Adobe: La gente sigue fijando precios para la vieja historia.

Adobe: La gente sigue fijando precios para la historia antigua.

La señal llegó el 11 de junio. Adobe registró ingresos récord, superó sus expectativas en cuanto a ganancias y elevó sus objetivos para todo el año. Sin embargo, las acciones cayeron aproximadamente un 6% durante la sesión, y más tarde, después del cierre, la caída se intensificó. Wall Street consideró que este era el mejor informe del año, pero lo hacía basándose en una sola línea: el objetivo de crecimiento para los ingresos recurrentes anualizados, que es el indicador que utiliza Adobe para medir su negocio, había disminuido. Esa desviación es precisamente lo que todo este enfoque busca encontrar. La empresa está creciendo, pero la opinión general sigue siendo negativa, debido al miedo que ha llevado a la baja de sus acciones.

Reconstruyan la historia original, porque esa historia todavía existe en los archivos de datos. Dos años de preocupación relacionada con la tecnología de IA generativa… La teoría de que cualquiera que tenga un prompt de texto ya no necesita tener una suscripción a Creative Cloud llevó a Adobe a un nivel mínimo de 52 semanas, cerca de los 190 dólares en junio. Eso es aproximadamente un 49 por ciento por debajo del pico del año pasado, que fue de casi 371 dólares. El mercado dejó de confiar en el indicador principal de Adobe: los ingresos recurrentes anualizados obtenidos de las suscripciones para productos creativos y documentales. Cada trimestre en el que ese número era bajo, las acciones pagaban un precio alto. La preocupación por la disrupción causada por la tecnología de IA fue el principal factor que influyó en la situación. El hecho de que los ingresos recurrentes anualizados fueran bajos también contribuyó a la situación. Los problemas relacionados con la transición del CEO en marzo y la salida del CFO en junio también causaron ansiedad entre todos los involucrados.

Prueba, no pánico

Separe el dolor relacionado con la cinta adhesiva del dolor relacionado con los negocios, porque no son lo mismo. En el último año, Adobe generó 10.28 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre, con un margen aproximadamente del 40%, frente a una capitalización de mercado de alrededor de 108 mil millones de dólares. Eso significa que la tasa de rendimiento del flujo de efectivo es de casi el 9.5%, y el multiplicador de flujo de efectivo futuro es de aproximadamente 10 veces. Además, el margen bruto es de casi el 89%, y la deuda neta es de solo unos 1 mil millones de dólares. Un negocio que realmente está sufriendo disruptión suele mostrarlo en su trayectoria de flujo de efectivo. Pero este caso no lo muestra.

La única prueba que reescribe la narrativa está en el estado de resultados y en las propias expectativas de ingresos de la empresa. Los ingresos del segundo trimestre fueron de 6.62 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 13% en comparación con el año anterior, y supera el límite superior que la empresa había prometido. Los ingresos no según los estándares GAAP fueron de 5.96 dólares por acción, en comparación con 5.06 dólares el año anterior. Adobe también estimó que los ingresos para este trimestre serían de aproximadamente 6.70 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del aproximadamente 14%.Los ingresos anuales para el año fiscal 2026 aumentaron a entre 26.5 y 26.6 mil millones de dólares, con un EPS no conforme a los principios GAAP de 24.35 a 24.45 dólares por acción.El volumen de obligaciones de rendimiento pendientes, o los ingresos ya contratados que aún no han sido reconocidos, asciende a 22.27 mil millones de dólares. Dos tercios de ese monto deben ser pagados en el plazo del año.El ejercicio fiscal 2025 se cerró ya en noviembre, con un crecimiento de ingresos en dos dígitos.Así que nada de esto es algo nuevo. Lo que es nuevo es la aceleración visible en este proceso. Adobe ahora está registrando sus propios números mejorados en las directrices. Eso significa que los próximos doce meses serán mejores, en términos de registros.

La métrica que asustó a todos

Contraponto justo: ¿Por qué las acciones cayeron si las cosas van bien? Porque la misma información se publicó…Crecimiento total del ARR guiado, hasta el 10.2 por ciento para el año.Y el mercado interpretó eso como una degradación de la situación. Considere lo que se incluye en ese número antes de decir que hay un colapso en la demanda. Incluye el producto Semrush, adquirido a finales de abril, y, lo que es más importante, una decisión deliberada de posponer algunas mejoras en los precios y características de Creative Cloud, con el objetivo de fomentar el crecimiento de usuarios gratuitos. Es la clásica estrategia de “búsqueda amplia”. La gerencia prefirió ganar más ARR a corto plazo, en lugar de obtener una base más grande para monetizarla más adelante. Los ingresos y las ganancias son los indicadores que benefician a los accionistas, y ambos están aumentando.

