El rendimiento del 6% de Altria: Cómo sigue aumentando las dividendos mientras los cigarrillos disminuyen… y lo que podría socavarlo.

Un dividendo que una empresa en declive sigue aumentando parece ser una trampa: un rendimiento excesivo.57 años de aumentos.Y el producto principal vende menos unidades cada año. Altria (MO) es el caso actual: una tasa de rendimiento del 6%, pero el mercado se pregunta cómo podrá mantenerse estable cuando los cigarrillos están en declive estructural. Hasta ahora, todo está bien. La razón de esto vale la pena entender antes de decidir si esa tasa de rendimiento es duradera o simplemente una ilusión.

¿Por qué los pagos aumentan mientras el producto disminuye?

El segmento de productos fumables de Altria – Marlboro y los demás cigarrillos producidos en el país – vio un descenso en el volumen de envíos.3–4% en el último trimestre.Además de años de declives similares. Esa es la parte en la que todos se centran, y es algo real. Casi exactamente lo que compensa eso: el mismo trimestre…El precio de los productos fumables aumentó un 4.5%.Liderado por Marlboro. Altria no crece vendiendo más productos; crece al cobrar precios más altos por paquete, más rápido que la inflación, más rápido que las pérdidas en volumen de ventas.

Ese es todo el truco. Y merece ser expuesto de manera clara: se trata de una empresa en la que el precio de venta sigue un patrón constante, no de una empresa con crecimiento. El volumen de ventas disminuye unos pocos porcentajes al año; el precio sube unos pocos porcentajes. La empresa permanece estable, y además, reduce su cuota de mercado mediante recompra de acciones, lo que aumenta ligeramente los ingresos por acción.El EPS ajustado aumentó un 2.8% en el segundo trimestre y un 4.9% en la primera mitad del año.La dirección y la gerencia redujeron las expectativas para todo el año a un rango que implica un crecimiento de medio dígito. El aumento de los dividendos no proviene de la nada; proviene de una “máquina” que ha aprendido a funcionar con volúmenes cada vez más pequeños, cobrando precios más altos por cada paquete.

El factor que separa los ingresos del rendimiento obtenido.

La costumbre en la inversión de dividendos es buscar aquellos con un rendimiento alto, asumir que es demasiado bueno para ser verdad y seguir adelante. Pero lo mejor es verificar si realmente el dinero recibido se obtiene con fondos reales. En este aspecto, Altria cumple con los requisitos. El dividendo de los últimos doce meses asciende aproximadamente a 7.4 mil millones de dólares al año, y el flujo de efectivo libre es de unos 9 mil millones de dólares. Es decir, el aumento en los dividendos se obtiene con los fondos generados por las operaciones, no con préstamos tomados del balance general. Esta es una distinción importante frente a las “trampas” reales, donde la mayoría de los dividendos son mayores que lo que se genera realmente.

La condición es la misma que siempre ocurre en las empresas que distribuyen la mayor parte de sus ganancias. Altria distribuye aproximadamente el 87% de sus ganancias ajustadas como dividendos. Es una tasa de distribución alta, según cualquier criterio, y limita el crecimiento de los dividendos al ritmo del crecimiento de las ganancias. El objetivo declarado por Altria es…Crecimiento del dividendo en una cifra media hasta 2028.En otras palabras, la empresa no está fingiendo ser una compañía con altos rendimientos. Se trata de comprar una empresa con un rendimiento del 6% o más, pero con un crecimiento bajo, sin grandes ganancias. Es razonable, pero eso significa que la curva de rendimiento de la acción es muy orientada hacia el rendimiento, y poco hacia el crecimiento. La tarea del inversor es decidir si ese equilibrio se está cotizando de manera justa.

La variable que podría romper el “treadmill”.

Ahora, la parte que me mantiene honesto al respecto de esta acción. Todo el mecanismo supone que el fumador sigue aceptando precios más altos. En el segundo trimestre…Altria no cumplió con las estimaciones de ganancias.Y la explicación que se dio fue que era una presión macroeconómica que obligaba a los consumidores a cambiar de marcas de cigarrillos de alta calidad por marcas más económicas. Esto también afectaba la demanda por las bolsas de nicotina. Ese es el indicador clave a observar, no simplemente el volumen de ventas. Un fumador que cambia a una marca más económica rompe el mecanismo de aumento de precios más rápidamente que aquel que simplemente deja de fumar, porque el cambio a marcas más económicas afecta directamente al poder de fijación de precios, mientras que el solo descenso en el volumen de ventas aún puede compensarse.

Cabe destacar la misma dinámica dentro de la estrategia de Altria para el futuro. La esperanza es que los productos sin humo –como los bolsillos de nicotina y los dispositivos e-vapor de NJOY– puedan reemplazar al negocio de los cigarrillos. Hasta ahora, no han logrado hacerlo.¡Oh! Los volúmenes cayeron un 4.2% en comparación con el año anterior.Aunque la categoría de paquetes de nicotina en general crece, hay señales de que Altria está perdiendo la oportunidad que esperaba. Los dividendos no dependen de si esa transición tiene éxito hoy en día, ya que el mecanismo de fijación de precios de los cigarrillos sigue financiando los dividendos. Pero ese es el motivo por el cual la trayectoria a largo plazo es importante: en algún momento, los aumentos en los precios dejarán de compensar la disminución en el volumen de ventas, y en ese momento los dividendos dejarán de crecer… o peor aún.

Para el inversor de ingresos, la interpretación honesta es esta: Altria representa un flujo de efectivo en la economía real que cumple con los requisitos de poder de fijación de precios y puede cubrir sus dividendos con ese flujo de efectivo libre. Eso es más de lo que muchas empresas con altos rendimientos pueden afirmar. El rendimiento es más del doble de lo que Philip Morris paga, y su valor de mercado es aproximadamente la mitad del múltiplo correspondiente. No se está pagando demasiado por nada. Pero un rendimiento del 6% sobre un dividendo ya cercano al 90% de los ingresos no es algo que se autoafirme; es una apuesta de durabilidad basada en una sola suposición: que Altria pueda aumentar los precios más rápido de lo que los fumadores dejan de fumar o reducen sus consumos. Esa suposición ha funcionado durante décadas, pero el informe del trimestre reciente muestra la primera grieta en esa situación. Ni un avance ni una colapso parecen inminentes, ya que el próximo informe estará disponible el 29 de octubre. Los dividendos deberían seguir pagándose mientras esperamos. La cuestión es si quieres obtener ingresos cuya crecimiento está limitado por una industria que se reduce en unos pocos porcentajes al año, sin importar cuán bien esté financiado ese sector hoy.