El giro del crédito artificial: una nueva organización estructural de riesgos y capital

La escala de los préstamos relacionados con IA está reordenando el mercado de productos de clase de inversión. En 2025, las empresas de tamaños nunca antes vistos como Amazon, Google, Meta, Microsoft y Oracle han hecho avances de aproximadamente121 mil millones en nueva deudaEsa cifra representa un cambio histórico en la situación actual.aproximadamente el 7% de la totalidad de los valores que se emiten en el mercado de prima de inversión.Hasta ahora, este año no se trata de una tendencia marginal. Se trata de un cambio fundamental en la composición del mercado: las empresas que antes financiaban su crecimiento casi exclusivamente a través de flujos de efectivo, ahora dominan el mercado de bonos.

Historialmente, estos gigantes de la tecnología han sido en gran parte ausentes de los mercados de deuda, y se han basado en sus enormes reservas de efectivo para financiar las ambiciones a corto plazo. La carrera por la IA ha rompido ese modelo. Los gastos de capital necesarios para la expansión de centros de datos y el adquisición de GPUs ahora sobrepasan habitualmente los flujos de efectivo operativos previstos, obligando a una rotación hacia los mercados de bonos. Se trata de una reordenación estructural: el perfil de riesgo del mercado se está reconfigurando en torno a la ejecución de planes de infraestructura de IA a largo plazo y de alto consumo de capital, no solo a corto plazo, que determinan las ganancias trimestrales.

El ritmo de este cambio es sin precedentes. Aunque el total anual es impresionante, la aceleración en los últimos meses es aún más evidente. En solo tres meses, se han obtenido más de 90 mil millones de dólares en deuda nueva. Este aumento repentino ya ha comenzado a ampliar las diferencias de crédito, especialmente para empresas como Oracle y Meta. Los inversores están reevaluando los riesgos asociados con estas inversiones masivas y a largo plazo. En resumen, la IA ya no es simplemente una cuestión de software; se trata de un fenómeno que afecta a los mercados de capitales. El universo de las empresas de grado de inversión está siendo transformado por la deuda generada por esta tecnología.

Riesgo de Concentración y Problema del Fondo de Suministro

La enorme escala de esta ola de deuda generada por la IA introduce un nuevo factor de fragilidad en el mercado. La emisión de dicha deuda no es solo grande, sino que está concentrada y irregular. Esto crea riesgos operativos y de precios que podrían distorsionar el mercado durante meses. El ejemplo más claro de esto es el caso de Meta.Se firmó un acuerdo por $30 billonesEsto, por sí solo, representa aproximadamente el 25% del volumen mensual típico en el mercado de calidad de inversión. No se trata de un flujo constante de papel moneda; se trata de una serie de transacciones masivas y poco frecuentes que llegan al mercado. Tal tipo de suministro irregular crea un claro riesgo de volatilidad y distorsión en los índices de referencia. La dinámica de los spreads puede verse sesgada temporalmente debido a estas grandes transacciones puntuales. Esto dificulta que los gestores de carteras puedan evaluar la calidad crediticia real de los activos, y también hace que el mercado no pueda asignar precios eficientes a los riesgos involucrados.

Cuando una única emisora representa una cuarta parte del abastecimiento mensual, cualquier retraso o revalorización en su operación puede crear un vacío significativo en la línea de producción. De manera general, el patrón de emisión indica que el mercado puede estar subestimando el proyecto de capitalización completa. Los consensos de los analistas para el gasto de capital del año 2025 han sido consistentes.Se subestimaron los gastos en inversiones relacionados con la inteligencia artificial.Este retraso histórico implica que la emisión de deuda ya en curso puede ser solo el principio. El mercado reacciona a una realidad que, por sí sola, evoluciona más rápidamente que las previsiones, dejando a los inversores expuestos a la posibilidad de ventas de bonos más grandes en el futuro que se proyectan actualmente.

El riesgo operativo aquí es de dos tipos. En primer lugar, la naturaleza irregular de la emisión de valores puede afectar el interés de los inversores y la liquidez del mercado. Esto podría llevar a spreads más altos o tiempos de liquidación más largos para estos grandes negocios. En segundo lugar, y lo más importante, la concentración del riesgo en un pequeño número de emisores significa que el perfil crediticio de todo el mercado depende demasiado de la ejecución de las estrategias empresariales relacionadas con la inteligencia artificial. Si uno de estos emisores enfrenta problemas de financiación o ejecución, las consecuencias para el mercado de bonos podrían ser significativas. El cambio en el sistema de crédito relacionado con la inteligencia artificial no se trata solo de más deuda; se trata también de una oferta más concentrada y volátil, lo que requiere una mayor vigilancia por parte de los inversores y los participantes en el mercado.

La nueva distribución de riesgos: Títulos vs. acciones

La ola de deudas relacionadas con la IA está generando una transferencia deliberada y clara de riesgos. La construcción y ejecución de proyectos de IA que requieren un gran capital se financian ahora a través del mercado de bonos, lo que hace que ese riesgo operativo recaiga directamente sobre los tenedores de los bonos. Mientras tanto, los resultados estratégicos y competitivos, es decir, si estos enormes inversiones se traducen en un crecimiento sostenible de los ingresos y dominio en el mercado, siguen siendo responsabilidad de los inversores en acciones. Esta división de responsabilidades es el núcleo de la nueva estructura crediticia.

