Air Transat sigue ganando el título de “Mejor Aerolínea del Mundo”. Sus ganancias cuentan una historia diferente.

El 18 de septiembre, en una escena en Londres, el director ejecutivo de Air Transat recibió el trofeo “Mejor Aerolínea de Ocio del Mundo” de Skytrax.La octava vez que la aerolínea de ocio de Montreal lo gana.Según ese cálculo, también se incluyen los años 2012, 2018, 2019, 2021, 2023, 2024 y 2025. Ocho días antes, la empresa matriz de esta misma compañía, Transat A.T. (TSX: TRZ), informó que en el tercer trimestre fiscal sus ingresos en efectivo fueron ligeramente inferiores a cero.

Ninguno de esos detalles es un error. Son la misma situación, pero visto desde dos perspectivas diferentes. La calificación otorgada por los evaluadores refleja lo que los viajeros piensan del producto. El informe de ganancias, por su parte, indica qué queda para los accionistas. Para un inversor que decida si esta acción es barata o simplemente subvalorada, la diferencia entre esas dos respuestas es toda la cuestión… y esa diferencia es grande.

Un trofeo y una falta… ocho días de diferencia.

En el tercer trimestre del año fiscal 2026, el período que terminó el 31 de julio y finalizó el 10 de septiembre, fue un fracaso en varios aspectos. Los ingresos aumentaron un 3%, a 792,7 millones de dólares canadienses, pero el EBITDA ajustado fue negativo en 0,9 millones de dólares canadienses, en comparación con los 81,2 millones de dólares canadienses positivos del año anterior. La pérdida neta ajustada fue…89 millones de dólares canadios, es decir, 2,18 dólares canadios por acción, más que la pérdida de 1,52 dólares canadios por acción que los analistas habían previsto.La dirección señaló una causa principal: el combustible.

Los precios del combustible para aviones aumentaron un 56% en comparación con el año anterior. En ese trimestre, los costos de combustible subieron aproximadamente 105 millones de dólares canadienses.Este es el número que debería detener a un inversor que busca obtener ganancias estables. A pesar de que los precios del combustible habían aumentado, la rentabilidad de Air Transat, es decir, los ingresos por pasajero por milla, disminuyó en un 1%. La aerolínea, que es considerada la mejor en cuanto a calidad de servicio para viajes de ocio en el mundo, no logró aumentar los precios de manera suficiente para cubrir su mayor costo de insumos. Su propia dirección reconoció que la competencia y las promociones en Canadá limitan su poder de fijación de precios, y que los aumentos en los precios recientes “aún no” son suficientes para compensar la inflación del combustible.

Esta es la debilidad estructural de una aerolínea dedicada exclusivamente al ocio. El premio recibido no aborda este problema. Una aerolínea de vacaciones transatlántica vende asientos económicos a clientes que buscan precio bajo. No cuenta con contratos corporativos, programas de lealtad a gran escala, ni ingresos por servicios premium o carga, lo cual permite a las aerolíneas tradicionales absorber los impactos negativos en sus márgenes de beneficio. Existe un programa de lealtad en fase de prueba, y se planea expandir los servicios premium para el año 2027. Pero esos ingresos son pequeños y están lejos. Además del costo del combustible, en el tercer trimestre también hubo una suspensión de los vuelos a Cuba.Se obtuvieron 116 millones de dólares en ingresos en los nueve meses pasados.Cuatro aviones quedaron inmovilizados debido a problemas persistentes en los motores Pratt & Whitney. La dirección no espera que estos problemas se resuelvan antes de 2028. Además, hay un nuevo acuerdo colectivo entre los pilotos.

El resultado en los nueve meses: un EBITDA ajustado de apenas 11,9 millones de dólares canadienses, en comparación con 199,6 millones de dólares canadienses en el mismo período del año fiscal 2025. Ese año fue, a su vez, un año récord.EBITDA ajustado para todo el año: 271 millones de dólares canadiensesCualquier recuperación que la empresa haya logrado en 2025, al menos hasta ahora, ha sido devuelta.

