La inversión de 10 mil millones de dólares de Alibaba: La crisis de dilución y el flujo de efectivo libre que no suma en total

Alibaba vendió10.2 mil millones de dólares en nuevas accionesEn finales de agosto, para financiar su esfuerzo en la infraestructura de inteligencia artificial. Las acciones…Cayó aproximadamente un 10%.A la mañana siguiente, los analistas redujeron las expectativas de precios. Michael Burry consideró eso como una señal de alerta. La noticia principal era clara: una empresa que se encuentra atrapada en costos relacionados con la inteligencia artificial está diluyendo los valores de sus accionistas para financiar sus gastos.

Las matemáticas reales cuentan una historia diferente.

El710 millones de nuevas accionesRepresentarDilución de aproximadamente el 3.6%– No es algo catastrófico, pero tampoco bueno. La acción ya se cotiza a un precio de 11.7 veces los beneficios futuros; este valor está por debajo del umbral que normalmente indica que una empresa tiene problemas para crecer. Además, la dirección de la empresa – el presidente Joe Tsai, el CEO Eddie Wu y el fundador Jack Ma –…Se gastaron más de 680 millones de dólares de Hong Kong en la compra de acciones.En los días siguientes al anuncio, exactamente al precio de colocación.

La verdadera pregunta no es si la dilución es tolerable. Es si el flujo de efectivo libre permitirá una reevaluación de la empresa en los próximos 12 meses, o si se trata de una empresa que desperdicia su patrimonio en una apuesta que podría no tener retorno alguno.

Lo que realmente muestran los números

Veamos el informe de resultados que fue la causa del aumento en primer lugar. Para el trimestre finalizado en junio de 2026, Alibaba informó que…Ingresos de 269 mil millones de yuanes, un aumento del 9% en comparación con el año anterior.Y por encima de las estimaciones de los analistas. El crecimiento de los ingresos no es el problema.

El problema es cuánto costa el crecimiento de los ingresos en este momento.Los gastos de capital aumentaron un 75%, hasta los 67.7 mil millones de yuanes.– Aproximadamente 10 mil millones de dólares en un solo trimestre. Ese aumento en los gastos de capital llevó los flujos de efectivo libres desde un estado positivo hacia un déficit enorme. En términos de los últimos doce meses, los flujos de efectivo libres son negativos por 6.9 mil millones de dólares, lo que representa una disminución del 177% respecto al año anterior.La ganancia neta disminuyó un 75%, a 10.5 mil millones de yuanes..

Estos números parecen desastrosos cuando se consideran por separado. Pero en realidad, reflejan una decisión de inversión intencionada, y no un colapso empresarial.El año pasado, Alibaba comprometió 380 mil millones de yuanes, aproximadamente 56 mil millones de dólares, en tecnologías de IA e infraestructura en la nube durante tres años.Y ya ha gastado aproximadamente la mitad de ese dinero. Los costos de capital inversión se destinan a comprar capacidad de computación, centros de datos y chips. La dirección afirma que el modelo de centro de datos permite obtener un retorno en tres años.El nuevo chip M890 podría devolver capital en 2.5 años..

Ese cronograma de recuperación es importante, ya que constituye el puente financiero entre el gasto de efectivo actual y la recuperación del flujo de efectivo libre en el futuro. La cuestión es si los ingresos obtenidos en el futuro son suficientemente sólidos para justificar los gastos realizados.

Los ingresos que hacen sentido el gasto

Los ingresos provenientes de Cloud y IA aumentaron un 45%, hasta llegar a los 48.4 mil millones de yuanes.en el trimestre de junio. Lo más importante es que…Los ingresos por productos relacionados con la IA han experimentado un crecimiento de tres cifras en comparación con el año anterior, durante doce trimestres consecutivos.– Todo el alcance de esta estrategia. Alibaba’sEl modelo Qwen, el más popular, ahora es la familia de modelos de código abierto más popular del mundo, con 3 mil millones de descargas.Los ingresos anuales recurrentes del modelo de servicios de IA han superado los 16 mil millones de yuanes.

El crecimiento de los ingresos está acelerándose, en lugar de desacelerarse. El crecimiento de los ingresos provenientes del sector cloud alcanzó el 40% en el trimestre de marzo y aumentó hasta el 45% en junio. El comercio electrónico, que es el principal motor de ingresos en este ámbito, contribuyó con otro 9% al total de ingresos. No hay signos de colapso en este área, aunque los ingresos relacionados con la gestión de clientes disminuyeron un 7% (un aumento del 1% si se consideran todos los productos de forma similar, después de ajustar por un nuevo programa de desarrollo de negocios).

