La IA Boom puede comprar cualquier chip que quiera. Pero todavía tiene que esperar a que se construyan las plantas nucleares de Constellation.

Se puede comprar cualquier GPU que se desee. Se puede alquilar espacio en centros de datos. Incluso se puede obtener una licencia para construir un edificio en algunos estados en menos de un año. Pero conectar una central eléctrica a la red eléctrica actualmente lleva 40 meses en los mercados donde se construyen centros de datos basados en IA.

Por eso, Constellation Energy, una empresa de energía nuclear que la mayoría de los inversores consideraría una empresa de servicios públicos, ha firmado en secreto algunos de los contratos más importantes para el desarrollo de la tecnología de IA.

Constellation opera la mayor flota nuclear de los Estados Unidos: aproximadamente 21 gigavatios de capacidad sin emisiones de carbono, ya construida, autorizada y conectada a la red eléctrica. Las plantas nucleares funcionan con más del 90% de su capacidad teórica máxima. No se puede simplemente aumentar su producción. Pero se puede vender lo que producen a alguien que no pueda construir una sustituta a tiempo.

Microsoft es esa persona. En septiembre de 2024, Microsoft firmóUn acuerdo de 20 años con Constellation para adquirir 835 megavatios desde la Unidad 1 de Three Mile Island.Una planta que había sido cerrada en 2019 porque estaba perdiendo dinero. Constellation está volviendo a encenderla. Microsoft comprará cada megavatio-hora que produzca. El contrato, según algunas estimaciones, tiene un valor de…Aproximadamente 16 mil millones de dólares a lo largo de su vida.Es el mayor acuerdo de compra de energía que ha tenido Constellation en su historia.

Luego, en junio de 2024, Meta firmóUn acuerdo separado de 20 años para 1,121 megavatios, proveniente de la planta de Constellation en Clinton, Illinois.Solo en el segundo trimestre de 2026, Constellation logró adquirirlo.Aproximadamente, otro gigawatt de nuevos contratos nucleares, con una duración promedio de 18.5 años..

Estos no son símbolos de intenciones simbólicas. Son acuerdos de compra de energía a largo plazo con empresas tecnológicas de grado de inversión, que están dispuestas a pagar un precio adicional por la única fuente de energía que es fiable, disponible las 24 horas del día, y sin emisiones de carbono.

La pared física

Los centros de datos de IA no son eficientes en términos de uso de energía. Un único clúster diseñado para la inteligencia artificial puede consumir tanta electricidad como una pequeña ciudad. Se prevé que la demanda máxima de los centros de datos en los Estados Unidos sea…Casi tres veces más. Solo las cargas de trabajo basadas en IA representarán hasta el 40 por ciento de la demanda de energía en los centros de datos para el año 2026.BloombergNEF predice que habrá una brecha de 19 gigavatios entre lo que la red eléctrica puede suministrar y lo que los centros de datos necesitan para el año 2035.

El viento y la energía solar no pueden llenar esta brecha por sí solos. Producen energía de forma intermitente, y los sistemas de IA necesitan electricidad, ya sea que haya sol o viento. El gas natural es una fuente de energía disponible y económica para construir, pero genera emisiones que violan los compromisos de sostenibilidad que todas las grandes empresas tecnológicas han hecho.

La energía nuclear es la única fuente que es, al mismo tiempo, fiable y sin emisiones de carbono. Pero las nuevas plantas nucleares cuestan…Entre $6,400 y $12,700 por kilovatio para la construcción.Es cinco a diez veces más caro que el gas natural. Incluso con las medidas regulatorias para acelerar la producción de energía nuclear, los nuevos reactores no estarán disponibles hasta principios de la década de 2030, como mínimo. Los reactores modulares, que han atraído mucha atención en cuanto a su uso comercial, tardarán años en ser utilizados en producción real.

Goldman Sachs estima que se necesitará una enorme capacidad nuclear adicional para el año 2030, a fin de satisfacer la demanda de los centros de datos.Se espera que menos del 10 por ciento de ese volumen esté disponible a nivel mundial para entonces.

El capital logró resolver el problema. La capacidad nuclear, en cambio, no lo hizo.

¿Quién es el dueño de esa restricción?

Constellation surgió de Exelon en 2022, heredando su flota nuclear. Era una empresa dedicada exclusivamente a actividades nucleares, con unos 21 gigavatios de reactores en funcionamiento. En enero de 2026,…Adquirió Calpine por aproximadamente 22 mil millones de dólares, lo que le permitió añadir capacidad de gas natural y energía geotérmica, convirtiéndolo en el mayor productor de energía del sector privado del país.La compañía combinada, antes de las ventas requeridas por las normativas regulatorias, es el mayor productor de energía del sector privado en los Estados Unidos, con una capacidad total de aproximadamente 55 gigavatios.