El supuesto “disruptor” se ha convertido, en silencio, en el elemento que permite la monetización.El ARR basado en IA se triplicó año tras año, y ahora supera los 500 millones de dólares.Sigue siendo muy pequeño en comparación con los 27,1 mil millones de dólares en ARR total, pero crece al ritmo que tenía el antiguo modelo de negocio. La gente lo descarta por su tamaño, pero esa desestimación es una oportunidad: el mercado valora la amenaza, mientras que Adobe ya está vendiendo la solución. Si la capa de IA se desarrolla sobre la base de sus suscripciones, en lugar de reemplazarla… como implica una tasa de crecimiento así, la situación negativa pierde su pilar central.

El Puente

La valoración es el área en la que las expectativas se reajustan de manera más evidente. Con los datos de ingresos anuales no basados en métricas GAAP presentados por Adobe, las acciones se venden a un precio aproximadamente 11 veces superior al valor de los ingresos del próximo año fiscal. Incluso los números más conservadores del servicio de datos de mercado – una escala de valoración de ingresos en las decenas de medio – se encuentran muy por debajo de los aproximadamente 25 a 40 veces que esta empresa había recibido durante la mayor parte del último decenio. Además, la posición formal de los analistas no se corresponde con los flujos de efectivo: La evaluación general de AInvest sigue considerando las acciones como “Hold”, aunque sus propias mediciones fundamentales indican que el rating es de casi 8 de 10.

La “bounce” es cuando el mercado comienza a moverse, pero no a correr. La acción ha subido aproximadamente un 25% en veinte sesiones, pero sigue estando por debajo del 20% en todo el año.HSBC, que se comporta de forma contrarrestante, merece una valoración “Comprar”, con un objetivo de precio de 308 dólares.A principios de julio, se proporcionó un catalizador; las conversaciones sobre posibles adquisiciones en otros sectores del software también contribuyeron a aumentar el valor de la empresa. Los especialistas en valoración han estado investigando detenidamente todo esto.Se informó que Michael Burry, en la primavera, se encontraba entre aquellos que tenían posiciones largas.En el nombre ya olvidado… Adobe también lo ha hecho.Se autorizó una nueva compra de activos por un valor de 25 mil millones de dólares, que se llevará a cabo hasta el año 2030.— Anunciado en abril con un simple encogimiento de hombros; eso es exactamente cómo se ve una “reinicio de expectativas”.

Aquí está la información clara sobre el puente financiero. Se estima que el flujo de efectivo libre para el año fiscal 2026 será de aproximadamente 10.5 mil millones de dólares, lo cual representa alrededor del 40% de los ingresos recaudados, y está en línea con la tasa de crecimiento actual. Una reevaluación a 13 veces, todavía aproximadamente la mitad de lo que este negocio ha obtenido habitualmente, implica un valor de mercado de casi 137 mil millones de dólares, o algo cercano a los 340 dólares por acción. Eso significa más del 25% por encima del precio actual. Es decir, se trata de una cifra que podría esperarse en aproximadamente un año, con una ligera variación.

Cables de conexión

La tesis se vuelve incierta si el crecimiento del ARR basado en la IA no continúa al ritmo actual, si Adobe reduce su objetivo de crecimiento del ARR a menos del 10 por ciento, o si la diferencia entre los flujos de efectivo gratuitos disminuye desde los 30% altos hacia los 30% bajos. La transición de liderazgo es una incertidumbre real: un nuevo CEO puede siempre gastar de forma imprudente los recursos de la empresa, y yo también puedo estar equivocado otra vez. Pero esto no afecta el camino de los flujos de efectivo, a menos que la estrategia se tambalee.

Mecánica limpia en todo momento: sin apalancamiento, sin opciones, sin trucos de stop-loss. Si el camino financiero se rompe, cortar sin ego y volver a entrar si la situación se restablece. Disciplina sobre ego. En este momento, la historia antigua ya está cotizada, pero la nueva aún no lo está. La gente tampoco ha terminado de adaptarse a esa nueva situación.