Afirme “Skyrocketed” con un beneficio de 1.6 mil millones de dólares. 1.45 mil millones de dólares son ingresos fiscales.

Affirm Holdings (NASDAQ: AFRM) informó sus resultados del cuarto trimestre fiscal el jueves. La primera reacción del mercado fue un aumento significativo en el precio de las acciones. Los ingresos aumentaron un 33%, hasta alcanzar los 1.166 mil millones de dólares. El volumen total de bienes vendidos aumentó un 36%, hasta llegar a los 14.1 mil millones de dólares. Los ingresos netos según los estándares GAAP ascendieron a 1.6 mil millones de dólares; este fue el “trimestre más rentable de la historia” para la empresa. Tanto los ingresos como el volumen de bienes vendidos superaron las expectativas de Wall Street. Al inicio de la semana, la acción subió un 11%, llegando a los 86 dólares por acción. Luego, su precio bajó hasta aproximadamente los 78 dólares al cierre de la semana. Este era el precio al que la acción comenzó la semana, en un día en el que las acciones de compañías similares experimentaron una caída entre el 4% y el 13%.

La razón por la cual el “pop” no se mantiene es la misma razón por la cual las ganancias “registradas” necesitan una revisión.

Aproximadamente el 90% de las ganancias reportadas era simplemente un registro contable.

De esos 1.6 mil millones de dólares en ingresos netos,Aproximadamente 1.45 mil millones de dólares representaron un beneficio fiscal no en efectivo, de tipo impuesto sobre la renta, que se pagó una sola vez.Debido a la liberación de una autorización de valoración de impuestos diferidos. La capacidad real de ingresos operativos del trimestre fue…Ingreso antes de impuestos: 169 millones de dólaresUna aumento del 136% en comparación con el año anterior. La propia carta de Affirm lo denomina así.El trimestre más rentable de todos los tiempos, excluyendo la reducción de impuestos..

Ese es el mecanismo: la misma información se utilizará también para presentar los números del próximo año. Durante los años en que Affirm tuvo pérdidas, la empresa acumuló grandes activos fiscales diferidos –principalmente pérdidas operativas netas que quizás nunca podría utilizar. Las normas contables obligan a aplicar una “cuota de valorización” para compensar esos activos hasta que se conviertan en activos reales. Ahora que Affirm es consistentemente rentable, las normas contables determinan que esos activos son reales, por lo que la cuota de valorización se elimina de repente, generando un beneficio único, sin cambios en efectivo. El problema es que, a partir de ahora, el estado de resultados según las normas contables reflejará una tasa impositiva real, entre el 20% y el 30%, en lugar de la tasa casi cero de los años pasados. Los beneficios estimados para el próximo año serán más difíciles de aumentar, justo cuando el incentivo para interpretarlos de manera incorrecta sea máximo.

Esa es también la razón por la cual el número “barato” que aparece en la pantalla de cotización es una ilusión. La acción muestra un P/E de aproximadamente 13, y su denominador es de 1.6 mil millones de dólares; en su mayoría, se trata de cuentas fiscales. Si dividimos los aproximadamente 26 mil millones de dólares de valor de mercado entre los 169 millones de dólares de ganancias antes de impuestos, entonces la acción no se cotiza a un 13 veces ese valor real.

Debajo de la entrada, el motor operativo mejoró realmente.

Lo que realmente mejoró, en términos de cifras que no dependen de los informes contables: los ingresos menos los costos de transacción (RLTC) – la métrica que calcula el costo de financiar los préstamos, de manera honesta, para medir el rendimiento de los servicios de pago con tarjeta de crédito – aumentaron un 39% a 589 millones de dólares, lo que representa el 4.2% del GMV. La margen operativa según los estándares GAAP fue del 12.6%, un aumento de 6 puntos percentuales respecto al 6.6% del año anterior. La medida ajustada fue de aproximadamente el 30%. La situación crediticia mejoró, en lugar de empeorar.La tasa de morosidad en los préstamos a plazos mensuales durante los 30 días cayó al 2.5%.En los trimestres anteriores, el porcentaje se mantuvo entre el 2.7% y el 2.8%. El número de consumidores activos aumentó un 21%, llegando a 27.8 millones. El número de usuarios activos de la tarjeta Affirm Card también aumentó un 125%, hasta 5.2 millones. El flujo de efectivo libre para todo el año fue de 993 millones de dólares, en comparación con 602 millones de dólares el año anterior. Sea cual sea la situación fiscal, este es un negocio que logra una crecimiento en el valor total de ventas del 36%. Mientras tanto, los ingresos en términos de porcentaje del valor total de ventas se mantuvieron cerca del 8.3%. Además, las pérdidas por préstamos continuaron disminuyendo.

