AGNC Investment contra Ares Capital: Una comparación de la sostenibilidad de los dividendos por parte de los inversores de valor.

La diferencia fundamental entre estas dos empresas en cuanto a cómo generan ingresos radica en el fundamento de sus estrategias de inversión. AGNC Investment es un REIT de tipo hipotecario, que invierte en valores respaldados por préstamos hipotecarios residenciales. Estos valores son colecciones de préstamos hipotecarios garantizados contra pérdidas de crédito por entidades como Fannie Mae o Freddie Mac. El modelo de negocio de esta empresa consiste en comprar estos valores y financiarlos utilizando una gran cantidad de fondos, principalmente a través de acuerdos de recompra. Su objetivo es obtener una ganancia sobre la diferencia entre el rendimiento de los valores hipotecarios y el costo del dinero prestado. Esto implica que sus retornos y dividendos están sujetos a fluctuaciones.

Por el contrario, Ares Capital es una empresa de desarrollo empresarial. Opera como prestamista directo, proporcionando préstamos garantizados a empresas privadas del mercado medio. Sus ingresos provienen de los intereses sobre estos préstamos. Su portafolio está estructurado con garantías y derechos prioritarios para reducir el riesgo de crédito. La empresa se concentra en prestar dinero a empresas que operan en sectores menos cíclicos, con el objetivo de tener un portafolio de proyectos diversificado y de alta calidad. Este modelo genera ingresos a través de las diferencias de crédito y las comisiones, teniendo una relación más directa con la situación financiera de las empresas que financia.

Esta diferencia en el modelo de negocio conduce a una importante diferencia en la sostenibilidad de los dividendos. La estructura de mREIT de AGNC, con su gran dependencia del apalancamiento, aumenta tanto las ganancias como las pérdidas. Los propios activos de la empresa reconocen la necesidad de estrategias de gestión de riesgos dinámicas, con el objetivo de proteger el valor de su portafolio frente a los riesgos de tipo de interés y otros riesgos de mercado. Se trata de una medida necesaria para mitigar los riesgos, pero esto destaca la volatilidad inherente al modelo. Los dividendos dependen del apalancamiento y de las dinámicas de spread, no solo de la calidad de los activos subyacentes. Por ejemplo, en los últimos tres años, el valor neto tangible por acción de AGNC ha disminuido de 13.12 a 8.25 dólares, incluso cuando los dividendos se mantuvieron constantes. Esto demuestra cómo un alto rendimiento puede ser posible si el activo base disminuye, lo que plantea preguntas sobre la durabilidad a largo plazo de los pagos de dividendos.

El modelo de préstamos directos de Ares Capital, aunque no está exento de los ciclos económicos, ofrece una forma diferente de estabilidad. Se centra en préstamos con garantías y cuenta con un portafolio diversificado en 34 industrias diferentes. Esto permite un mayor control sobre las garantías y reduce el riesgo de concentración. La empresa ha tenido una trayectoria de pago de dividendos trimestrales estables y crecientes durante 16 años, lo cual demuestra su enfoque disciplinado para establecer pagos sostenibles. El alto rendimiento de los dividendos se debe, en parte, a los requisitos regulatorios. Pero la capacidad de la empresa para gestionar los créditos y las garantías le ha permitido mantener esta distribución sin la misma volatilidad que se observa en los modelos de mREIT.

Para un inversor valor, la durabilidad del dividendo es primordial. El rendimiento de AGNC es sustancial, pero es resultado de una máquina levedada y sensible a los tipos de interés. El dividendo se sostiene gracias a la capacidad de la empresa a gestionar riesgos en un entorno volátil, pero el valor de los activos bajo podría erosionarse. El rendimiento de Ares Capital es aún más alto, pero está construido sobre una base de relaciones crediticias directas y garantías. La sostenibilidad aquí parece estar más fijada a la calidad de los préstamos subyacentes y a la gestión de capital conservadora de la empresa. El modelo de mREIT ofrece un alto rendimiento que está más expuesto al ruido del mercado; el modelo de BDC ofrece un alto rendimiento que está más directamente ligado al motor económico de las empresas privadas.

Análisis de la calidad y la sostenibilidad de dividendos

La seguridad de un dividendo no se mide únicamente por su rendimiento, sino por la capacidad de la empresa subyacente para generar efectivo para cubrirlo a largo plazo. En este caso, las dos compañías presentan imágenes completamente diferentes.

