Altria: Una evaluación de los valores relacionados con el efectivo, la fortaleza del negocio y el margen de seguridad por parte de un inversor de valor.

La cuestión fundamental de inversión para Altria es la tensión entre los beneficios y los riesgos a largo plazo. La empresa cuenta con un mecanismo eficaz para generar efectivo a partir de una actividad que, al mismo tiempo, está en declive. Esta dinámica define la propuesta de valor y los riesgos a largo plazo asociados.

Por un lado, los números indican una generación de efectivo enorme. En el tercer trimestre de 2025, la actividad relacionada con el tabaco que puede ser fumado por parte de la empresa, incluyendo sus marcas de cigarrillos más importantes, generó aproximadamente…5.4 mil millones de dólares en ingresosEsa cifra representaba poco menos del 90% del total de los ingresos de la empresa. Este segmento, a pesar de su disminución en volumen de negocios, sigue siendo la base fundamental de la rentabilidad y del flujo de efectivo libre de la empresa.

Por otro lado, el declive estructural es indudable. El volumen de ventas de cigarrillos ha venido disminuyendo durante años, con una caída del 8.2% en ese mismo trimestre. La estrategia de la gerencia ha sido compensar esta pérdida mediante aumentos de precios. Esta táctica puede proteger las márgenes a corto plazo, pero no resuelve el problema fundamental que se presenta en el mercado.

Los ambiciosos objetivos financieros de la empresa destacan el desafío que enfrenta. El objetivo declarado por Altria es lograr un…Tasa de crecimiento anual compuesta de un dígito medio para el EPS ajustadoEste objetivo debe cumplirse para el año 2028. Es necesario que se logre este objetivo, a pesar de que el mercado principal al que sirve sigue disminuyendo en tamaño. La solución probablemente requerirá una importante reinversión en categorías más nuevas, como la nicotina sin humo. Además, será necesario obtener resultados rentables para los accionistas, con el fin de compensar la pérdida de volumen de negocios.

Esta tensión se refleja en el rendimiento reciente de las acciones. Las acciones han registrado un retorno anual constante del 20.96%. Este fuerte desempeño sugiere que los inversores están anticipando un crecimiento futuro y la seguridad de los dividendos. Sin embargo, para un inversor de valor, la pregunta clave es si este rendimiento refleja realmente un aumento significativo en la margen de seguridad, o si simplemente se trata de un impulso basado en la capacidad de la empresa para generar efectivo. El comportamiento del precio de las acciones debe juzgarse teniendo en cuenta que la empresa está generando efectivo para financiar su propio declive.

Valoración y margen de seguridad

La volatilidad reciente de las acciones nos permite tener una idea clara del estado actual de ánimo del mercado. En los últimos 120 días, las acciones han ganado un 5.177%. En los últimos cinco días, la cotización ha aumentado aún más, hasta el 7.353%. Esta inestabilidad se ubica dentro de un rango de 52 semanas de 50.08 a 68.60 dólares. Para un inversor de valor, tales fluctuaciones no son más que ruido. Lo importante es si el precio actual, de aproximadamente 61.76 dólares, ofrece un margen de seguridad suficiente en relación con el valor intrínseco de la empresa.

Esa margen de beneficio se basa en dos pilares fundamentales: una rentabilidad en efectivo sólida y confiable, y una estrategia de asignación de capital bien estructurada. El compromiso de la empresa con sus accionistas se refleja en su rentabilidad de dividendos, que alcanza el 6.75%. Esta rentabilidad está respaldada por un pago sustancial de dividendos por parte de Altria.6.8 mil millones en dividendos durante todo el año 2024.La reciente autorización por parte del consejo de administración de un nuevo programa de recompra de acciones por valor de 1 mil millones de dólares indica que existe una confianza continua en la posibilidad de devolver capital a los inversores. Este enfoque combinado –un alto rendimiento combinado con las recompras de acciones– actúa como un poderoso respaldo para los inversores, ya que permite devolver una gran parte del dinero generado por el negocio principal a los mismos.

Las métricas de evaluación indican que el mercado asigna un cierto nivel de riesgo al negocio. Las acciones se negocian con un P/E de 11.7, lo cual es razonable para un negocio similar a una empresa generadora de efectivo. Sin embargo, el P/E futuro de 15.0 y el ratio PEG negativo destacan la dificultad: el mercado busca crecimiento que la empresa no puede proporcionar por sí sola. Las propias expectativas de la empresa para el año 2025, con un aumento del EPS ajustado del 2% al 5%, reflejan un crecimiento moderado en el futuro. Para el inversor de valor, la seguridad no radica únicamente en el bajo índice P/E, sino en la combinación de ese índice con una alta rentabilidad y la voluntad de devolver el capital a los accionistas. La volatilidad crea oportunidades, pero la verdadera seguridad radica en los flujos de efectivo predecibles que respaldan los dividendos, y en la disciplina demostrada por la junta directiva para utilizar ese dinero en beneficio de los accionistas.

El “abismo competitivo” y el dilema del crecimiento

El “moat económico” de Altria es amplio y profundo, pero está empezando a disminuir. El dominio de la empresa en el mercado estadounidense es indiscutible.El 45.4% corresponde a la participación de las tiendas minoristas de cigarrillos.Marlboro ocupa el 59.6% de la cuota de mercado en el segmento de productos de alta calidad. Esta posición le confiere un gran poder de fijación de precios, como se puede ver en el margen operativo ajustado del 64.4% en su segmento de cigarrillos para fumar. Sin embargo, este “fuerte” que le permite generar ingresos está siendo erosionado por la propia categoría de productos que representa. El volumen de ventas de cigarrillos está disminuyendo, y la participación de Marlboro ha disminuido. La durabilidad de este “fuerte” que genera ingresos ahora está en conflicto con la necesidad de crecimiento.