El aspecto nuclear es el que realmente importa para la IA. Aquí está el motivo:

Las plantas de Constellation ya están interconectadas entre sí. Tienen conexiones en forma de red que evitan la cola de espera de 40 meses que actualmente dificulta la producción de nuevas generaciones. Operan con un factor de capacidad del 92 por ciento, superando el 90 por ciento de su valor teórico máximo. No es posible aumentar aún más la producción de un reactor nuclear sin solicitar una mejora en su rendimiento; y eso es lo que hace Constellation, añadiendo 30 megavatios en Clinton como parte del acuerdo con Meta.

Las plantas también son aquellas que las empresas de tecnología no pueden replicar por sí mismas. Una empresa tecnológica puede construir un centro de datos en dos años. Pero no puede obtener la licencia de la Comisión Reguladora Nuclear, ni diseñar, construir y poner en funcionamiento una planta nuclear en menos de una década. El problema radica en aspectos regulatorios y físicos, no en cuestiones financieras.

Ser necesario te hace obtener órdenes. Ser escaso determina quién conserva el dinero.

La economía de la escasez

Constellation informóLos ingresos del segundo trimestre de 2026 fueron de 7.5 mil millones de dólares, y los ganancias operativas ajustadas por acción fueron de 2.55 dólares por acción. Además, aumentaron su previsión para el año completo de 2026, que se sitúa entre 11.50 y 12.50 dólares por acción.En el primer trimestre de 2026, los márgenes operativos aumentaron al 22 por ciento, en comparación con el 7 por ciento del año anterior. Sin embargo, parte de ese mejoramiento se debe a que las altas ventas de Calpine se produjeron en una estructura de costos que aún no había escalado completamente.

La gestión espera un crecimiento del ingreso base del 20 por ciento entre 2026 y 2029, excluyendo los incrementos adicionales que provienen de contratos que aún no han comenzado a generar ingresos. El crédito fiscal para la producción nuclear, que crece junto con la inflación, contribuye a mantener un nivel mínimo en los márgenes de ganancias.

Pero existe una brecha entre los acuerdos y el efectivo.

Constellation estima que aproximadamente el 30 al 40 por ciento de su marco de ingresos sigue dependiendo de los precios del poder eléctrico en el mercado actual. Los contratos con Microsoft y Meta están fijados, pero muchos de los nuevos acuerdos firmados en 2026 no comenzarán a generar ingresos hasta 2029. Hasta entonces, Constellation seguirá teniendo deudas, necesitará financiación para reanudar sus operaciones y integrará a Calpine, mientras gana una parte significativa de sus ingresos con los precios que pague el mercado mayorista.

Por eso, las acciones han retrocedido aproximadamente un 22% desde su máximo histórico de 413 dólares en 52 semanas. Hasta ahora, han bajado un 21.7% en comparación con el valor anterior, y actualmente cotizan cerca de los 277 dólares. El mercado no pierde la confianza en esta teoría nuclear. En realidad, está valorando algo que no tiene valor real.

La pregunta del estado de cuentas

La adquisición de Calpine era una apuesta de que la escasez de energía inteligente sería generalizada, y no solo relacionada con el sector nuclear. El gas natural es la fuente más rápida de energía disponible para su uso. Constellation necesitaba ese recurso para llenar el vacío entre hoy y el año 2029.

También era costoso. La deuda total se sitúa en aproximadamente 66 mil millones de dólares, con 700 millones de dólares en efectivo. El ratio de deuda a patrimonio es del 76 por ciento. El flujo de efectivo libre durante los últimos doce meses fue de solo 309 millones de dólares; es algo positivo, pero apenas representa una fracción de los 3.9 mil millones de dólares que la empresa gastó en gastos de capital. El flujo de efectivo operativo fue de 4.2 mil millones de dólares, lo cual cubre el pago de la deuda, pero no deja mucho margen para errores si los precios de la electricidad bajan, si hay problemas en la ejecución de proyectos o si los costos de reanudación son más altos de lo planeado.

Compare esto con Vistra, su competidor más cercano en el mercado de energía inteligente. Vistra también firmó un acuerdo nuclear de 20 años y 2.6 gigavatios con Meta. Gastó 4.7 mil millones de dólares para adquirir Cogentrix y sus plantas de gas natural con una capacidad de 5.5 gigavatios. Pero el balance de Vistra muestra una mayor apalancamiento: 357 por ciento de deuda sobre patrimonio neto. En total, Vistra tiene solo 5.5 mil millones de dólares en patrimonio neto, frente a 37 mil millones de dólares en deuda. Vistra genera más flujo de caja libre en los últimos doce meses, en torno a 1.1 mil millones de dólares. Pero su crecimiento en ingresos, del 3.8 por ciento, es una fracción del 26 por ciento de Constellation.

Ambas empresas están invirtiendo mucho en su posicionamiento. La pregunta es si los ingresos contractuales que llegarán en 2029 justifican la deuda y las inversiones necesarias hasta ese momento.