Ares Capital ofrece una rentabilidad de dividendos sustancial9.6%Este pago líquido es una consecuencia directa de su estructura de empresa de desarrollo de negocios, que es obligada a distribuir el 90% de sus ingresos imponibles. No obstante, la compañía ha logrado una reputación de sostenibilidad. Ha entregado un historial de 16 años de pagos estable, incrementando el dividendo trimestral. Este historial es el indicador más importante. Indica que la dirección tiene un enfoque disciplinado, estableciendo el pago en un nivel que, a su juicio, puede mantenerse a través de las fluctuaciones económicas. La base de esta estabilidad se encuentra en su cartera de préstamos senior garantizados, que ofrece una reclamación clara sobre el colateral y reduce el riesgo crediticio. El enfoque de la compañía hacia industrias menos cíclicas y su diversificación en 34 sectores, además, contribuyen a esta corriente de ingresos duradera.

La rentabilidad de AGNC Investment es aún más impresionante.14,7%A partir de septiembre de 2025. Pero este alto número oculta una situación mucho más precaria. La tasa de distribución de dividendos de la empresa es asombrosa: el 213%. Esto significa que la empresa está pagando más del doble de lo que gana con sus ingresos netos actuales. Este no es un modelo sostenible para una inversión tradicional en acciones. El rendimiento se ve obstaculizado por una base de activos en declive. En los últimos tres años, el valor neto tangible por acción de AGNC ha disminuido de 13.12 dólares a 8.25 dólares, aunque los dividendos se han mantenido estables. En otras palabras, la empresa está distribuyendo efectivo, lo cual erosiona el valor real de su portafolio. Este es el riesgo inherente al modelo de mREIT de esta empresa: los altos rendimientos solo pueden mantenerse mientras las condiciones de apalancamiento y las dinámicas de spread sean favorables. Pero esto no está respaldado por un valor de activos creciente o estable.

La conclusión para un inversor de valor es clara: el rendimiento de Ares Capital se basa en relaciones de crédito directas y en garantías. Además, cuenta con una trayectoria de 16 años de estabilidad en los dividendos. El rendimiento de AGNC, aunque más alto, se debe a un sistema que está sujeto a cambios en las tasas de interés. Para quienes buscan una fuente de ingresos confiable, la calidad de los dividendos de Ares es superior.

Evaluación y potencial de acumulación a largo plazo

La reciente acción de precios de AGNC Investment presenta un dilema típico de inversionistas de valor. La acción se ha recuperado fuertemente, con un aumento de 18.35% durante los últimos 120 días y un rendimiento anual de 24.11%. Esta performance sugiere que el mercado ha dado el precio de un escenario favorable para los REITs de hipotecas. No obstante, para un inversionista disciplinado, la pregunta es si esta subida ofrece un margen de seguridad suficiente dados los riesgos inherentes.

El historial de retorno total de la empresa a largo plazo es impresionante. Desde su IPO en 2008, el AGNC ha entregadoUn 482% en el retorno total de las acciones., es testigo de su habilidad de crecer a lo largo de varios decenios. Sin embargo, este historial de resultados se basa en un modelo de financiamiento que amplifica tanto los beneficios como las pérdidas. Los indicadores actuales de evaluación reflejan esta volatilidad. El valor de la acción se comercializa a una relación precio vs. ínterés de 1.06, lo cual podría parecer razonable. Pero este múltiplo se aplica a un valor de ínterés que no ha tenido otra cosa que perder. En los últimos tres años, el valor de ínterés neto de las propiedades reales por acción se ha reducido de $13.12 a $8.25. En otras palabras, el mercado está pagando un precio superior por un portafolio cuyo valor intrínseco se está reduciendo.

Esta erosión de la base de activos subyacente es el desafío principal. Un inversor de valor busca una brecha entre el precio y el valor intrínseco. Aquí, la brecha se reducirá. La alta rentabilidad del dividendo del 14.7% está respaldada por esta base de activos en recesión, tal como se señaló en el análisis previo. Aunque la rentabilidad es atractiva, es una función de la dinámica del endeudamiento y el spread, no de una actividad en crecimiento. La reciente subida en el mercado puede ser una reflexión de la mejora en los spreads a corto plazo, pero no hace mucho para abordar la presión fundamental sobre el valor contable del riesgo de tasas de interés y la incertidumbre de los pagos anticipados.