La fortaleza de los emisores es lo que sustenta este cambio. A pesar del volumen de la deuda, la cartera de deuda en relación al valor de la empresa de los carteristas se mantiene robusta.Por debajo del 5% de manera cómoda.Sólo en una excepción. En muchos casos, estas empresas tienen más efectivo que deuda, lo que les permite tener un saldo neto de efectivo incluso después de sus recientes emisiones de bonos. Esta no es una historia de estrés financiero, sino de eficiencia del capital. Equipo de gestión le está ofreciendo financiamiento de largo plazo para que sea compatible con la naturaleza de años en los que se construye IA, preservando efectivo para ser flexible y para otros usos estratégicos. El costo de esta deuda de clase de inversión sigue siendo atractivo en comparación con la deuda, lo que hace que sea un elegante de financiamiento.

Esta asignación estructural ya está generando un perfil de riesgo dividido en el mercado. Los diferencias de crédito se han ampliado para algunos emisores, en particular…Oracle y MetaMientras tanto, los inversores reevalúan los riesgos asociados a sus enormes planes de inversión en capital de operación. Al mismo tiempo, el rendimiento de las acciones ha disminuido significativamente. Los inversores están abandonando las empresas relacionadas con la infraestructura de IA, donde el crecimiento de los ingresos operativos está sujeto a presiones, y donde los costos de capital se financian mediante deudas. Esta rotación selectiva es evidente en la disminución de la correlación entre los precios de las acciones de las grandes empresas públicas dedicadas a la IA; esta correlación ha descendido del 80% al 20% desde junio. Ahora, el mercado separa el riesgo crediticio de financiar estas inversiones del riesgo de éxito comercial que implica invertir en acciones.

La conclusión es una división de trabajo más clara. Ahora, los portafolios de bonos asumen el riesgo de ejecución en cuanto a la implantación de los centros de datos y los GPU. A su vez, los portafolios de acciones están siendo obligados a evaluar el beneficio estratégico de dichos desembolsos, recompensando a las empresas que demuestren un vínculo claro entre las gastos y los ingresos. Este es un reordenamiento fundamental del riesgo, que se asigna y quien lo sufre.

Implicaciones a largo plazo y factores que pueden influir en el futuro

La transformación del crédito en inteligencia artificial ya no es una historia de mercado de nicho; es una redistribución de riesgos a nivel macro. El esfuerzo de financiamiento de una infraestructura multi-épocas se ha desplazado de los mercados de capitalización y, por extensión, a los balance sheet de empresas, y, en consecuencia, a los portafolios de fondos de pensiones, fondos de prosperidad soberana y otros inversores institucionales que detentan obligaciones de calificación de inversión. Este desplazamiento es estructural.Las empresas tecnológicas globales han aumentado significativamente la emisión de deuda, hasta niveles récord.Están incorporando el riesgo de ejecución de IA en el universo de los ingresos fijos. Ahora se centra la atención en si estos enormes, inversiones a largo plazo pueden generar retornos suficientes para atender la deuda y mantener las metas de levedad saludables.

El catalizador clave de todo este sistema es, precisamente, la rentabilidad real de la inversión en infraestructura de IA. Los gastos proyectados son impresionantes: solo los cinco grandes proveedores de servicios de computación en la nube están destinados a invertir una cantidad considerable de dinero.602 mil millones de dólares en infraestructura en 2026Se trata de un aumento del 36% en comparación con el año pasado. Para financiar esto, se obtuvieron 108 mil millones de dólares en deuda durante el año 2025. Se proyecta que, en los próximos años, se emitirán más de 1.5 billones de dólares en deuda. El mercado comenzará a evaluar los índices de cobertura de la deuda y las medidas relacionadas con el apalancamiento, a medida que continúe este gasto. Según el análisis de Reuters, el ratio de deuda con EBITDA alcanzó los 0.4 al final de septiembre, casi el doble del nivel observado durante el aumento de la deuda en 2020. Aunque todavía está por debajo de los niveles alarmantemente altos, esta tendencia indica que la deuda está creciendo más rápidamente que las ganancias, lo que genera una vulnerabilidad si los flujos de efectivo provenientes de las inversiones en IA no logran mantenerse al ritmo de los ingresos.

En lo que respecta al futuro, los inversores deben vigilar dos puntos de referencia. Primero, la divergencia en el desempeño de las acciones entre los hyperscalers es un indicador líder del sentimiento de mercado en cuanto al rendimiento estratégico. La correlación descender de precios de acciones entre los grandes hyperscalers pública de IA muestra que el mercado ya se está separando el riesgo de crédito del riesgo de capital. La continuación de la divergencia indicará qué compañías están convirtiendo exitosamente la inversión de capitales en ventas. En segundo lugar, la velocidad de emisión de deuda debe ser vigilada en contra de los gastos de capital previstos. El mercado ya ha comenzado a reflejar una creciente cautela, con la eya de spread de 5 años sobre CDS en Oracle casi duplicándose. Si la emisión acelera al exceder el financiamiento de deuda de $1.5 billones proyectado, o si el spread se amplia aún más al incrementarse el endeudamiento, esto podría señalizar que el apetito del mercado para este riesgo está llegando a un límite. La última cosa es que el cambio de crédito de la IA ha creado un nueva narrativa macro, donde el éxito de las compañías más valiosas en el mundo ahora está vinculada de forma inseparable a la performance de sus portafolios de bonos.