Adobe superó los números del tercer trimestre, pero no el temor anterior relacionado con la inteligencia artificial. Lo importante es el flujo de efectivo libre.

Adobe ha sido la víctima designada de la inteligencia artificial generativa en el mercado durante más de un año. Las acciones de la empresa han disminuido aproximadamente un 29% este año; actualmente, las acciones se situan cerca de los $248, frente a un pico de $370 en 52 semanas. El miedo es siempre el mismo: que ahora cualquiera pueda crear imágenes, publicidades o archivos PDF sin pagar a Adobe. Entonces, ¿por qué el sistema de suscripciones seguiría creciendo?

Luego, el 10 de septiembre, la empresa informó sobre su resultados del tercer trimestre. Eso plantea una pregunta obvia: ¿qué pasaría si la IA que debía destruir a Adobe, en realidad es lo que permite que la empresa siga creciendo? Los ingresos del tercer trimestre fueron de 6.76 mil millones de dólares.Un 13% más alto, por encima de los aproximadamente 6.69 mil millones de dólares que esperaban los analistas., conGanancias no según los principios GAAP: $6.13 por acción, un aumento del 15%.. La dirección presentó las metas para todo el año.La empresa incluso logró establecer un récord.$2.52 mil millones de flujo de efectivo operativoEn el cuarto.

Y las acciones seguían cayendo.

El número que el mercado castigó oculta el cambio en la estrategia.

La razón del descenso era clara: Adobe.Los ingresos del cuarto trimestre alcanzaron entre 6.80 y 6.85 mil millones de dólares.Un punto medio apenas por debajo de los 6.85 mil millones de dólares, según el consenso. Lo que otros inversores destacaron fue…Los ingresos anuales recurrentes netos disminuyeron aproximadamente un 36%.Año tras año.

Ese último es un número que vale la pena entender, porque parece que se trata de una situación difícil que finalmente se manifiesta. La explicación de la dirección de la empresa es, en realidad, todo el debate en miniatura. Adobe dice que está sacrificando la monetización a corto plazo en favor de la adquisición de usuarios. En lugar de llevar rápidamente a los usuarios gratuitos a planes de pago, los lleva primero a un modelo de negocio gratuito y luego los convierte en usuarios pagados. La magnitud de esa decisión es sorprendente. Los usuarios activos mensuales del modelo freemium de Creative: Firefly, Express, las aplicaciones móviles…Se superaron los 100 millones, con un aumento de más del 70%.Desde hace un año, parte de…Más de mil millones de usuarios activos mensualesA través de la línea de productos. El “funnel” de modelo freemium es el proceso de ventas; la disminución en el ARR neto es el costo de construirlo.

La historia de la revolución impulsada por la IA está cambiando en silencio.

Aquí es donde la historia antigua comienza a parecer algo viejo y obsoleto. La métrica que mide de manera más directa si la IA representa una amenaza o un factor positivo, funcionó de forma incorrecta para los “bears”: los ingresos recurrentes anuales relacionados con la IA.Alcanzó los $650 millones, con un crecimiento del más de 150%.año tras año, yEl final de Firefly: ARR aumentó un 40% en comparación con el trimestre anterior.. El total de ARR final alcanzó los 27.5 mil millones de dólares, un aumento del 11.2%..

En términos simples, los productos de IA que deberían competir con los productos de Adobe están creciendo más rápido que casi cualquier otro producto que la empresa vende. La base de negocio es pequeña, pero se está duplicando. El mercado sigue valorando un perfil de riesgo antiguo: la preocupación de que las herramientas generativas gratuitas destruyan el ecosistema Creative Cloud. Pero, con estos números, la estructura operativa del negocio se está volviendo más eficiente.

El puente de flujo de caja y el caso negativo no resuelto

La razón por la cual este nivel de análisis es valioso es el dinero que el mercado apenas está valorando. Adobe genera aproximadamente 10.6 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre, mientras que su valor en el mercado es de casi 99 mil millones de dólares. Eso significa una tasa de retorno del flujo de efectivo libre del 10%. Además, su precio de cotización es casi 14 veces mayor que sus ganancias futuras. Para una empresa de software cuyos ingresos crecen a un ritmo bajo, esa es una tasa de valoración muy alta. Pero esto refleja el sentimiento del mercado, no los números reales. No se trata de emoción alguna; se trata de una empresa que se vuelve mucho más difícil de descartar si el flujo de efectivo libre sigue mostrando una tasa de valoración en una cifra numérica menor.

Pero la parte honesta de esta estrategia es el riesgo que no se puede ignorar. Todo depende de si el modelo freemium realmente logra convertirse en un modelo de pago. Una disminución del 36% en el ARR neto es aceptable como estrategia si la conversión sigue ocurriendo; pero sería un problema si los usuarios gratuitos continúan llegando, mientras que las transiciones hacia el modelo de pago nunca ocurren. Esa es la condición en la que consideraría que la estrategia fracasa: si el ARR neto no vuelve a acelerarse, mientras que el ARR generado por el modelo freemium sigue creciendo a ritmos de tres dígitos, entonces el modelo freemium ha fracasado en su objetivo de monetización, no solo en cuanto al momento adecuado para adoptarlo.

A eso se suma un riesgo de ejecución real y poco valorado: el CEO Shantanu Narayen, quien lideró Adobe durante décadas, transfiere la responsabilidad a…Anil Chakravarthy el 1 de diciembreNarayen seguirá en el cargo de presidente ejecutivo. Los cambios en la liderazgo son precisamente lo que puede ralentizar el proceso o cambiar el interés por los precios. La fuerza de los precios es la cuestión clave aquí. El nuevo CEO heredará el modelo de “gratuito con funciones adicionales” y decidirá cuán fuerte será su esfuerzo para lograr conversiones.

El mercado ha hecho que Adobe vuelva a calcular sus expectativas: precios bajos, ganancias futuras aproximadamente 14 veces menores. Según las cifras de este trimestre, la narrativa de desacoplamiento se volvió a favor de la empresa, en lugar de contra ella. Puedo estar equivocado… La acción ha sido muy negativa para los inversores durante todo el año, y los datos de conversión aún no están disponibles. Pero la prueba es clara y específica. Hay que ver si el ARR neto aumenta nuevamente y si los flujos de efectivo siguen creciendo. Los titulares informan que la amenaza de la inteligencia artificial está ganando terreno. Pero los datos financieros indican que el mercado sigue valorando la historia anterior, mientras que los números reales son más claros.