Para un inversionista de valor, el enfoque debe ser la durabilidad del motor de compuesta. El modelo de AGNC es un acto de gran rango, dependiente de las "estrategias de gestión de riesgos dinámica" de la empresa para proteger el valor de los portafolios. El desempeño reciente es una señal positiva, pero es un instantáneo. El potencial de compuesta a largo plazo pende de la capacidad de la empresa de navegar en los ciclos sin depletar la base de activos de forma ulterior. Dada la disminución histórica en el valor neto tangible, el precio actual ofrece menos margen de seguridad de lo que podría parecer. El mercado está claramente recompensando el desempeño reciente, pero la historia del valor intrínseco sigue sufriendo presión.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que observar

Para los inversores valoristas, la perspectiva de futuro es identificar los puestos de control que determinará si el precio actual brinda un margen de seguridad duradero. Los catalizadores y los riesgos para AGNC y Ares Capital son fundamentalmente distintos, reflejando sus modelos de negocios distintos.

El principal riesgo de AGNC es la volatilidad de las tasas de interés. Todo el sistema de ingresos de la empresa depende del margen entre la rentabilidad de sus valores respaldados por hipotecas y el costo de los fondos que ha tomado en préstamo. Si la Reserva Federal aumenta las tasas de interés, ese margen puede reducirse rápidamente, lo que amenaza tanto los ingresos como los altos dividendos de la empresa. La propia empresa señala la necesidad de contar con “estrategias de gestión de riesgos dinámicas” para proteger el valor del portafolio de tales riesgos. El reciente aumento en el precio de las acciones indica que el mercado considera un entorno favorable para este tipo de spreads, pero eso es solo una situación temporal. La presión a largo plazo sobre el valor neto tangible de la empresa, que ha disminuido de 13.12 a 8.25 dólares en tres años, indica que el modelo es vulnerable a un aumento continuo en las tasas de interés. El principal factor que podría causar problemas para AGNC sería un descenso continuo en las tasas de interés, lo cual podría aumentar el valor de su portafolio de bonos. Sin embargo, como muestra el análisis, incluso un descenso en las tasas de interés podría no ser suficiente para compensar la erosión de capital causada por sus enormes pagos de dividendos.

Ares Capital enfrenta una variedad de presiones diferentes. Su principal riesgo es una deterioración en la calidad crediticia de su cartera de préstamos. A pesar de que su enfoque en préstamos sobre deudas garantizados y un portafolio diversificado de 34 industrias le proporciona una protección, un profundo desaceleramiento económico podría hacer que sus 587 empresas portafolio tengan problemas para pagar sus obligaciones. Esto sería un factor que afectaría el cobro de intereses y podría presentar un reto para la sostenibilidad de sus altos rendimientos de rentas. El historial de 16 años del impuesto de renta en la compañía es una de las contrapartidas más fuertes a este riesgo. Ello demuestra una metodología disciplinada para establecer pagos inferiores a los ingresos y para generar una reserva de ingresos fiscales acumulados. El catalizador de Ares es el crecimiento continuo de la demanda de crédito privado, impulsado por la consolidación bancaria y la tendencia de las empresas para permanecer en el ámbito privado por más tiempo. La compañía estima que tiene una oportunidad de 3 billones de dólares en su mercado principal, lo que proporciona una estrategia de compounding.

En la práctica, las condiciones en que operan AGNC y Ares son muy diferentes. Para AGNC, los inversores deben monitorear la política monetaria de la Reserva Federal y la forma de la curva de rendimientos. Cualquier cambio hacia tipos de interés más altos representa una amenaza directa. Por su parte, Ares debe centrarse en el ciclo económico y en el estado de sus empresas participadas, buscando señales de aumento en los índices de incumplimiento de pagos. En resumen, la sostenibilidad de AGNC está vinculada a los movimientos impredecibles de los tipos de interés, mientras que la de Ares está relacionada con la situación más predecible, aunque cíclica, de la economía empresarial privada. La historia de 16 años de pagos de dividendos de Ares constituye un punto de referencia importante que el modelo de AGNC no puede igualar.