Adobe tiene un precio tan alto que parece que está en mal estado. Pero los flujos de efectivo gratuitos indican lo contrario.

Adobe está cotizado como si estuviera en mal estado. Pero el flujo de efectivo gratuito indica lo contrario.

Adobe ha sido uno de los…Los nombres de software de gran tamaño más castigados en 2026La acción ha bajado aproximadamente un quinto este año, incluso después de una subida del 45%.Su mínimo en junio está cerca de los 190 dólares.Y en el peor de los casos, el mercado redujo el valor de toda la empresa, como si el modelo de suscripción estuviera colapsando. Ahora, hay que dar un número a ese precio. Adobe genera aproximadamente 10.3 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre, con una capitalización de mercado de unos 109 mil millones de dólares. Eso significa que el valor de la empresa es aproximadamente 10.5 veces ese monto. Es una empresa que crece en ingresos a ritmo del doble de dígitos, con márgenes operativos cercanos al 36%. Con ese precio, el mercado no está dando un descuento a la empresa… En realidad, está dando un descuento a la “historia” de la empresa.

El descuento tiene una razón.

Esa historia es real, y consta de dos actos. El primer acto se refiere a la inteligencia artificial generativa: la creencia de que herramientas como Canva y las nuevas tecnologías de generación de imágenes hacen que el “muro defensivo” de Photoshop sea irrelevante. Cualquiera puede escribir una descripción de una imagen y evitar completamente el pago de sus suscripciones. El segundo acto se refiere a la liderazgo. En marzo, después de 18 años como CEO, Shantanu Narayen…Dijo que se retiraría una vez que el consejo nombrara a un sucesor.Manteniéndose en el cargo de presidente. Dos meses después, el director financiero, Dan Durn…Anunció que se iba a unir a otra empresa.Días después del informe trimestral… El CEO y el CFO que abandonan la empresa en un cuarto de año pueden reducir los puntos de valor de toda la empresa. Esto explica gran parte del bajo precio de la empresa. El mercado vio a Adobe como una empresa cuya franquicia de software creativo está amenazada desde abajo por la inteligencia artificial, y desde arriba por un equipo ejecutivo vacío. Por eso, valoró a Adobe como una empresa en ruinas.

Eso es el caso en lo que se refiere a los productos baratos y económicos. Pero aquí está el contraargumento.

Los números ya han cambiado.

La parte que la mayoría de las personas ha pasado por alto es el momento adecuado para actuar. La transformación financiera en Adobe ocurrió cuando la situación económica era aún muy negativa; eso es precisamente el escenario ideal para actuar. Hace dos años, esta empresa tenía un margen operativo cercano al 31% y un margen de flujo de efectivo libre cercano al 31%. En los últimos dos trimestres, el margen operativo ha sido de aproximadamente el 36%, y el margen de flujo de efectivo libre, de aproximadamente el 40%. El retorno sobre el capital invertido también fue de alrededor del 40%. El flujo de efectivo libre también muestra lo mismo: a mediados de 2024, el flujo de efectivo libre fue de unos 6.4 mil millones de dólares; un año después, subió a unos 9.4 mil millones de dólares; y hoy está en poco más de 10.3 mil millones de dólares. No hubo nada extraordinario: no hubo un cambio positivo, ni un nuevo ciclo de productos. Adobe simplemente convirtió aproximadamente dos quintas partes de cada dólar de ingresos en flujo de efectivo libre, mientras que el mercado consideraba que era una empresa en declive.

El único punto de prueba que hace que la IA tenga miedo es el propio número de la IA. Adobe…Los ingresos recurrentes anuales basados en la IA se triplicaron año tras año.Y ahora supera los 500 millones de dólares. Eso sumado a más de 250 millones de dólares en ingresos recurrentes por suscripciones de Firefly, y una base de usuarios de más de 850 millones de personas activas mensualmente en Acrobat, Creative Cloud, Express y Firefly durante el último trimestre. La “perturbación” que supuestamente destruye a Adobe se manifiesta en las factuaciones. Aún es poco en comparación con una base de ingresos recurrentes anuales de 27 mil millones de dólares; menos del 2% de esa cantidad. Pero lo importante es la dirección: la amenaza existe.Pasó de ser un objetivo para causar perturbaciones a convertirse en una plataforma para la monetización.Y los clientes pagan por ello de antemano.

El mismo trimestre confirmó esa tendencia. Los ingresos alcanzaron un récord de 6.62 mil millones de dólares durante el trimestre finalizado en mayo, lo que representa un aumento del 13% en comparación con el año anterior. La dirección de la empresa elevó las proyecciones para todo el año a entre 26.5 y 26.6 mil millones de dólares en ingresos, y entre 24.35 y 24.45 mil millones de dólares en EPS según los criterios no GAAP. Ambos valores superan las expectativas de Wall Street. Una ajustación importante es que las proyecciones incluyen la adquisición de Semrush, cuyo valor es de aproximadamente 480 millones de dólares en ARR. Por lo tanto, la tasa de crecimiento orgánico es de dos dígitos, en lugar de un 13% simple. La aceleración realmente existe, incluso después de estos ajustes contables.

