La revolución de la IA está aprendiendo a pagar por sus propios aumentos en las tasas de interés.

Dos cosas inquietantes ocurrieron en los mercados estadounidenses esta semana. El miércoles, la Reserva Federal…Aumentaron las tasas de interés por primera vez en más de tres años, hasta un objetivo del 3,75-4%.El primer paso de la presidencia de Kevin Warsh… y, de forma bastante incómoda para el presidente que lo nombró.Se entregó, a pesar de las exigencias de Donald Trump para realizar cortes.Días antes, los inversores tuvieron otro gran susto.Despachar acciones de semiconductores con advertencias.De los ejecutivos de la industria de la inteligencia artificial se espera que la tecnología rinda más lento su trabajo. En apariencia, estos parecen ser riesgos separados: uno macroeconómico y otro relacionado con el sector en particular. Pero si se analizan más a fondo, se trata del mismo riesgo, aunque no exactamente el mismo que mencionan los titulares.

La construcción está aprendiendo a pedir préstamos.

La forma obvia de interpretar este aumento en la tasa es como una amenaza para todos los activos que dependen de un crecimiento a largo plazo, incluida la IA. Los mayores rendimientos aumentan la tasa de descuento aplicada a las ganancias que se obtendrán en el futuro, lo cual reduce el valor presente de ese crecimiento. Un movimiento de 25 puntos básicos hacia el 3.75-4% ya está completamente incorporado en los precios.El bono del Tesoro a diez años, que está por encima del 5%, alcanza un valor máximo en 19 años.Esa aritmética es real, pero mecánica. La parte más importante de la historia es que, por primera vez en su corta vida, el proceso de construcción se enfrenta a una tasa de crecimiento elevada, mientras depende de dinero prestado.

Durante la mayor parte de este ciclo, las empresas hipergrandes como Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle pagaron por sus centros de datos casi en su totalidad con flujos de caja. Esa época ya ha terminado. Goldman Sachs estima que la proporción de sus gastos de capital financiados con deuda…Aumentará de aproximadamente un cuarto en 2025 a aproximadamente un tercio este año, y hacia el 35% en 2027.Se espera que se emitan unos 400 mil millones de dólares, en comparación con 1,14 billones de dólares en gastos. Las cinco empresas han pasado de invertir casi exclusivamente con fondos propios a obtener capital externo a gran escala.En total, hay una deuda de aproximadamente 700 mil millones de dólares, además de otros 820 mil millones de dólares en compromisos de arrendamiento.Superpuesto en la superficie. El alfabeto acaba de…Informó sobre su primer trimestre de flujo de efectivo negativo desde su cotización en el mercado en 2004.; Oracle fue degradada a BBB- por S&P.Debido al aumento en los gastos y al escaso dinero en efectivo disponible. Las condiciones económicas del boom han cambiado silenciosamente: un proyecto que antes se financiaba con el propio dinero del dueño, ahora se financia con el capital de otra persona, a un precio establecido por una curva en aumento.

La tendencia es que las tasas de oferta aumentan entre sí.

Aquí es donde se encuentran las dos titulares. La Fed no aumentó las tasas de interés debido a la IA. Las aumentó porque…La inflación, que avanza a un ritmo del 3.7% anual según el indicador PCE preferido por la Fed, es demasiado alta. Esto se debe al precio del petróleo, que superó los 100 dólares por barril durante la guerra con Irán.Y también mediante la imposición de sanciones en los precios del combustible. Pero los responsables políticos lo hacen de forma explícita.Se contó la expansión de las inversiones en IA entre las fuerzas que mantienen los precios altos.La actividad económica que requiere la utilización de recursos escasos, chips, materiales de construcción y trabajadores, en una economía cercana al pleno empleo, en sí misma es una forma de inflación. En otras palabras, ese crecimiento económico contribuye a generar la inflación contra la cual el Fed intenta luchar, al aumentar las tasas de interés con las que el proyecto debe pagar por sus préstamos y utilizar esos préstamos para descuentar sus ganancias futuras. El éxito del proyecto ha comenzado a afectar su propio costo de capital.

Eso explica el tono cauteloso del sector.Dario Amodei de Anthropic y otros han propuesto limitar el ritmo de desarrollo. OpenAI y Anthropic han propuesto una “pausa forzosa”.Por motivos de seguridad. Vale la pena preguntarse qué tan seriamente se toman tales llamadas. Los líderes que las realizan son los mayores constructores y demandantes de computación. Si los modelos funcionan bien y un competidor continúa construyendo mientras ustedes paren, la pérdida de posición es permanente. Cada superconector teme más quedarse atrás que temer sobreconstruir, y es precisamente por eso que la idea de una reducción de velocidad no ha logrado cancelar ninguna orden. Un límite de velocidad voluntario solo es creíble en el sentido de que un sobrecrédito bancario es una restricción: la limitación que realmente frenaría la construcción no es una buena intención, sino el costo y la disponibilidad de capital.

Donde la historia deja de ser una narrativa.

Los signos vitales del paciente merecen un análisis más detallado antes de que alguien pueda diagnosticar una recesión. Hasta ahora, no hay evidencia concreta de órdenes canceladas, centros de datos abandonados o proyectos construidos abandonados. Los precios de los semiconductores han aumentado aproximadamente un 60% este año, y el dinero que se invierte en ellos sigue fluyendo: los fondos ETF de semiconductores SMH y SOXX han absorbido aproximadamente 21 mil millones de dólares en crecimiento neto entre sí este año. El dinero de los minoristas e instituciones sigue apuntando hacia la misma dirección, como expresión de confianza, más que como juicio sobre las empresas en sí. Los paralelos mencionados por los inversores preocupados se refieren a principios de 2025, cuando las dudas sobre los gastos en infraestructura causaron cierta incertidumbre en el mercado, pero luego se disiparon.

La idea incómoda es lo que haría que este episodio fuera diferente. Los semiconductores están “muy expuestos a una desaceleración en la tasa de mejora de sus capacidades”. Además, sus precios están determinados por un auge continuo en los gastos de inversión, sin mucha margen para errores. Si la respuesta viene en forma de presión financiera: revaluaciones negativas que se extienden más allá de Oracle, reducción en la emisión de deuda, ventas de acciones a precios precarios… entonces la narrativa de la desaceleración encontraría su mecanismo, y la disciplina del mercado haría lo que la retórica de la seguridad no puede hacer. Pero si el costo de capital simplemente aumenta, mientras que las órdenes de compra se mantienen, entonces esta semana será vista como una perturbación, no como un cambio significativo. La situación honesta es que estos dos peligros son una sola cuestión: ¿puede el auge continuar pagando el precio más alto que su propio éxito ha establecido? Es una apuesta, no una conclusión ya establecida. Y ahora tiene una tasa de descuento que le es desfavorable.