La empresa ha prometido…Superar los 100 mil millones de dólares en ingresos anuales relacionados con la inteligencia artificial y el cloud dentro de cinco años.Ese objetivo es ambicioso. Pero la trayectoria de crecimiento: un aumento del 45% en el uso de la nube, y un crecimiento de los productos de IA que supera las tres cifras durante tres años seguidos… eso significa que la empresa está construyendo algo real, y no simplemente consumiendo chips.

Donde el mercado sigue fijando los precios de la historia antigua.

La reacción del mercado a la ampliación de capital fue rápida y negativa. Pero las acciones han bajado durante mucho más tiempo que el anuncio de la ampliación de capital. BABA ha perdido aproximadamente un 23% en el transcurso del año, y se encuentra cerca del mínimo de su rango de 52 semanas, muy por debajo del precio máximo de $192.67.

El ratio P/E de 11.7x no refleja lo que los inversores consideran que la empresa podrá volver a tener un valor más alto en el futuro. En realidad, refleja el marco de precios antiguo: Alibaba es una empresa de comercio electrónico, y la inteligencia artificial es algo que se incluye solo como un complemento. Ese marco ya está obsoleto. La nube y la inteligencia artificial son ahora los motores de crecimiento de la empresa; su crecimiento es más rápido que el del negocio tradicional. Además, la empresa invierte en estos sectores con la esperanza de que, con el tiempo, dominen la composición de sus ganancias.

La dilución del 3.6% es real. Una empresa que alguna vez devolvió capital a los accionistas a través de recompra, ahora lo está haciendo de nuevo. Ese cambio es incómodo. Pero las compras por parte de los empleados internos envían una señal importante, más importante que los cálculos matemáticos relacionados con la dilución de las acciones. Cuando el presidente, el CEO y el fundador gastan juntos más de 100 millones de dólares al precio exacto en el que la empresa vendió acciones a las instituciones, eso no es solo una formalidad. Es una señal de alineación.

El problema es claro… Y ese es el punto.

El argumento más fuerte contra esta tesis es claro: la rentabilidad de Alibaba respecto al capital invertido es negativa (-0.2%), y el flujo de caja libre es muy negativo.La compañía es la única empresa tecnológica china importante que diluye las acciones de sus accionistas para financiar inversiones en IAA.Tencent, Baidu, JD y Pinduoduo financian sus inversiones en IA con los flujos de caja operativos. Alibaba también lo hacía.30.7 mil millones de dólares en efectivo netoY de todas formas eligió la equidad.

La objeción de Michael Burry lo expresa de manera clara: si el ROIC no se recupera, entonces las diluciones en las acciones tienen efectos negativos. Cada acción emitida para financiar un proyecto que no cumple con los requisitos de costo de capital, hace que los accionistas existentes estén en peor situación. Esta es la condición que rompe la tesis: si el crecimiento de los ingresos relacionados con la IA disminuye, mientras que los gastos de inversión permanecen altos, el déficit en flujo de efectivo libre se vuelve permanente, en lugar de temporal.

La empresa ha hecho dos compromisos concretos para verificar: la recuperación de los costos del centro de datos en tres años y el aumento de los ingresos por servicios de IA en cloud en 12 meses, tal como espera el CEO Eddie Wu. Si el crecimiento de los ingresos por IA disminuye por debajo del 25%, mientras que los gastos de capital permanecen cerca de 10 mil millones de dólares por trimestre, entonces la hipótesis fallará. Pero si se mantiene o acelera, los inversiones en capital de trabajo comenzarán a parecer como una fase de desarrollo para un negocio que está a punto de volver a generar un flujo de efectivo libre sólido.

Qué seguir

El número de flujo de efectivo libre es el indicador que realmente importa en los próximos informes financieros. Ha cambiado de positivo a muy negativo en un solo trimestre. La dirección en la que se moverá en el futuro nos indicará si la inversión en IA está en una fase de desarrollo o si se trata de una pérdida de capital. El crecimiento de los ingresos en el área de la nube y la IA – que ya es del 45% – es el indicador principal. Si este número sigue acelerándose mientras que los gastos de capital se estabilizan, el flujo de efectivo libre volverá positivo, y la relación de valoración de 11.7x podría ser una sobrevaloración de una empresa cuyos ingresos están a punto de reorganizarse en torno a la tecnología de IA.

La ampliación de capital fue dolorosa, pero no es todo lo que importa. Lo importante es si una empresa que ha logrado aumentar sus ingresos provenientes de la tecnología de IA a un ritmo triple de dígitos durante tres años seguidos puede transformar ese crecimiento en flujos de efectivo gratuitos que justifiquen los gastos de capital necesarios. Además, ¿podrá el mercado eventualmente valorar ese flujo de efectivo, en lugar de considerar la dilución que se produjo para financiar ese crecimiento?