Adocia tiene más votos que acciones… Y su cuenta de votos aumentó en un mes, aunque no emitió ninguna acción.

Adocia, la empresa de biotecnología francesa que opera en los Estados Unidos bajo la marca ADR.ADOCYCerró el mes de agosto con 20,253,056 acciones en circulación. También informó que había 21,413,132 derechos de voto. En la presentación legal en Estados Unidos, esa frase podría ser un error tipográfico. En Francia, sin embargo, es un hecho legítimo de contabilidad: algunas de esas acciones simplemente votan dos veces.

La divulgación es un ritual mensual requerido por la ley de valores francesa (Artículo L.233-8 del Código Comercial y Artículo…223-16 de la regulación general de la AMF.Cada empresa francesa que figure en la lista debe informar sobre su cantidad de acciones y sus derechos de voto. Parece ser una información muy poco importante dentro del universo de la estructura de capital, pero la versión de Adocia realmente cumple dos funciones al mismo tiempo: actúa como registro actualizado de cómo la empresa paga sus facturas, y también determina quién tiene el derecho de decidir si las facturas se pagan o no.

El informe consta realmente de tres números; las diferencias entre ellos son lo que constituyen la historia.

El número uno es el número de votos obtenidos: 20,253,056. El número dos son “derechos de voto teóricos”: 21,413,132. El número tres son “derechos de voto ejercibles”: 21,361,494.

¿Por qué una empresa podría tener más votos teóricos que acciones en realidad? Los derechos de voto dobles son un sistema utilizado en Francia: las acciones que se poseen de manera registrada (en tu propio nombre, y no en nombre de un agente financiero) durante al menos dos años tienen dos votos en lugar de uno. Es una recompensa por la lealtad; cuanto más tiempo y de manera más directa se posean las acciones, más peso tendrá tu voto, sin importar cuántas acciones haya emitido la empresa.

La diferencia entre el segundo y el tercer número es distinta. Los derechos de voto teóricos se aplican a cada acción, incluso aquellas cuyos votos están suspendidos. Los derechos de voto ejercibles, en cambio, no incluyen las acciones que Adocia posee en su propio tesoro, según lo estipulado en un acuerdo de liquidez. Actualmente, esa diferencia es de aproximadamente 51,600 acciones: es la cantidad de acciones que la empresa posee para evitar que esto afecte sus propias reuniones.

Luego viene la parte que hace que la presentación de información en agosto valga unos minutos de tiempo. Adocia no emitió ningunas nuevas acciones en agosto; el número de acciones sigue siendo el mismo que al final de julio. Sin embargo, sus derechos de voto aumentaron. Los votos teóricos aumentaron…21,411,232Hasta 21,413,132 votos válidos, y votos que pueden ser emitidos desde 21,357,282 hasta 21,361,494. Nadie compró nada; el total de votos aumentó por sí mismo, principalmente porque más acciones registradas superaron los 2 años de validez y obtuvieron su segundo voto. Además, la posición del tesoro disminuyó un poco. Los votos no son un múltiplo fijo de las acciones. Se acumulan lentamente, con paciencia.

Deberías preocuparte, porque la parte relacionada con las acciones de esta empresa no se detiene por mucho tiempo. Adocia es una empresa biotecnológica en etapa clínica que se dedica al tratamiento del diabetes y la obesidad; además, consume muchos fondos.9.7 millones de euros en el banco al 30 de junio.Y financia su flujo de caja de la misma manera en que lo hacen las microempresas francesas: mediante un “avance en cuenta corriente”, es decir, un anticipo en efectivo por parte de los accionistas. En abril de 2026, firmó un acuerdo con Vester Finance, su mayor accionista institucional: hasta 6 millones de euros a lo largo de 24 meses. Este dinero puede ser reembolsado en efectivo (con un interés del 7% si se paga así) o en acciones nuevas emitidas –hasta 1,5 millones de acciones, lo cual representa poco menos del 7,6% de las acciones de la empresa.A un pequeño descuento con respecto al precio de mercado.El objetivo declarado es estirar.La pista está lista para el inicio del segundo trimestre de 2027..

Pagar un préstamo imprimiendo acciones es emitir acciones en favor de tu prestamista. En julio, eso es exactamente lo que ocurrió.200,000 nuevas acciones fueron entregadas a Vester.Cada vez que esto ocurre, la cantidad de acciones aumenta, y la porción que recibe cada uno de los demás disminuye.

Pero los derechos de voto dobles alteran esa matemática de dilución en una dirección que la mayoría de los inversores estadounidenses no esperaría. Las acciones recién emitidas a Vester comienzan con un voto cada una; el plazo de dos años comienza en el primer día. Mientras tanto, las acciones registradas de los fundadores conservan su peso adicional. La información divulgada sobre la operación con Vester hace evidente esta desequilibrio: si todas las acciones se emiten, Vester tendría aproximadamente el 11% del capital, pero emitiría alrededor del 10.3% de los votos. Por su parte, los cofundadores de Soula tendrían…Aproximadamente el 5% del capital, pero recibieron alrededor del 8.6% de los votos.Su dinero compra votos más rápido que acciones; el de ellos, por otro lado, compra acciones más rápido que votos. La entidad que suministra el dinero se ve obligada a adoptar un sistema en el que una acción equivale a un voto. Y las personas que han estado allí durante más tiempo, se benefician de ello.

Es esa máquina la que genera los informes mensuales de registro. En la mayoría de los meses, el registro muestra una disminución en el número de acciones (cuentas aumentadas) o un aumento en el número de votos (votos adicionales), o ambos. El informe de agosto es un caso excepcional: ni la empresa ni el banco realizaron ningún movimiento relacionado con las acciones; sin embargo, el número de votos aumentó, independientemente de lo anterior. Para una empresa de pequeña capitalización que depende de préstamos de accionistas, esa estructura de control, aunque algo desequilibrada, vale más de lo que indica el número de acciones: las personas que tienen más votos son quienes deciden si el próximo préstamo se convertirá en acciones adicionales para ustedes también.