Alfabeto: Prueba de resultados financieros en Q2. A ver si la apuesta de 190 mil millones de dólares en tecnología de inteligencia artificial realmente da sus frutos.

Alphabet (NASDAQ: GOOGL) informa…Resultados del segundo trimestre, a fecha de 22 de julioY la pregunta ya no es si Google puede aumentar sus ingresos. La cuestión ahora es si los gastos de capital que ha realizado la empresa en el pasado son suficientes para generar un retorno operativo que justifique un valor de mercado de 4.38 billones de dólares.

La acción ha aumentado aproximadamente un 15% en lo que va de año. Este nivel está muy por encima del mínimo de los últimos 52 semanas, que fue de 172.77 dólares. Sin embargo, sigue estando aún a unos 12% por debajo del precio más alto alcanzado este año, que fue de 408.61 dólares. Esta situación pone a los inversores en una posición difícil: los resultados del primer trimestre fueron excelentes, pero Alphabet también vendió…84.75 mil millones de nuevas accionesPara financiar una…De 180 mil millones a 190 mil millones en gastos de capital.El shock de dilución es algo real. Lo que necesita probar Q2 es si la empresa que está detrás de esta acción puede compensar ese impacto negativo.

Lo que Q1 estableció… y lo que dejó sin respuesta.

El cuarto trimestre de 2026 fue un momento en el que las narrativas se reiniciaban completamente. Los ingresos disminuyeron significativamente.109.9 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 22% en comparación con el año anterior.Eso significa que Alphabet ha registrado un crecimiento de dos dígitos durante el undécimo trimestre consecutivo. Los beneficios por acción, de 5.11 dólares, superaron en un 90% las expectativas del mercado, que eran de 2.68 dólares. Esto hizo que la acción subiera significativamente el día de la publicación de los resultados.

Google Cloud fue el motor de crecimiento, ya que los ingresos aumentaron significativamente.El 63% corresponde a los 20.000 millones de dólares.El número de usuarios activos mensuales de Gemini Enterprise aumentó un 40% en comparación con el trimestre anterior. Esto indica que la demanda por parte de las empresas es real, y no se trata solo de pruebas gratuitas.Los ingresos por suscripción de Gemini alcanzaron los 1.2 mil millones de dólares durante todo el año 2025.Es, sin embargo, solo una pequeña parte de los ingresos totales. Pero está creciendo, a pesar de que se basa en una base muy baja.

Ese es el caso más optimista que se puede presentar en un párrafo. Pero la situación operativa, más allá de los números publicados en el titular, es bastante complicada. El flujo de caja libre en los últimos doce meses fue de 64.4 mil millones de dólares; sigue siendo una cantidad enorme, pero ha disminuido un 14% en comparación con el año anterior. Los gastos de capital durante ese mismo período fueron de 110 mil millones de dólares, lo cual representa ya más de la mitad de las estimaciones anuales de 180 mil millones a 190 mil millones de dólares. El margen bruto es del 60.4%, y el margen operativo es del 32.7%. Pero la expansión de los márgenes no es algo importante cuando los gastos de capital son tan elevados. No dispongo de datos actuales sobre el margen operativo específico de Google Cloud para este trimestre; eso constituye un punto débil significativo. La rentabilidad en el sector cloud es lo que determina si esa tasa de crecimiento del 63% será sostenible o si depende de subsidios.

La aumentación de capital que cambió los números…

La oferta de capital por valor de 84.75 mil millones de dólares, realizada a principios de junio de 2026 – incluyendo…Una compra de 10 mil millones de dólares por parte de Berkshire Hathaway.Es como el elefante en la habitación: vender nuevas acciones de esa magnitud es algo que disminuye el valor de las acciones ya existentes. Esto hace que el denominador de las acciones en circulación aumente, lo que reduce los beneficios por acción, a menos que los ingresos operativos crezcan lo suficientemente rápido para compensar esa disminución.Inicialmente, las acciones cayeron debido a las noticias.Esa es, en efecto, la mecánica esperada para una operación de financiamiento que sirva como instrumento de dilución del capital.

La perspectiva positiva es que esta aumento en la deuda no afectará el balance general de Alphabet, ya que se trata de una infraestructura relacionada con la inteligencia artificial, sin que haya que incurrir en más deudas. La deuda total asciende a 225 mil millones de dólares, frente a 38 mil millones de dólares en efectivo. Esto significa que el efectivo neto es de aproximadamente 49 mil millones de dólares. Es una cantidad moderada para una empresa de esta magnitud. La relación entre deuda y capital es del 16%, lo cual es un nivel conservador. Pero la dilución del capital es algo diferente; este factor incrementa el riesgo por acción si el crecimiento de las ganancias no se acelera.

