo?

Amazon (NASDAQ: AMZN) informó sobre su trimestre más fuerte en mucho tiempo el 30 de julio.Los ingresos por servicios en la nube aumentaron un 37%: el mayor crecimiento en 18 trimestres.Y las ventas totales aumentaron un 20%, hasta los 200.6 mil millones de dólares. Los ingresos operativos, por su parte, aumentaron un 43%, hasta los 27.5 mil millones de dólares. En otras palabras, son resultados recordables. Sin embargo, desde principios de agosto, la acción ha bajado aproximadamente un 8%. La acción se encuentra aproximadamente un décimo por debajo de su máximo histórico de unos 287 dólares, incluso después de una primera mitad del año muy buena.

Esa desconexión es toda la historia en este momento. Antes de decidir si ese descenso representa una oportunidad para comprar, es útil entender sobre qué está realmente discutiendo el mercado. No se trata del último trimestre de Amazon. Se trata de los 220 mil millones de dólares que Amazon planea invertir en el futuro, y también de la repentina pérdida de su flujo de efectivo libre.

El número que asustó a los inversores

El flujo de efectivo libre de Amazon: el dinero que una empresa genera después de pagar por los recursos necesarios para operar… ha disminuido.negativoEn los doce meses anteriores, la empresa gastó una gran cantidad de dinero.$7.6 mil millonesEn comparación con un superávit de 18.2 mil millones de dólares el año anterior.

Investigue por qué, y la explicación es inusualmente clara. Amazon generó 161.4 mil millones de dólares en efectivo a partir de sus operaciones. Pero gastó…169 mil millones en propiedades y equiposEn el mismo período, hubo un aumento de 66 mil millones de dólares, en comparación con el año anterior. La dirección atribuye este aumento casi exclusivamente a la inteligencia artificial. En febrero, Amazon esperaba gastar alrededor de 200 mil millones de dólares en proyectos de capital en 2026. En la última reunión de resultados financieros, el CEO Andy Jassy elevó esa cifra…aproximadamente 220 mil millones de dólaresMencionando el aumento en los costos de los chips de memoria.

No se trata solo de un problema de Amazon. Microsoft, Google y Meta también hacen lo mismo. Una “revolución del mercado” contra los gastos en inteligencia artificial por parte de estas empresas ocurrió este verano. Pero para un inversor principiante, el instinto de pánico tiene sentido desde fuera: una empresa que invierte más en equipos de lo que genera en efectivo…esEs un signo clásico de problemas. La cuestión es si realmente se trata de esa situación.

La otra mitad de la historia: un ingreso de 496 mil millones de dólares.

Es aquí donde Amazon se diferencia de las narrativas puramente narrativas. La demanda para la que se construyen estos centros de datos no es una esperanza o una propuesta comercial; una gran parte de esa demanda ya está cubierta en forma de contratos multianuales. AWS terminó el trimestre con un volumen de pedidos acumulados en sus contratos.496 mil millones de dólaresCreciendo a un ritmo de tres dígitos por año. Amazon dice que la mayor parte de su capacidad de IA está comprometida por un período de cinco años o más.

Ese montón de deudas es el número más importante en este momento, porque es el puente entre los 220 mil millones de dólares que se gastan hoy y los ingresos que, con el tiempo, permitirán pagarlas. Se relaciona con empresas que son las propias que desarrollan la IA.OpenAI, Anthropic y MetaAdemás, hay otras empresas relacionadas con esto. El negocio de IA interno de Amazon y su negocio de chips Trainium han superado ambos la cifra de 25 mil millones de dólares anuales, y están creciendo a un ritmo de tres dígitos porcentuales. Por su parte, el margen operativo de AWS ha aumentado.39.4%Desde menos del 33% el año pasado: eso significa que el crecimiento se produce con una mayor rentabilidad, y no con una menor rentabilidad.

La forma en que Jassy presenta el flujo de efectivo negativo también es importante. Los centros de datos requieren capital.Aproximadamente dos añosAntes de que los servidores internos puedan generar ingresos, pero podrán ser monetizados durante más de 30 años una vez que comiencen a funcionar. En otras palabras, la escasez de efectivo se resuelve de forma anticipada: gasten ahora, recuperen luego. Si la demanda prevista se cumple, el flujo de efectivo negativo de hoy es simplemente un efecto temporal, y no indica que las expectativas fracasaron.

El problema honesto en el “cuarto trimestre de registro”

Antes de dar el paso de comprar, hay dos cosas que impiden que esto sea una señal clara para comprar.