La orientación indica que el crecimiento se ralentiza: de forma mecánica, no estructuralmente.

La dirección del negocio previó que en el año fiscal 2027, el GMV superaría los 64 mil millones de dólares (un crecimiento aproximado del 28%). Los ingresos, por su parte, serían alrededor del 8.5% del GMV. La rentabilidad operativa según las normas GAAP superaría el 14.5% (y la medida ajustada, el 30.5%). Lo que se puede notar es una disminución en el crecimiento del GMV a corto plazo: se espera que el crecimiento del GMV en el primer trimestre sea de aproximadamente el 29%, en lugar del 36%. Esto se debe a dos razones: un gran evento promocional que se realizó fuera del trimestre, y la llegada de un comerciante que transfirió sus ventas a su propio sistema de pagos. Estos son obstáculos relacionados con el calendario y la comparabilidad, no indicadores de que la demanda esté disminuyendo. La perspectiva futura asume que los costos a corto plazo aumentarán, por lo que la dirección ha incorporado ese factor en los números, en lugar de intentar ignorarlo. En el mismo día, Affirm…Se implementó el sistema de pagos en cuotas con Shop Pay en Australia.El siguiente paso en su exclusiva alianza global con Shopify, que ya abarca los Estados Unidos, Canadá y el Reino Unido… Lo que los titulares han llamadoUn gran acuerdo con Shopify.Pero Affirm deja claro que el elemento internacional no será un factor importante en los presupuestos para el año 2027. La opción internacional es algo que se aplica únicamente para el año 2028 en adelante; por lo tanto, no debe ser el factor que determina el precio actual.

El precio es el punto en el que las matemáticas dejan de ser “amables”.

La acción ya había subido aproximadamente un 85% desde el mínimo de 52 semanas, cerca de los $42. También había aumentado un 53% en los 120 días anteriores a esta subida. La subida del viernes se detuvo a unos $3 por debajo del precio máximo de $93.20. El precio final, en $78, coincidió con el nivel inicial de la semana: una situación en la que el mercado actuó como si estuviera contento de celebrar los resultados positivos, pero no estaba dispuesto a pagar precios elevados. Según los datos, una capitalización de mercado de $26 mil millones es aproximadamente 5 veces los ingresos para el año fiscal 2027. Además, el valor empresarial, cercano a $34 mil millones, incluye la deuda que financia los préstamos. Esto representa aproximadamente 13 veces el valor de RLTC para el año fiscal 2027. Para una empresa que logra un crecimiento en GMV del 28-36%, con márgenes mejorando y crédito incrementándose, se trata de una acción con un precio adecuado para un crecimiento sostenido, no una acción en situación de dificultades. Todo ello depende de una única variable: si el margen operativo según las normas GAAP realmente aumentará del 12.6% al 14.5% o más hacia el final del año fiscal 2027, mientras que el valor de RLTC permanecerá cerca del 4.2% del GMV, y el índice de morosidad seguirá en torno al 2.5%.

Ese es el número que hay que seguir. El mercado celebró un beneficio de 1.6 mil millones de dólares, lo cual en gran medida era simplemente una anotación contable. Además, existía una expectativa de que los resultados serían mejores de lo esperado. La dinámica operativa es real… pero con un valor de aproximadamente 78 dólares, no se trata de una apuesta por un P/E bajo. Se trata más bien de una apuesta por el crecimiento del margen de ganancia. Si el margen de ganancia se mantiene estable, el P/E bajará por sí solo. Pero si no ocurre eso, el P/E “barato” que se genera esta semana resultará ser exactamente lo que la anotación contable había ocultado.