Air Products abandonó su gran intento relacionado con el hidrógeno. El “motor de crecimiento” es la verdadera pregunta abierta.

Mientras Air Products prepara una estación de ventas para una feria donde se reúnen los fabricantes de vidrio en Toledo –un negocio poco glamoroso, pero necesario para que las hornos industriales, las fábricas de chips y las líneas de oxígeno en los hospitales puedan funcionar–, el acto más importante que ha realizado la compañía recientemente ha sido algo completamente contrario a lo normal. El 30 de junio anunció…No se procedería con el Complejo de Energía Limpia de Luisiana., Su planta de hidrógeno líquido sin carbono en Arizona, y el resto de las instalaciones para la distribución de energía limpia.Y registró una cantidad de $2.9 mil millones como gasto previo al impuesto para hacer oficial la salida.

Si solo se leen los números de la noticia, parece una catástrofe. El costo, de 2.2 mil millones de dólares después de impuestos, o 9.92 dólares por acción, hizo que el tercer trimestre fiscal fuera…Una pérdida según los principios contables generalmente aceptados de $6.47 por acción, en un saldo operativo de $2.1 mil millones.La pantalla hace que la situación parezca peor: el ratio P/E de Air Products es negativo, y su EV-to-EBITDA se sitúa cerca de 86 veces. Estos valores son efectos colaterales de una carga una vez por año, en lugar de una evaluación real de la situación empresarial.

Pero si se elimina esa carga, entonces el “quarter” sigue siendo sólido… Un éxito, no un fracaso. Esa diferencia es la historia en sí.

La responsabilidad es por la limpieza, no por los daños.

El EPS ajustado fue de 3.47 dólares, un aumento del 12% en comparación con el año anterior, y supera las expectativas previstas.El ingreso operativo ajustado aumentó un 9%, yEl margen de operación ajustado aumentó en 110 puntos básicos, hasta el 25.6%.La dirección hizo un análisis.La guía para el EPS ajustado para todo el año fiscal 2026 es de $13.39–$13.49.– Un crecimiento de aproximadamente el 11% al 12% – y, lo que es igualmente importante,Se reducirán los gastos de capital planificados a aproximadamente 3.5 mil millones de dólares.Ahora que se ha elaborado un plan completamente nuevo.

Este es un punto de inflexión en el que puedes fijar tu fecha. Eduardo Menezes.Un ex ejecutivo de Linde que se encargaba de las operaciones relacionadas con el gas industrial en todo el mundo., Se hizo cargo como CEO en febrero de 2025, en su lugar de Seifi Ghasemi.El arquitecto del programa “Clean-Hydrogen” de Air Products representa a quienes son los primeros en adoptar esta estrategia. Los movimientos de Menezes se interpretan como una filosofía opuesta: la eficiencia económica y el control de capitales son más importantes que ser los primeros en implementar esta estrategia. Las cobranzas de junio marcan un punto de inflexión: es una admisión formal de que apostar millones de dólares en la demanda de hidrógeno, cuando esa demanda aún no existía, y en instalaciones que llevaría años construir, había fracasado en cuanto a la capacidad de producción y ejecución en el mercado.

Lo que realmente acelera es algo distinto a la energía limpia. El impulso proviene del clima y del ciclo económico: las cantidades de gas industrial producidas en el lugar, las nuevas plantas que se están construyendo en Asia y las Américas.Y una producción más alta proveniente de los activos de refinería de EE. UU.. El helio representaba una carga, aproximadamente dos puntos, en términos de precios bajos y volúmenes espaciales reducidos.Y la dirección reconoció que Europa y Asia siguen siendo lentas en su desarrollo.Exceso de capacidad en ChinaEste trimestre fue un período en el que los operadores industriales de gas tuvieron un buen desempeño, pero no representa una historia de crecimiento relacionada con la transición ecológica.

El único apuesto que queda.

El retiro no es total. Air Products mantuvo su planta en NEOM, en Arabia Saudita: la planta más grande del mundo que utiliza hidrógeno verde para producir amoníaco.Un proyecto de aproximadamente 8.4 mil millones de dólares, con un 80% completado.Se dirige hacia la entrega en el tercer trimestre de 2026, con base en un compromiso de 30 años. Acaba de firmar el contrato.Un acuerdo de marketing y distribución con Yara para el amoníaco renovable.Lo cual elimina el riesgo de volumen que impidió sus ambiciones en Estados Unidos. Pero Menezes ha dicho que…No espera ningún impacto financiero significativo de NEOM en el ejercicio fiscal 2027.Y Air Products mantiene el riesgo de precio relacionado con el amoníaco, aunque transfiere ese riesgo a otros aspectos. NEOM ahora está protegido contra posibles pérdidas, pero no constituye un motor de ganancias a corto plazo.

Lo que el mercado paga por ello.

El mercado, en gran medida, ha aceptado la nueva narrativa. Las acciones han subido aproximadamente un 19% desde el inicio del año, y cotizan cerca de su punto más alto en las últimas 52 semanas, incluso cuando los pérdidos según los principios contables se muestran en los informes financieros. Es una interpretación correcta: los inversores recompensan la eliminación del riesgo de capital, en lugar de castigar las pérdidas contables. Pero es también aquí donde debo detenerme. Al eliminar estos dos factores que influyen en el crecimiento de las ganancias, se pierden miles de millones de capital destinados a impulsar ese crecimiento. Los proyectos de creación de nuevas empresas, a pesar de sus riesgos, son la razón por la cual Air Products puede indicar un crecimiento de ganancias superior a su base cíclica. Si se eliminan estos factores, se obtiene una empresa más limpia, con una comparación más fácil de entender… y un motor de crecimiento más pequeño para hacer que esa comparación sea valiosa.

Por lo tanto, hablaré sobre las cifras, y no sobre la narrativa. Si el núcleo empresarial reenfocado puede mantener un crecimiento constante en el EPS ajustado, en dígitos bajos, ahora que los gastos de capital disminuyen –lo cual se ve respaldado por las mejoras en las expectativas y por el propio trimestre–, entonces la historia de la empresa puede seguir generando ganancias. Pero si el ciclo industrial se debilita, con Europa y China ya mostrando signos de debilidad, entonces el crecimiento depende completamente de una empresa cíclica. El mercado ha pagado un precio alto por una situación en la que también se pierde el potencial de crecimiento. La única cosa que distingue ambas situaciones es si el EPS ajustado continúa creciendo a ritmo rápido, sin los megaproyectos… Y esa es una pregunta que se resolverá en los próximos cuartos de año, no a través de las deducciones contables.