En primer lugar, las ganancias registradas son un reconocimiento de la gestión contable. Amazon informó de una utilidad neta de 62.6 mil millones de dólares, o 5.75 dólares por acción. Pero eso incluye aproximadamente…53.4 mil millones de ganancias antes de impuestosEn su mayoría, se debe al aumento en el valor de su participación en la empresa de IA Anthropic. Se trata de una ganancia no en efectivo, basada en el valor de mercado, y no de dinero real obtenido al gestionar la empresa. Si se descarta esa ganancia, el valor por acción del trimestre sería de aproximadamente $1.95. Esto es importante, ya que cambia el ratio de precio a beneficio: Amazon.PareceEs barato, con un multiplicador de aproximadamente 20 veces los ingresos históricos. Pero en cuanto a sus ingresos operativos actuales, el multiplicador es más cercano a 30 veces. Se trata de un precio de acción de crecimiento, no de un precio de venta especial.

En segundo lugar, existe un costo de segundo orden que se esconde en todo ese gasto. Cuando Amazon utiliza los 220 mil millones de dólares que representan sus centros de datos, la depreciación de esa equipos se refleja en los estados de resultados financieros futuros, lo que aumenta las ganancias reportadas durante años… a menos que los ingresos provenientes del cloud crezcan lo suficiente para absorber ese costo. Los mayores costos de memoria también significan que el presupuesto necesita comprar menos recursos de procesamiento de lo planificado inicialmente. Además, hay restricciones regulatorias que persisten: la designación preliminar de AWS como “guardiana” por parte de la UE, y la atención de las autoridades antimonopolio estadounidenses hacia Amazon.Más de 70 mil millones de dólares en negocios publicitarios.— Y la lista de riesgos no está vacía.

¿Es ahora el momento?

Separa las dos preguntas, porque tienen respuestas diferentes. ¿Es Amazon una gran…EmpresaAhora mismo? Sí – las pruebas operativas son las más fuertes que ha tenido en años. Esta vez, la demanda de la IA es contractual, no prometida. ¿Es algo bueno?Registro de accionesEs una evaluación más restrictiva. La respuesta honesta depende del horizonte temporal y de la tolerancia que tengas hacia una empresa que, deliberadamente, experimenta un flujo de efectivo negativo.

En términos de valoración, el descenso en los precios ha restablecido cierta disciplina en las operaciones de Amazon. La empresa cotiza a un precio aproximadamente de 16 veces su EV/EBITDA, por debajo de Microsoft (≈19 veces) y Alphabet (≈23 veces). Además, su multiplicador de precio a ventas basado en acciones es mucho más bajo que el de sus competidores en el sector de la inteligencia artificial. Pero, como lo demuestran los resultados financieros, esto no significa que Amazon sea una empresa barata desde el punto de vista histórico, como ocurrió en 2022. Se está pagando un precio justo para una empresa con crecimiento realizado – razonable, pero no algo asequible.

La prueba que nos dirá si la apuesta está dando resultados positivos ocurre durante los próximos dos a cuatro trimestres. ¿Seguirá AWS creciendo en un rango de porcentajes entre el 20% y el 30%? ¿El volumen de negocios de 496 mil millones de dólares seguirá convirtiéndose en ingresos reales? Y ¿la caída en los gastos, junto con cualquier normalización en los gastos generales, permitirá que el flujo de efectivo positivo vuelva a ser positivo, como ha señalado la dirección? Si todo esto sigue siendo así, la caída de precios en julio parecerá un caso en el que el mercado reajusta su valoración más rápido de lo que el negocio se deteriora. Pero si el crecimiento se detiene y el volumen de negocios no continúa creciendo, el flujo de efectivo negativo ya no será una cuestión de timing, sino el problema en sí mismo.

Para un inversor paciente que cree que el montón de acciones en curso se convertirá en algo valioso, y las pruebas contractuales sugieren que así sea, la relación entre recompensa y riesgo durante este período de disminución de precios ha mejorado desde los máximos alcanzados en primavera. Pero para aquellos que esperan que esto sea una oportunidad barata de invertir de forma contraria a la tendencia general, todavía no es el caso. La posición más honesta es esta: se trata de una empresa de alta calidad que se encuentra en medio del ciclo de inversión. El destino de las acciones en el próximo año depende del crecimiento de AWS y de la cantidad de flujo de efectivo generado por la empresa, no del ganancia única obtenida por Anthropic, que hizo que los resultados fueran tan buenos.