Valoración: No es barato, pero tampoco es exorbitante.

Alphabet tiene un precio por las ganancias de los últimos años de 27.3 veces, y por las ganancias futuras, de 34.9 veces. Como referencia, Microsoft tiene un precio de 23.2 veces las ganancias de los últimos años; Meta, 21.0 veces; y Amazon, 28.7 veces. Alphabet está valorizado más que sus competidores del sector, pero no en una diferencia excesiva. El ratio PEG, que representa el precio por las ganancias dividido por la tasa de crecimiento de las ganancias, es de 0.59. Esto indica que el precio actual no es excesivo en comparación con el crecimiento que Alphabet puede lograr. Este número es el mejor argumento en favor de la valoración actual de Alphabet: el mercado está pagando un precio razonable por un crecimiento de ingresos del 17% o más, además de un margen operativo del 32.7%.

El cociente EV/EBITDA de 26.9 es el más preocupante. Es el más alto entre los cuatro valores de las empresas que he analizado. Esto refleja tanto el ciclo de gastos en inversiones como la disposición del mercado a precios futuros relacionados con las opciones de inteligencia artificial. Esa opción debe concretarse en los próximos dos trimestres; de lo contrario, ese cociente comenzará a parecer demasiado alto.

Lo que Q2 tiene que ofrecer

Los ingresos de consenso para el segundo trimestre se situan cerca de los 116.500 millones de dólares. El EPS, por su parte, se aproxima a los 2.88 dólares por acción.Alphabet ha superado las estimaciones promedio por aproximadamente un 52%.En los últimos trimestres, las expectativas son altas, y, históricamente, también es posible superar esas expectativas. Pero el mercado ya no recompensa solo los resultados positivos; en lugar de eso, el precio de los activos refleja la expectativa de que esos resultados ocurrirán.

Tres métricas serán importantes en este trimestre:

• Tasa de crecimiento de Google Cloud:Si el porcentaje se mantiene por encima del 50%, entonces la tesis de que el crecimiento está impulsado por la IA sigue siendo válida. Por el contrario, si el porcentaje está por debajo del 40%, surge la duda sobre la sostenibilidad del proceso de crecimiento.
• Trayectoria del flujo de efectivo libre:La disminución del FCF en un 14% necesita estabilizarse. Los inversores pueden tolerar un ciclo de gastos de capital si ven que ese ciclo está llegando a su fin. Pero una continua disminución del FCF en el contexto de una ampliación de capital es un señal de alerta.
• Directrices anuales:Si la gerencia confirma que los gastos en capital de operación estarán entre los 180 y 190 mil millones de dólares, o si aumentan aún más, las acciones se pondrán a prueba. Cualquier indicio de que los gastos en capital de operación estén alcanzando su punto máximo, o de que el retorno sobre la inversión en infraestructura de IA sea significativo, sería un factor positivo para los inversores.

La llamada de calificación

Estoy calificando a Alphabet como…ComprePero la entrada en el mercado sí importa. La acción ya se ha recuperado del descenso que ocurrió después de la aumentación de capital. A $360, no es una buena oportunidad como lo era hace un mes. No recomiendo comprarla antes de que se publique el informe del 22 de julio. Lo mejor sería esperar a que la acción haya bajado debido a advertencias sobre los resultados financieros o preocupaciones relacionadas con el gasto en inversiones. Ese es el momento en el que el valor de la acción se reestablece más rápidamente que cuando los resultados empresariales empeoran. En ese momento, esta acción se vuelve realmente interesante para invertir.

El argumento central es simple: Alphabet está experimentando un crecimiento de ingresos del 22%, un margen operativo del 32.7% y un flujo de efectivo anual de 64 mil millones de dólares. Tiene el mejor ratio PEG entre las empresas tecnológicas de alto valor. La ampliación de capital es algo disuasorio, pero la participación de Berkshire indica que al menos una empresa de capitales considera que la construcción de infraestructuras es algo valioso para invertir. El riesgo en el corto plazo es el aumento de gastos de capital y la presión sobre los márgenes de beneficio. Pero la recompensa es una empresa como Google, en la era de la inteligencia artificial, que puede convertir su dominio en el sector de servicios cloud y la adopción de su sistema de criptomonedas en una generación de efectivos duraderos.

Si Q2 confirma la tendencia positiva de Cloud, si los fondos libremente disponibles se estabilizan y si las estimaciones de gastos de capital no superan las expectativas, entonces esta acción merece su precio elevado. Si el crecimiento disminuye o los gastos de capital aumentan sin que haya evidencia de un aumento correspondiente en los ingresos, entonces la relación entre el precio y los beneficios de la acción disminuirá. El informe del 22 de julio resuelve esa cuestión.