Para compensar esta disminución, Altria está ampliando su cartera de productos, incluyendo aquellos que no contienen nicotina y los productos orales de nicotina. La empresa invierte en plataformas como las bolsas de nicotina y el sistema de tabaco calentado de Horizon. El objetivo es satisfacer la creciente demanda de alternativas más limpias. Este cambio estratégico es necesario, pero también revela un desafío fundamental: Altria intenta construir una nueva posición de liderazgo en una categoría donde su competidor global, Philip Morris International, ya es líder en este sector. Las trayectorias de crecimiento de Altria indican que la empresa tiene un objetivo modesto.Tasa de crecimiento anual compuesta, en dígitos simples, para el EPS ajustado.Philip Morris está llevando a cabo una transformación mucho más radical. En el tercer trimestre, los productos sin humo contribuyeron a un aumento del 16.6% en las ventas, lo que representó el 41% de los ingresos netos totales de la empresa. Esto no es simplemente un proyecto secundario; se trata del motor central de crecimiento de Philip Morris.

El mercado establece los precios correspondientes a esta divergencia. La capitalización de mercado de Altria es de aproximadamente…98.5 mil millonesEste valor es significativamente menor que los 248.600 millones de dólares de Philip Morris. Esta diferencia refleja una marcada discrepancia en las perspectivas futuras de ambas empresas. La valoración de Philip Morris se basa en su alcance global y en su capacidad comprobada para desarrollar productos de próxima generación. En cambio, la valoración de Altria se basa más en los flujos de efectivo previsibles provenientes de su mercado interno, donde las expectativas de crecimiento son más conservadoras. La estimación reciente de 7.50 dólares por acción para el año 2025 de Altria destaca este camino de crecimiento más moderado.

La conclusión para un inversor de valor es que hay que hacer sacrificios. El margen de beneficio de Altria es amplio, pero está disminuyendo. Su estrategia de crecimiento consiste en mantener su relevancia en el mercado, mediante una actitud defensiva. En cambio, el margen de beneficio de Philip Morris es más reducido, pero está aumentando rápidamente, debido al crecimiento de segmentos más rentables. Para Altria, ahora el margen de seguridad depende menos del alcance de su margen de beneficio actual, y más de la ejecución disciplinada de su plan de retorno de capital, mientras enfrenta este dilema de crecimiento. La empresa no está fallando en la innovación; simplemente está innovando dentro de los límites de un competidor mucho más grande y más establecido.

Catalizadores, riesgos y una visión a largo plazo

La tesis de inversión para Altria ahora depende de una serie de pruebas que se realizarán en el futuro. El siguiente factor clave será…Conferencia telefónica sobre los resultados del Grupo Altria para el año 2025 y todo el año 2025.Está programado para el 29 de enero de 2026. Este evento proporcionará la primera actualización oficial sobre las directrices de la empresa para el año 2025, y permitirá tener una idea más clara de los progresos que ha realizado en el cumplimiento de sus objetivos ambiciosos.Tasa de crecimiento anual compuesta, en dígitos simples, para el EPS ajustado.Hasta el año 2028. Para un inversor que busca maximizar su valor, este momento es un punto crítico para evaluar si los planes de la empresa están dando resultados positivos, o si la brecha entre las ambiciones de crecimiento y las capacidades reales de la empresa se está ampliando, lo cual dificulta la superación de esa brecha.

Además de estos logros operativos, la empresa enfrenta también obstáculos legales y regulatorios que amenazan sus finanzas y su reputación en el ámbito social. Se está llevando a cabo un caso importante en la Columbia Británica, donde las autoridades…Se está demandando a Juul y Altria para recuperar los enormes costos relacionados con la atención médica.Esto está relacionado con la adicción entre los jóvenes. Este proceso legal, que se centra en el diseño y la comercialización de productos dirigidos a los jóvenes, sirve como un recordatorio de las vulnerabilidades de esta industria. Aunque Altria ha enfrentado casos legales similares en Estados Unidos, la tendencia mundial hacia la exigencia de responsabilidad por parte de las empresas tabacaleras –como lo demuestra la multa de 18 millones de dólares impuesta a Philip Morris en Rumania– sugiere que estos costos no son algo ocasional, sino un riesgo constante que podría afectar negativamente los márgenes de beneficio y la asignación de capital.

El punto de referencia definitivo es si la empresa puede cumplir con su promesa de crecimiento, mientras enfrenta este entorno complejo. La meta de un aumento del EPS entre el 2% y el 5% en el año 2025 constituye un objetivo razonable. Pero esto debe lograrse en un contexto en el que los volúmenes de ventas de cigarrillos están disminuyendo y la exposición legal está aumentando. El camino hacia el crecimiento sostenible, como lo plantea la empresa, requiere una ejecución impecable en dos áreas al mismo tiempo: escalar con éxito sus nuevas plataformas de nicotina para compensar la disminución de las ventas de productos básicos, y mantener un rendimiento de capital disciplinado, lo cual es clave para definir el valor ofrecido a los accionistas. Cualquier falla en cualquiera de estas áreas pondría en peligro la margen de seguridad que la valoración actual parece ofrecer.