Los próximos ganadores de la IA no son las empresas que reciben el dinero.

En Mount Pleasant, Wisconsin, Microsoft construyó un centro de datos valorado en 3.2 mil millones de dólares. Los edificios ya están terminados; los sistemas de refrigeración también han sido instalados. Los clústeres de GPUs se encuentran en estado de preparación para ser montados en estantes. La instalación aún no podrá procesar ninguna tarea relacionada con la inteligencia artificial hasta finales de 2026, como mínimo.Esta infraestructura no procesará ninguna tarea de IA hasta finales de 2026.No es porque el software no esté listo, sino porque el equipo necesario para reducir la energía del sistema a un nivel que un servidor pueda manejar, aún no ha llegado.

Esa imagen representa todo el argumento detrás de un titular que ahora está de moda: que los próximos ganadores de la IA son las empresas.RecibirLos proveedores de servicios en la nube están distribuyendo dinero a una tasa sin precedentes.El gasto de inversión de los hyperscalers alcanzará los 697 mil millones de dólares en 2026.— Y, una vez se suma el préstamo, Morgan Stanley calcula que es de aproximadamente…2.9 billones de dólares en inversiones en centros de datos hasta 2028. Hay un espacio de aproximadamente 1.5 billones de dólares que los mercados de crédito, y no los mercados de acciones, deben llenar.Por esa lógica, quienquiera que controle el libro de órdenes con efectivo que entra en él, se convierte en el próximo gran ganador.

Los destinatarios de ese dinero son reales. Quanta Services (PWR), la empresa contratista en Houston que construye líneas de transmisión de alto voltaje, subestaciones y equipos eléctricos dentro de los centros de datos, es el caso más limpio. Su cartera de trabajo acaba de alcanzar un récord.53.4 mil millones de dólaresLos ingresos aumentaron un 41% en el último trimestre, a un monto de 9.56 mil millones de dólares. Los beneficios ajustados por acciones, que fueron de 4.24 dólares por acción, superaron las expectativas del mercado, que se situaban cerca de los 3.29 dólares por acción. La acción subió aproximadamente un 14% el día en que se informó este dato. Este año, la acción ha aumentado aproximadamente un 47%. Quanta no está simplemente “expuesta” a la IA; además, está recibiendo decenas de miles de millones de dólares en inversiones.

Así que la tesis parece correcta en la superficie. El problema es que recibir dinero y obtener ganancias no son lo mismo. Y Quanta es precisamente el lugar donde ambos procesos se dividen.

Ser necesario te da órdenes. Ser escaso determina quién conserva el dinero.

Quanta es una empresa de trabajo. Emplea a un equipo de trabajadores calificados de aproximadamente 85,000 personas, y realiza entre el 80 y el 85% del trabajo que recibe. El contratista cobra al cliente por ese trabajo, los materiales necesarios y una comisión adicional. Esa estructura es la razón por la cual el margen de operaciones de Quanta se sitúa en torno al 5-6%: la mayor parte de los ingresos proviene de los trabajadores, el acero y los combustibles. El aumento en el volumen de negocio contribuye significativamente al aumento de las ganancias, pero no afecta mucho el beneficio obtenido por cada dólar de ingresos. En realidad, el margen de flujo de efectivo libre ha disminuido, hasta aproximadamente el 5,7%.Y Quanta gastará casi un 30% más en inversiones de capital este año, aproximadamente 775 millones de dólares.Solo para poder atender el trabajo acumulado de forma mucho más rápida.

Esa es la cuestión clave. Los transformadores son escasos, ya que solo unas pocas empresas pueden producirlos. Además, ningún dinero puede resolver el problema de la escasez. Las equipos de construcción también son escasos, pero se trata de un problema de contratación: los equipos se suben a licitaciones, proyecto por proyecto. Quanta compite por este trabajo con MasTec y EMCOR, además de otros competidores regionales. La escasez no determina el precio; lo importante es ser necesario para obtener los pedidos. La escasez, en cambio, es lo que permite mantener las condiciones económicas favorables.

¿Dónde está la verdadera escasez en este auge? No está en la mano de obra que utiliza los equipos, sino en los equipos mismos que la mano de obra debe esperar para obtener. Solo cinco o seis empresas en el mundo pueden fabricar transformadores eléctricos a gran escala.– GE Vernova, Hitachi Energy, Siemens Energy, ABB, y un par de proveedores asiáticos.. Los tiempos de entrega para esas unidades han pasado de 24–30 meses a tres a cinco años.Y las entregas presentan un déficit de aproximadamente el 30%. Bloomberg ha informado que…Más de la mitad de los centros de datos en los EE. UU. que se planean para el año 2026 han sido retrasados debido a la falta de transformadores y equipos de conmutación.Solo aproximadamente un tercio de los 12–16 gigavatios planeados para este año realmente está en construcción. En Northern Virginia, Dominion Energy está procesando más de 60 gigavatios de solicitudes de conexión, frente a una capacidad disponible de aproximadamente 8 gigavatios.