El estado de situación financiera es la verdadera prueba.

Es aquí donde una aerolínea en declive se divide en un activo barato y duradero, y en una “trampa de valor”. El límite del valor de la acción no está determinado por las puntuaciones de satisfacción de los pasajeros; sino por si los flujos de efectivo operativos son suficientes para pagar la deuda, mientras se resuelve el problema relacionado con los combustibles.

Según ese criterio, la situación es realmente preocupante.La deuda total, incluyendo las obligaciones de arrendamiento, era de 1.76 mil millones de dólares canadios.A fecha de 31 de julio, la deuda neta era de 204,6 millones de dólares canadienses, frente a 243 millones de dólares canadienses en efectivo. El flujo de caja libre durante el trimestre fue negativo, en los 301,8 millones de dólares canadienses. Por eso, la liquidez de la empresa ahora proviene de los fondos gubernamentales, y no del mercado. La empresa utilizó completamente los 150 millones de dólares canadienses del fondo para la resiliencia del sector aéreo. Unos días después, obtuvo adicionalmente 250 millones de dólares canadienses bajo el fondo de financiación de emergencia para grandes empleadores, cuya vencimiento es en 2035, con una tasa de subsidio del 1,22% durante tres años. El subsidio está sujeto a condiciones: el nuevo dinero se obtiene bajo la condición de que se implementen más medidas para reducir costos.

La estructura de capital merece un análisis más detallado, ya que el gobierno no es simplemente un prestamista. La entidad que está detrás de las instalaciones posee acciones preferentes conversibles y warrants, que representan aproximadamente el 24% de las acciones con derecho a voto de Transat (con un control cercano al 20%). Por lo tanto, la participación accionaria futura no está diluida solo por los financiamientos necesarios para superar la crisis; el acreedor más importante ya ocupa una posición importante entre los accionistas comunes en la estructura de capital. En cierto sentido, los accionistas han estado allí antes.La adquisición por 190 millones de dólares canadienses por parte de Air Canada fracasó en abril de 2021.Después de que los reguladores europeos indicaron que bloquearían esa operación, Transat tuvo que seguir volando por su cuenta.

Nada de esto significa que los trofeos no tengan valor alguno. La calidad constante del servicio es un verdadero activo de la franquicia, y esto permite el funcionamiento de los planes de cabina premium y de fidelización. Pero los reconocimientos por el servicio no constituyen una base para la valoración del activo. Las acciones…Los precios están cerca de los 1,50 C$, a solo un centavo de su mínimo de 52 semanas; además, han disminuido aproximadamente un 27% en el último año.El mercado determina los precios financieros, no la cantidad de premios que se otorgan.

Qué hace y qué no hace el premio.

El reconocimiento de Skytrax indica que la aerolínea es buena en lo que hace. Pero no dice nada sobre si los activos de la aerolínea valen más de lo que indica el mercado. Una aerolínea de turismo barata es inútil, siempre y cuando sus activos sean difíciles de reemplazar y su balance pueda soportar el período de recuperación. Cuando el problema principal es un aumento del costo del combustible del 56%, y las tarifas no han podido absorber ese aumento, y los resultados de los nueve meses son prácticamente nulos, con una deuda de 1.76 mil millones de dólares canadienses, el período de recuperación será más largo y menos seguro de lo que sugiere el “trofeo”.

El único factor importante en este caso es si los ingresos por pasajero pueden aumentar lo suficiente para superar el impacto negativo causado por los costos de combustible. Si el aumento en los costos de combustible y las tarifas logran hacer que el EBITDA sea positivo de manera sostenible, entonces las acciones de la compañía podrían valer la pena ser analizadas más detenidamente. Hasta que esto ocurra, se trata de un activo de alto riesgo; no es una inversión adecuada. Además, la mejor aerolínea de ocio del mundo no significa necesariamente que sea también la mejor aerolínea para invertir.