Qué dice el precio de las acciones sobre ti

Por un precio de 277 dólares, Constellation se cotiza a aproximadamente 28 veces los resultados anteriores y a 51 veces los resultados futuros. Este multiplicador refleja la opinión del mercado de que los ingresos en los próximos doce meses no incluyen los nuevos contratos que se firmarán. Según esa misma lógica, las acciones parecen ser demasiado caras en comparación con los ingresos que la empresa obtiene actualmente.

La comparación entre empresas revela la diferencia de valor. American Electric Power, una empresa de energía eléctrica tradicional y regulada, se cotiza a un precio 21 veces superior a sus ganancias anteriores; además, genera dividendos del 3%. En cambio, el rendimiento de dividendos de Constellation es inferior al 0,6%. Los inversores no compran esta acción por motivos económicos. Lo hacen por la posibilidad de crecimiento en un mercado de escasas reservas nucleares, con un precio que corresponde a una medida de crecimiento para una empresa que sigue siendo una generadora comercial con una eficiencia del 30-40%.

El “reloj de valoración” es importante aquí. Si los ingresos contractuales llegan en el tiempo previsto, las ganancias se mantienen en los niveles actuales, y el precio premium relacionado con la energía nuclear persiste, entonces las acciones tienen un largo camino por recorrer. Pero si los precios de la electricidad bajan, los retrasos en la reanudación de operaciones ocurren, o las empresas grandes encuentran formas de resolver el problema, el multiplicador de valoración se reduce y la carga de deuda se convierte en el riesgo principal.

La cura de capacidad

Cada escasez, con el tiempo, atrae una oferta de suministro. Para Constellation, la solución proviene de tres direcciones diferentes.

En primer lugar, la cola de conexión entre redes eléctricas. En junio de 2026, la Comisión Federal de Regulación de Energía ordenó a seis operadores principales de redes eléctricas que explicaran cómo podrían conectar los centros de datos de manera más rápida. Las órdenes establecieron un plazo de 60 días para cumplir con las normas de conexión. Si los plazos de conexión se acortan, las nuevas plantas de generación de energía a partir de gas y energía renovable podrán llegar al mercado antes, lo que aumentará la competencia por la carga eléctrica que actualmente monopolizan las plantas de Constellation gracias a sus conexiones existentes.

En segundo lugar, los reactores modulares pequeños. Empresas como Kairos Power, TerraPower y Oklo se encuentran en diferentes etapas de licenciamiento y diseño. Ninguno de ellos comenzará a producir energía antes de principios de la década de 2030. El riesgo de que fracase es enorme. Pero si algo funciona bien y se escala, esto permitirá la creación de nuevas capacidades nucleares que no requieren comprar la producción de plantas existentes.

En tercer lugar, se trata de la internalización de los clientes por parte de Amazon. Amazon ha invertido más de 20 mil millones de dólares para transformar una planta nuclear en un centro de tecnología de inteligencia artificial. Microsoft también está invirtiendo junto con BlackRock y Global Infrastructure Partners en infraestructura energética. Las empresas de nivel hyperscaler se dan cuenta de que las propias compañías energéticas son el cuello de botella. Si evitan pasar por esa capa intermedia y adquieren o colocan sus propias plantas nucleares, el modelo de PPA pierde su viabilidad.

Ninguna de estas alternativas se materializa rápidamente. Pero un ganador oculto que no cuenta con una solución viable no es una inversión rentable; es simplemente una operación de mercado tardía.

¿Hacia dónde va la historia desde aquí?

Constellation Energy es la empresa que más bien se dedica al mercado público relacionado con la escasez de energía nuclear en el ámbito de la energía generada por tecnologías de inteligencia artificial. Posee plantas de producción en funcionamiento, ha firmado contratos a largo plazo con las empresas que desarrollan estas tecnologías, y está recuperando su capacidad de producción para poder ofrecer precios premium a los clientes que no tienen otra opción.

La tensión radica en los plazos de entrega de ingresos. Los contratos que hacen que esta historia sea interesante no comienzan a generar ingresos hasta el año 2029. Mientras tanto, Constellation es una empresa altamente alavancada, que obtiene una gran parte de sus ingresos de los mercados mayoristas volátiles. Las acciones ya han bajado desde sus niveles más altos, ya que los inversores evalúan la diferencia entre la exposición comercial actual y la certeza contractual del futuro.

La señal de confirmación: hay que observar el crecimiento del ingresos trimestrales y la expansión del margen operativo a medida que se complete la integración con Calpine. Si Constellation mantiene un margen superior al 20 por ciento, además de agregar capacidad nuclear cada trimestre, entonces la tesis sigue siendo válida. La señal de normalización: si las nuevas reformas de interconexión reducen los tiempos de espera a menos de 24 meses, o si un competidor obtiene un contrato de energía nuclear de varios gigavatios en condiciones similares, entonces el “premio por escasez” de Constellation comenzará a disminuir.

Los productos famosos son los que reciben atención en los titulares de los medios. Las plantas que ya están construidas y conectadas, determinan cuanta energía puede utilizar realmente la economía de la IA.