El dinero fluye más rápido que la capacidad en todas las direcciones. Una empresa de gran tamaño puede aprobar los fondos necesarios mañana, pero no puede crear transformadores adecuados ni slots para conexión a la red en años en los que no existen tales oportunidades. Es un verdadero obstáculo, y por eso las empresas fabricantes de equipos como GE Vernova y Eaton tienen el poder de fijar los precios. Eaton obtiene ganancias 40 veces mayores que Quanta, y sus márgenes de beneficio son muchas veces mayores que los de Quanta. El nombre que aparece con el número más alto en la lista no es el que tiene el poder de fijar los precios.

La ironía que atenta contra el receptor más importante

Es esta parte la que debe cambiar la forma en que se interpreta esos 53.4 mil millones de dólares. La misma escasez de equipos que hace que el uso de la IA parezca imparable, también limita el cronograma de entregas de Quanta. El campus en Wisconsin no puede procesar las tareas necesarias, porque no hay transformadores disponibles. Esa es la razón por la cual Quanta no puede cobrar por esas tareas. Los edificios terminados, los clústeres de GPU para almacenamiento… todo eso está esperando a que llegue el momento adecuado, con un plazo de entre tres y cinco años.

Y la dirección de Quanta ha dicho que la mayoría de sus pedidos no están registrados aún.De los mayores corredores de transmisión y programas de generación que la empresa está llevando a cabo, aproximadamente el 95% aún no se encuentra en la lista de espera.El “backlog” es una promesa relacionada con los contratos ya firmados; en cambio, el “pipeline” representa una ambición. En algún momento, la caja de pedidos valorada en 53 mil millones de dólares debe convertirse en ingresos, luego en margen, y finalmente en efectivo. Cada uno de estos pasos puede ser retrasado por algún permiso, algún obstáculo o una oferta competitiva más baja.

Ese es el riesgo que está implícido en un precio tan elevado.Cuántas transacciones están cerca de las estimaciones de ganancias del año en curso; esto es aproximadamente el doble de la media de los últimos cinco años.Con ese multiplicador, el mercado está pagando años de adelante por una conversión casi impecable de los inventarios que la empresa no puede acelerar, en márgenes que tampoco han aumentado. Además, la conversión de efectivo se ve afectada por el crecimiento. Es también un multiplicador frágil: las acciones han caído aproximadamente un 8% en el último mes, incluso después del trimestre récord, ya que parte del capital se desplaza de las empresas más costosas en el sector de AI-Capex.

Nada de esto significa que los gastos en IA sean una “burbuja” o que Quanta sea una empresa mala. Lo que realmente ocurre es que el titular del anuncio ha elegido al ganador incorrecto. Las empresas que reciben los fondos son aquellas con los mayores pedidos; los 53.4 mil millones de dólares de Quanta son un número real y admirable. Pero las empresas que pueden conservar ese dinero son aquellas que venden productos que no pueden comprar fácilmente con esos fondos: transformadores, equipos de conmutación, conexiones a la red eléctrica. En este caso, cinco proveedores fijan precios mientras se espera entre tres y cinco años para obtener los productos. En el sector de la construcción, decenas de empresas compiten entre sí por los trabajadores necesarios para construir edificios.

Cuando escuches de nuevo “los ganadores son las empresas que reciben los fondos”, conviértelo en dos preguntas. ¿La ganancia genera poder de precios, o es simplemente una transferencia que hace que la ganancia total sea enorme? Y qué paso no puede acelerarse con dinero… Porque ese es el punto donde reside el “alquiler”, y rara vez es el paso que conlleva el mayor volumen de trabajo.

Para Quanta, el margen de operación es tanto una métrica de confirmación como una señal de alerta. Si el margen comienza a seguir el crecimiento del volumen de pedidos, entonces los precios premium adquieren sentido: un contratista logra convertir un volumen récord en rentabilidad récord. Pero cuando esto falla, cuando decenas de miles de millones de pedidos siguen llegando, mientras que el margen no cambia, entonces se revela que este “nuevo ganador” es en realidad una versión más grande de un negocio normal… un negocio que recibe más de lo que realmente puede capturar.