Ahora, se trata de un múltiplo elevado, porque aquí la afirmación de que “los ingresos son baratos” deja de ser una opinión y se convierte en una cifra numérica. En este año fiscal, Adobe obtuvo unos ingresos de aproximadamente $24.40 según los criterios no GAAP. Con un precio de $275, las acciones se venden a aproximadamente 11 veces esa cifra. Según los criterios tradicionales GAAP, que excluyen las compensaciones por acciones y el amortización de adquisiciones, los ingresos serían de aproximadamente 15–16 veces ese valor. En cualquier caso, este es el precio más bajo al que han estado cotizadas las acciones de Adobe en más de una década. Es aproximadamente la mitad del múltiplo que el mercado pagaba durante las décadas de 2010 y principios de 2020. El mercado ya ha descontado toda la “catástrofe” relacionada con la inteligencia artificial; la pregunta es si ha hecho demasiado.

Lo que la multitud todavía está valorando.

Tenga en serio la situación difícil que enfrenta la empresa: los múltiplos de valor del software han rompido este ciclo. Así que quizás 11 a 16 veces sea la nueva norma permanente. Los ingresos se estancan, y la bajísima precio de las acciones representa una trampa de valor. Hay dos razones contra esto. Primero, los ingresos no se están estancando. El EPS no conforme a los estándares GAAP está orientado a aumentar aproximadamente un 16% este año, pasando de unos $21 en el año fiscal 2025 a los $24.40. El objetivo anual de ARR, de aproximadamente un 10% de crecimiento, implica que la compañía sigue creciendo, en lugar de estancarse. Segundo, las personas que tienen más información consideran que las acciones son baratas. Adobe compró de vuelta $2.1 mil millones de sus propias acciones en un solo trimestre: 8.5 millones de ellas.Autorización para la recompra de $25 mil millonesEl efectivo no representa una opinión optimista; es simplemente una transferencia de capital de la empresa a los accionistas restantes, a un precio que se decide por el administrador de la empresa. Es ese tipo de comportamiento que se observa cuando el precio descontado refleja más malas noticias de las que la empresa realmente ofrece.

Y nadie ha reajustado el precio. La señal general de AInvest sigue indicando que Adobe debe mantenerse en “Hold”. Desde finales de agosto…El objetivo promedio del lado vendedor, que era de aproximadamente $260, estaba por debajo del precio de mercado.Incluso después de ese rebote, solo 9 de las 38 empresas cumplen con los criterios de “Comprar” o similar. La situación actual supera las expectativas de aquellos analistas cuyo trabajo es manejar las hojas de cálculo. Esa es la definición más clara de un “reset”: las expectativas ya se han reajustado, los números mejoran, y el mercado apenas comienza a recuperarse. El rebote al nivel de $190 significa que el mercado comienza a creer en los flujos de efectivo; sin embargo, los objetivos aún no se han alcanzado.

El puente, el objetivo y la cuerda de seguridad

Aquí está toda la tesis, expresada en números simples. Si los ingresos para el año fiscal 2027 aumentan, la proyección de $24.40 se acercará al ritmo de crecimiento de dos cifras. En ese caso, el valor obtenido sería de alrededor de $27. Si pagamos 14 veces ese monto, obtendremos aproximadamente $380 en los próximos 12 meses. La segunda opción también lleva al mismo resultado: 15.5 veces el EPS proyectado para este año, es decir $380. Pero esto sigue siendo menos de dos tercios del múltiplo que Adobe ha tenido durante la mayor parte del último decenio. El flujo de caja también coincide con esta estimación: el flujo de caja libre del próximo año será de alrededor de $11 mil millones, calculado como 13 veces el valor empresarial dividido por ese flujo de caja, menos los aproximadamente $1 mil millones de deuda neta. No estoy pidiendo que el múltiplo sea treinta veces algo. Lo que quiero es que el múltiplo deje de disminuir y que la matemática haga el resto.

Lo que podría demostrar que estoy equivocado… y lo diré de inmediato para que quede registrado: si el flujo de efectivo libre deja de crecer año tras año y cae por debajo de los 10.3 mil millones de dólares actuales, entonces la situación es negativa. Dejaría esa posición sin ningún tipo de orgullo. Si el crecimiento de las ventas se reduce por debajo del 10%, también habrá una situación negativa. Y si la búsqueda de un nuevo CEO termina con alguien que propone reducir la base de suscriptores en lugar de aumentarla, entonces el descuento en el precio de la acción será real, pero no excesivo. Sin opciones, sin ventajas competitivas, sin medidas de protección contra pérdidas… Solo hay el flujo de efectivo libre frente al precio que estoy dispuesto a pagar por él, y un número que me indica cuándo estoy equivocado.

El mercado ha pasado dos años vendiendo a Adobe como una situación catastrófica. Durante ese tiempo, la máquina que convierte los 40 centavos de cada dólar de ingresos en efectivo se ha vuelto aún más eficiente. La descuento es real; la razón de ello es simple: el dinero se acumula. Cuando la gente finalmente esté de acuerdo con el informe de flujo de caja, el dinero fácil que hay en esta situación será gastado. Compre la “reset”, aguante las dificultades, y corta ese momento en el que el flujo de caja libre deja de crecer. Ese es el plan. La disciplina es lo que realmente importa.