El comercio automatizado se detiene ante los aumentos en las tasas de interés… hasta que los resultados económicos no logran superar el precio.

El bono del Tesoro a 10 años volvió a subir.Esta semana, el precio del petróleo superó el 4.8%, y está por encima de los 100 dólares.Y el S&P 500 apenas se movió. Así que cuando Bank of America interviene para decirle a los clientes que…Los rendimientos de los bonos deben aumentar mucho más antes de que puedan afectar negativamente el mercado de las inversiones en IA.El instinto es tratar de considerarlo como algo que pertenece al “garantizas de venta” y seguir adelante. Pero la empresa está planteando un punto realmente importante, y vale la pena analizarlo en detalle. Porque si los aumentos en los rendimientos realmente rompen el mercado de IA, eso depende de un mecanismo que la mayoría de las noticias pasa por alto.

¿Por qué se cree que los rendimientos pueden dañar a la IA en absoluto?

La amenaza se refiere a la tasa de descuento. Una acción vale lo que es el valor presente de sus flujos de efectivo futuros. Las tasas de interés más altas significan una tasa de descuento mayor, lo cual reduce ese valor presente. Cuanto más parte del valor de una empresa esté en ganancias a futuro, más afectado estará el valor de esa empresa. Por eso, la palabra que se utiliza con frecuencia es “duración”. Los activos de larga duración, aquellos que prometen ingresos dentro de cinco o diez años, son los primeros en colapsar cuando las tasas suben.

El comercio relacionado con la IA parece ser el tipo de comercio de mayor duración en el mercado. Por eso, los temores son razonables. Pero hay un punto que nadie menciona claramente: el comercio relacionado con la IA no se refiere a un único activo. Se trata de una serie de empresas con perfiles de flujo de caja muy diferentes, y las altas rentabilidades les afectan de manera muy distinta.

La parte de la IA que no es duración

Nvidia ha aumentado aproximadamente un 24% en los últimos cuatro meses, y Microsoft también ha crecido un 25%. Ambas compañías están ganando enormes cantidades de dinero gracias a la expansión de su infraestructura de IA. Los grandes proveedores de servicios en la nube financian esta expansión a una escala que, francamente, es difícil de entender. Solo los cinco mayores proveedores de servicios en la nube y IA en Estados Unidos han comprometido recursos para esto.Entre 660 mil millones y 690 mil millones de dólares en gastos de capital en 2026, casi el doble que en 2025.Eso es dinero real hoy en día; no es una promesa para el año 2032. Las ganancias actuales significan que la tasa de descuento ya no es tan importante.

Ese es exactamente el mecanismo en el que se basa BofA. Los estrategas de la empresa argumentan que…El crecimiento de las ganancias del sector supera la apreciación de los precios de las acciones, lo que hace que los multiplicadores P/E disminuyan.Piense en lo que eso significa. Una acción que aumenta un 24%, pero cuyos ingresos aumentan más del 24%, en realidad se vuelve más barata, no más valiosa. La situación es de una valoración reducida mientras la acción crece. Eso es lo opuesto a una dinámica de burbuja. Por eso, el indicador de riesgo de burbuja basado en precios de la empresa no muestra ninguna burbuja. Y también por eso, su índice de estrés financiero muestra que los mercados de derivados permanecen estables, a pesar de los mayores rendimientos.

La historia respalda la idea de que los tipos de interés son elevados, hasta cierto punto. A finales de los años 90, los rendimientos de los bonos a largo plazo aumentaron en más de 200 puntos básicos, y la Fed subió los tipos de interés en más de 100 puntos básicos, mientras que el Nasdaq seguía creciendo. En aquel momento, las acciones estaban claramente desconectadas de los fundamentos económicos; BofA sostiene que esto ya no ocurre ahora. Además, el mercado de bonos reacciona de manera más tranquila que en 2022: la peor caída del mercado de bonos a 30 años este año fue de aproximadamente el 7%, en comparación con un descenso del 25% hace cuatro años.

¿Qué realmente podría romperlo?

Ahora, lo importante es que la tranquilidad solo dura bajo una condición… Y esa condición se puede observar en tiempo real.

En primer lugar, es importante entender por qué los tipos de interés están aumentando. Este es un fenómeno peligroso. El aumento de los tipos de interés a 10 años no se debe al crecimiento económico o al aumento del crecimiento real, sino porque el precio del petróleo por encima de los 100 dólares genera temores sobre la inflación. El mercado exige más para poder mantener la deuda estadounidense a largo plazo, teniendo en cuenta la situación fiscal cada vez más problemática. Se trata de un aumento de tipos de interés debido a la inflación y a la situación fiscal, y no a un crecimiento económico. Cuando los tipos de interés aumentan debido al crecimiento económico, hay una compensación en los resultados financieros; cuando aumentan debido a la inflación y a la situación fiscal, no hay tal compensación. Por lo tanto, la comparación con la era de las empresas tecnológicas modernas no es muy apropiada: en aquel momento, los aumentos de tipos de interés solían ir acompañados de un fuerte crecimiento económico. En este caso, parece que se trata más bien de una situación similar a la stagflación, y los activos relacionados con el crecimiento económico tienden a tener peores resultados en esta situación.

En segundo lugar, y este es el signo que cambiará toda la situación: en el momento en que el aumento de precios comience a superar el crecimiento de ganancias, el mercado relacionado con la IA deja de ser un mercado basado en ganancias y se convierte nuevamente en un mercado basado en tasas de interés. Ese es el cambio. Mientras los múltiplos de valoración sigan disminuyendo, la tendencia negativa en las tasas de interés es absorbida por los flujos de efectivo. El “límite alto” del BofA sigue en pie. El mercado se rompe, mecánicamente, cuando los precios de las acciones finalmente superan las ganancias que justifican esos precios, o cuando el precio de las acciones aumenta lo suficiente como para forzar una revalorización desordenada, algo que el propio BofA considera como un riesgo.Un “ataque caótico en el mercado de bonos”, si las próximas reuniones del Fed no logran que el mercado se relacione con la politica de estricción que parece ser necesaria.. El 30 años ya supera el 5.1%.No necesita elevarse mucho más para llamar la atención.

Hay una capa más que vale la pena mencionar, porque contradice la conclusión convencional. La resiliencia se concentra en unas pocas empresas importantes en el campo de la IA. El impulso que ha habido en los últimos meses ha sido llevado por estas empresas, mientras que el mercado en general sigue en calma: el S&P 500 ha aumentado aproximadamente un 12% desde hace un año, pero gran parte de ese aumento proviene de las empresas líderes. Eso significa que “el mercado de IA está absorbiendo mayores rendimientos”, pero en realidad significa que “unas pocas empresas gigantes con grandes ganancias actuales están absorbiendo mayores rendimientos”. No se trata de una resiliencia general y equitativa. La calma es real, pero es una calma limitada, debido a las posiciones largas en el mercado de opciones y a la falta de pruebas reales de la estabilidad del mercado en este momento.

Por lo tanto, la conclusión importante no es “las rentabilidades no importan”. Es más bien que “las rentabilidades sí importan, pero solo a través de un mecanismo específico”. Hay que seguir observando si los precios de las acciones de la IA se vuelven más baratos a medida que crecen. Eso es señal de que la tendencia negativa en las tasas de retorno está siendo absorbida y que la valoración de BofA sigue estable. En el momento en que la relación P/E deje de disminuir y el precio comience a superar los resultados financieros, la duración del trade volverá a existir. Una rentabilidad del 4.8%, que antes era aceptable, ya no lo será tan pronto. Esa es la condición que debe evaluarse, no el número total.